基于财务及公司治理信息财务危机预测模型探究

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1、基于财务及公司治理信息财务危机预测模型探究摘要：本文把财务信息和公司治理信息作为样本数据，采用发达国家的金融机构在预测财务危机时流行使用的Z分数预测模型，并在进行行业分类的基础上，对我国4个行业上市公司的财务危机预测模型进行实证研究。研究表明：财务和公司治理信息在预测财务危机中具有重要地位，而且基于财务和公司治理信息建立的财务危机预测模型是有效的、合理的；不过在不同行业中，财务和公司治理信息在预测财务危机的作用以及在财务危机预测模型中的权重或影响是不同，并由此提出四项财务危机防范的对策及建议。关键词：财务信息；公司治理信息：财务危机；Z分数预测模型中图分

2、类号：F275.5文献标识码：A文章编号：1008-2972(2008)01-0015-07Z分数模型是最早用来对公司财务危机预测研究的模型，而且由于其模型简便、成本低、效果佳等优点而被众多金融机构竞相采用。如目前日本开发银行、德国、法国、英国等国家的金融机构在z分数模型的基础上研制了各自的判别模型。在本文中，将本着简单、实用、易操作的原则，利用财务和公司治理信息进行指标设计，采用Z分数模型来构建适合我国不同行业的上市公司财务危机预测模型。一、基于财务和治理信息的Z模型构建（一）Z模型构建说明1.样本选择根据沪深证券交易所的相关规定，ST（"specia

3、ltreatment”简写）公司主要指两种情况：一是上市公司经审计两个财务年度的净利润均为负值的公司；二是上市公司最近一个财务年度经审计的每股净资产低于股票面值的公司。本文选择4个行业（按照我国证监会的行业划分标准）中2006年新增的ST上市公司作为财务危机公司样本，以这些财务危机公司2003年财务信息、治理信息为样本数据（根据以卜对sT的相关规定，2006年新增的ST上市公司在前一年（即2005年）就已经亏损两年了，在前两年（即2004年）这些公司开始亏损，因此，选择2004和2005年亏损年份的数据作为样本数据进行财务危机预警研究缺乏实质性意义；进一

4、步，以2003年的数据来建立财务危机的预测模型比较恰当，而且这还可以根据对2003年样本数据的研究成果对2004年、2005年等年份的样本进行预测检验）；每个行业的样本都包括ST样本和非ST样本：ST样本主要是2006年新增的ST上市公司；非ST样本主要是整个行业除ST样本以外的几乎所有样本（在筛选样本时，剔除了数据严重缺失的上市公司、B股上市公司、深圳中小板块上市公司等上市公司）。1.财务指标选择对于样本的财务数据，由于国内外学者研究财务危机的预测模型时基本采取公司的营运能力、盈利能力、成长能力、偿债能力等方面的财务指标的数据为样本，本文也遵循这种方法

5、。本文所涉财务信息指标如表1。2.治理指标选择从成熟市场的经验看，上市公司治理的好坏主要从股权结构（如流通股比例、股权集中度）、董事会（如外部董事构成、独立董事比例、薪酬委员会等专职部门是否建立）、管理层特性（管理层持股比例）等方面反映。长期以来，我国上市公司第一大股东绝对控股、“一股独大”比较普遍，所以公司的董事会成员以及投资决策、财务、人事等基本为第一大股东控制，公司股东大会也同样如此。尽管上市公司治理法规在2002年出台，但是董事会内部结构及其相应实际功能存在不少问题。总体上，目前董事会的特征明显为股权结构所决定。另一方面，由于上市公司股权激励的法

6、规2006年才开始实施，对于国有上市公司，高层管理人员基本没有在自己服务的公司里拥有股份。对于其他性质的上市公司，高层也很少持有激励股份，股权激励机制在绝大多数上市公司至今并没有有效实施和发挥。而且对于国有上市公司，不少高层身兼国家公务员职位，再加上职业经理人市场还处于萌芽时期，高层的聘用制度存在较大弊端。总体上，我国上市公司管理层的特征也基本由股权结构所决定。因此，在我国上市公司治理结构还没有实质性改善的背景下，股权结构的特点基本能全面反映目前公司的治理情况，加上公司治理的信息披露并不翔实。基于此，本文中反映公司治理信息的指标主要为股权结构中的指标。一

7、般来讲股权结构有两层含义：一是指股权构成；二是指股权集中度。(1)股权构成。股权构成是指各个不同背景的股东集团分别持有股份的多少，即国家股东、法人股东、社会公众股东的各自持股比例。陈晓和江东发现，在竞争性较强的行业,国有股比例与公司业绩负相关，流通股比例与公司业绩正相关；而在竞争性较弱的行业，则没有发现这些结果。陈小悦和徐晓东发现，国有股比例和法人股比例与企业业绩之间没有显著的负相关关系，但在公司治理对外部投资者利益缺乏保护的情况下，流通股比例与企业业绩之间负相关。以上学者的研究表明股权构成对公司发生财务危机有显著影响。本文认为，国有股比例和法人股比例本

8、质上是一致的，在股权分置改革尚未完成之前是不能流通的，应当作为一个整体；而社会公