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1、宏观不平衡下中国经济增长和挑战过去的二十多年中，中国经济有两大特点备受世人瞩目。一是中国经济的快速增长；二是中国宏观经济的两大不平衡。二十多年来，中国经济保持了年均约10%的增长速度，即使在危机重重的2011年，增长速度也达到了9.2%。如此高速的增长，在世界发展史上是没有先例的。中国经济这些年来的增长，其主要动力是高投资、高出口，这种中国模式在带来快速增长的同时，也使中国经济出现了巨大的不平衡，即投资与消费的不平衡和生产与支出的不平衡，后者导致了经常账户的大量盈余。那么，这两个不平衡是如何产生的，会导致什么后果，两大不平衡下的经济增长可持续吗？我国2012年的数据暂时没有公
2、布，但是，一般认为，保8目标的实现已有一定困难。这是否是经济增速长期下滑的开始？是否和宏观不平衡有关？本文将对此做出分析。一、我国的宏观经济不平衡现状第一，从投资和消费的关系上来看，我国的投资占国民生产总值的比重过高而消费不足。Chenery、Syrquin(1975)根据101个国家的经验数据，得到了一国人均GNP和投资消费结构的一个标准。根据钱纳里标准，一国的人均GNP在1000美元(1964年美元价格)以上时，一国投资和消费比例应该为76.5:23.4,而2005—2011年，我国消费和投资占国民生产总值的比重分别为49.7%和44.6%,远远超过钱纳里标准，也高于国际
3、通行的2/3和1/3的标准。表1列出了世界主要国家2005—2011年的支出法GDP结构。从表1中可以看出，同时期美国消费率为86.8%,英国为85.9%，德国为76.3%o亚洲国家中的日本、印度和韩国，其消费率也高达77.8%、68.8%和6&8%。与此同时，这些国家的投资率大多在25%以下，一些发达国家甚至低于20%o即使同为亚洲的日本和韩国，在其快速工业化时期(日本为1960—1985年,韩国为1970—1995年)，投资率也只有30%左右(JohnKnight.WeiWang,2011)o从历史变化上看，我国的资本形成占GDP比重从2003年开始快速上升，一直维持在4
4、0%以上，2009年甚至达到近50%。而消费自2000年开始下滑,从2000年的62%下降到了2010年的48.2%,2011年有所回升，也仅为49.7%,不平衡不断加剧。第二，从出口和进口的关系上看，我国一直处于出口盈余状态。这一盈余在2004年加剧，到2007年达到顶峰，净出口占GDP比重达到9.9%o其后，这一不平衡由于美国金融危机、欧债危机和全球经济的衰退而有所减缓，但我国仍然处于出口盈余状态，这从大量的外汇储备上可略见一斑。二、我国宏观不平衡的原因第一，我国较高的资本回报率以及金融错配造成了我国的高投资。我们通过将投资分成企业投资、住户投资和政府投资可以发现，我国的
5、住户投资从2002年开始略有增长，但增幅不大，政府投资占GDP的比重也在5%左右。造成高投资以及投资波动的主要是企业投资（Kuijs,2006）o企业投资主要是利润导向，而我国的资本回报率自1998年左右开始强劲上升（CCER研究中心，2007；Luetal,2008）,恰好迎合了这一趋势，使投资居高不下。同时，根据白重恩等人的研究（Baietal,2006；孙文凯、肖耿、杨秀科，2010）,我国的资本回报率或称利润率在世界主要国家中处于高位，在资本自由流动时，资本将流入我国，这从我国这些年不断上升的FDI中可以看出。并且，外资主要投资在我国的资本密集型行业中（Baietal
6、,2010）,这些行业的特点是资本需求量大，更造成了我国投资率的居高不下。另外，我国金融市场的扭曲进一步加剧了投资率的高企。由于我国的金融市场，特别是证券市场在创立的初期，其目标就是为国有企业筹资（林毅夫，2012）,因此，我国的银行和证券市场总是偏好给国有企业融资。众所周知，国有企业不论从贷款难易程度以及贷款的利率上都要远高于私营企业。大量的资本集中到国有企业，造成了国有企业的高投资，进一步加剧了我国的高投资率。根据邵挺等人的研究（邵挺、李井奎，2010；邵挺，2010）,若消除这种现象,我国的GDP增速还可以提高2到8个百分点。第二，收入分配不平衡，信贷约束以及社会保障体
7、系不健全造成了我国的高储蓄。将储蓄分为政府储蓄、居民住户储蓄和企业储蓄可以发现，我国的高储蓄主要是高的企业储蓄和政府储蓄造成的。首先，从收入分配角度看，我国的劳动收入份额自90年代中后期开始不断下降，社会新增财富中劳动者收入占比减小，财富更多的向企业和政府部门分配。而企业和政府部门的消费倾向天然的较小，造成了储蓄率的升高。另外，我国的收入差距不断拉大，由于边际消费倾向递减规律的作用，也导致储蓄率升高。其次，我国的信贷约束使广大民营企业贷款难，致使企业利润中留存比例较高，上市公司不愿分红，加上近年来企业利
