全球不平衡条件下中国经济增长模式的调整

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1、专题全球不平衡条件下中国经济增长模式的调整余永定表1高盛公司对美国经常项目逆差的预测一、全球经济不平衡造成全球不平衡的原因是多方面的。学界对此也是众说纷年份经常项目逆差(亿美元)占GDP的百分比(%)纭。概括起来有两种观点，一种观点强调美国国内储蓄和投资的200141744.1失衡。这种理论的基础说起来也很简单，根据国民收入核算的定200245404.3义，国内储蓄和投资的差就等于经常项目差额，如果一个国家的储200354685.0蓄低于这个国家的投资，那么这个国家必然有经常项目的逆差和200463285.5外贸的逆差。所以，要消除经常项目逆差，就必须纠正储蓄和投资200571245

2、.9的不平衡。就美国的情况来讲，美国必须提高储蓄率，美国的国际200682066.9收支不平衡才能得到纠正。另外一个观点认为，要想解决储蓄和2001-2006年经常项目逆差总额35840投资的这个缺口，美元必须大幅度贬值，包括人民币在内的亚洲货2000年底的对外净债务21874币必须大幅度升值。这种政策主张的理论基础是传统汇率弹性理上面两项之和5771450.2论：一国汇率如果估值过高就会导致贸易逆差和经常项目逆差。资料来源:高盛全球外汇月度分析,2002年5月。而经常项目逆差的存在也就意味着国内储蓄低于国内投资。虽然汇率的弹性理论并没有探讨经常项目顺差导致储蓄过剩出现的具经常项目逆

3、差的增加速度高于GDP的增长速度必然导致净体机制。但汇率―经常项目―内部不平衡的传递机制应该是存在外债余额/GDP比的增加。这是影响国际收支不平衡可持续性的更的。我赞成大多数经济学家的观点：造成美国经常项目逆差的根为直接的指标。美国的经常项目逆差/GDP比一直在迅速增加，净本的原因是美国投资和储蓄之间的失衡。如果美国不能够采取相外债余额/GDP比的增长速度则更快（图1）应政策来纠正它的储蓄不足，仅仅改变名义汇率是不可能纠正经常项目逆差的。简而言之，这样做甚至连改变实际汇率都是不可能的。例如，如果美国为让美元贬值，但不肯紧缩财政，或者适当提高利息率，以增加国内的储蓄，则储蓄缺口的扩大必

4、然导致利息率的上升，或者是物价的上升，而后两者的上升反过来就会导致美元的重新升值或者美元实际汇率的上升。但是，另一方面，我们也应该承认，汇率的贬值有助于缩小储蓄―投资缺口和减少经常项目逆差。比较公允的观点是，美国必须首先采取措施解决它的储蓄和投资不平衡。与此同时，美元贬值，其他货币相应升值，确实也有助于解决美国国际收支不平衡。在讨论国际收支不平衡的时候，有两个非常重要的指标，其一是经常项目对GDP之比，其二是净外债对GDP之比。美国的经说明:经常项目赤字占GDP的比重与对外净债务占GDP比为负数常项目逆差已经持续了二十多年了，目前经常项目逆差对GDP之时,代表经常项目盈余和对外净债权

5、。比已经达到7%。下表是多年前高盛的预测（表1），其预测看来是制图:盛宏清,世界经济与政治研究所博士研究生,中国社会科学院相当准确的。当时看是最坏的预测，但实际情况更坏。博士论文,2006年。国际经济评论2007.1-25专题美国净外债余额/GDP比在不断上升。首先，这个比例会不会项目逆差和资本项目顺差。趋于某个稳定值呢？如果没有，则意味着美国最终将无法偿还外债3.债务偿还国:该国经常项目中的投资收益项目依然是逆差，的本息，外国投资者迟早将停止为美国的经常项目逆差提供融资。但贸易顺差抵消了投资收益（债务利息和FDI红利）汇出，因此呈其次，如果美国净外债余额/GDP比有一个稳定的极限值

6、，这个极现经常项目顺差和资本项目逆差，即该国已成为资本输出国。限值是多少？当净外债余额/GDP在逼近这个极限值的过程中，投4.年轻债权国:经常项目顺差和资本项目逆差进一步增加。此资者是否会停止为美国的经常项目逆差提供融资。对于第一个问时，该国的投资收益已经由逆差转变为顺差。题，答案是肯定的。假设其他条件都不变，根据盛宏清（2006）的计5.成熟债权国:由于人口老龄化、竞争力下降等原因，该国将算，美国净外债对GDP比应该稳定在98%左右，和美国学者计算出现贸易逆差。但是，由于海外资产的积累，投资收益项目的顺差的结果没有太大的不同。但第二个问题却非常难以回答。从国际经大量增加，该国依然能

7、够保持经常项目顺差。验来看，在一段时间里，澳大利亚净外债对GDP比是60%，爱尔兰6.债权减损国:由于储蓄不足，投资收益顺差不足以抵消贸易是70%，新西兰是90%。这些国家不但都没出事，而且都过得很逆差，经常项目出现逆差、资本项目出现顺差（海外资本回流）。该好。目前美国的净外债余额/GDP比只有30%，加之美国的特殊地国的海外资本净值逐渐减少。如果这种趋势无法扭转，该国将无可位，美国净债务对GDP比的增长余地似乎还是相当大的。美国因避免地陷入衰弱。经常项目