探討公司金融學的理論框架與研究邊界

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1、探討公司金融學的理論框架與研究邊界【摘要】作為主要經濟主體的公司，其金融行為是一個社會重要的經濟活動。盡管公司金融實踐的歷史悠久，但現代公司金融理論的形成卻隻有半個世紀的歷程，這表明公司金融學是一門非常年輕的學科。因此，探討公司金融學的理論框架和研究邊界具有重要的理論意義和現實意義。本文從微觀和宏觀兩個層面上探討瞭公司金融學的理論框架，並進一步討論瞭公司金融學未來的發展方向【關鍵詞】公司金融學;理論框架;融資;債權人公司是一個日益復雜的反映現代經濟關系的載體，在新制度經濟學傢看來，它是一個由各種契約構成的組織，是各種要素投入者為瞭各自的目的而聯合起來具有法人地位的契約集合體。公司是公司金融

2、學的研究主體，公司金融自然而然地成瞭公司的“心臟”，它是公司存在和發展的價值形式，公司金融的研究內容體現瞭公司如何不斷為社會創造價值的過程、公司金融學的演變歷程公司金融實踐的歷史悠久，但公司金融理論出現得較晚。20世紀上半葉,公司金融僅僅涉及公司融資和頭寸管理,自20世紀30年代IrvingFisher的"完美資本市場下的儲蓄和投資”理論誕生後，公司金融理論得到瞭很好的發展。“現值”理論出現後，公司金融開始廣泛涉足投資領域。現代公司金融學作為應用微觀經濟學的一個分支，大致形成於1958年，當時,HarryM.Markowitz和JamesTobin研究投資組合選擇理論,FrancoModi

3、gliani和MertonH.Miller研究資本結構和公司價值，在此之前，公司金融學基本上是一個對於現實的描述，而此後，重大的理論突破將這一領域改造成一門規范的科學，從此，軼事證據和個人從商經驗被現代公司金融理論的邏輯分析法所取代二、微觀公司金融理論1.公司金融的含義任何一個合理的公司金融（CorporateFinance）理論的形成，首先需要完整地表述其理論概念，不過，這並沒有一個標準化的范式。公司理論始於選擇正確的投資和財務決策來最大化公司市場價值的目標，基於此，公司金融主要關註財務和資本預算政策對外生給定項目的價值和選擇的影響，其文獻中的一個重要問題是如何有效重組不能償債的企業和如

4、何有效配置不能繼續生產的企業的資產（Jarrow等，1995）。我學者是這樣來對其定義的：公司金融研究公司如何通過投資決策、融資決策和資產管理的最優化來實現公司價值最大化的過程（朱葉,2006）o筆者認為，公司金融活動有七個主要領域:資本結構、股利政策、資本預算、估值、報酬、管制、財務計劃和控制。那麼，從廣義上說，公司金融理論包括投資組合理論、資本結構理論、股利政策理論、有效資本市場假說、現值理論、期權理論、信號理論、現代公司理論等2.現代公司金融理論的框架公司金融學沒有一個相對統一的理論框架和研究方法,不同學者可能會用不同的方法從不同的視角來研究同一彳I問題，以下是際上傳統的公司金融學中

5、最關註的一些研究議題:①公司資本結構研究和分析公司最優的融資方法和融資結構;②公司股利策略研究公司用什麼方法將所賺的錢返還給股東以及返還多少；③兼並與收購一一探討並購的原因和並購的方法;④公司治理一一研究公司的所有權和控制權結構以及怎樣對投資者進行保護;⑤投資銀行業務過程研究證券上市和發行的過程與方法；⑥金融中介一一研究和分析商業銀行等金融中介機構的功能及效率。根據這些研究內容，我學者張春(2008)認為公司金融學的主要理論框架包括:①完美市場理論;②信息不對稱理論;③代理理論，以及由代理理論衍生出的完全合約理論與不完全合約理論;④行為理論一一建立在心理學基礎之上的非完全理性理論;⑤法律和

6、金融理論主要建立在一些可以由實證方法檢驗的假說之上，研究法律和金融發展的關系，從制度經濟學的角度來解釋。而Copeland等(2007)卻認為現代公司金融的基礎由六個最為基本而且內在一致的理論所組成:①效用理論;②狀態偏好理論;③均值一方差資產組合理論;④資本資產定價理論與套利定價理論;⑤期權定價理論;⑥MM定理。這六種理論的核心主題都是”個人和團體是如何通過以風險資產價值評估為基礎的價格機制對稀缺資源進行配置”。這兩種理論框架看似大相徑庭，實則不然，前一種觀點側重於研究方法和手段，後者著重於以公司本身的金融活動為研究素材，兩者在本質上是一致的，都是探討如何以公司為載體，進行金融資源的優化

7、配置與上述兩種研究維度不同，法國學者Tirole（2006）把微觀公司金融學劃分為三個分支:①公司內部人（人們將之稱為債務人、企業傢或者是管理者）的激勵問題研究。在這裡，與此相對應的外部人（人們稱之為投資者或債權人）與內部人隻是原則上的代理關系。這一分支研究公司融資與代理成本問題，包括公司的外部融資能力，貸款能力的決定因素，流動性和風險管理、自由現金流以及長期融資，不對稱信息下的公司融資，產品市場和收益操縱等主題。②探討