股权激励计划对公司投资行为的影响-吕长江2011

《股权激励计划对公司投资行为的影响-吕长江2011》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、股权激励计划对公司投资行为的影响中国上市公司研究股权激励计划对公司投资行为的影响*□吕长江张海平摘要：本文研究我国股权激励计划对公司投资行为的影响。我们发现，股权激励机制有助于抑制上市公司的非效率投资行为，具体地，相比非股权激励公司，推出股权激励方案的公司抑制了投资过度行为，也缓解了投资不足的问题。本文研究表明，我国上市公司既存在投资过度的情形，也存在投资不足的问题，总体上，我国的股权激励制度有助于缓解管理层和股东的利益冲突，通过抑制公司非效率投资的路径间接实现了降低代理成本的目的。本文的研究提供了股权激励制度合理性的证据

2、，也为监管层加强公司监管提供了有益参考。关键词：股权激励过度投资投资不足代理成本一、引言公司投资和高管股权激励一直是国内外学术界研究的热点问题。赋予管理层一定股权在于缓解管理层与股东之间的利益冲突，减少代理成本（Stulz，1988），股权激励本质上是股东与管理层之间未来利益的分配契约。投资是公司重要的财务行为，是公司成长和未来现金流增长的基础。由于公司投资效率直接关系到公司未来成长和价值表现，继而直接影响管理层的激励收益，那么股权激励制度的出现会影响公司的投资行为吗？公司的非效率投资是否因股权激励得到抑制呢？因我国股权激

3、励制度实施较晚，相关研究并不多见，本文试图对此进行探讨研究，以期为公司和监管部门提供政策参考。在完全理性和充分信息的市场假设条件下，经济体系中的每个投资项目的资本边际产出是相等的，但实践中，作为公司一项重要的战略性决策，企业的资本投资既可能因为信息不对称而导致投资不足（MyersandMajluf，1984），也可能因为代理成本而引发投资过度（Jen⁃sen，1986，1993）。以限制性股票、股票期权等权益为基础的股权激励被认为是协调管理层行为和股东目标的主要机制之一（JensenandMeckling，1976；Jen

4、senandMurphy，1990），管理层和企业利润共享、风险共担，使得管理层有动力按照股东利益最大化的原则经营企业，减少和消除短期行为。在我国，有关股权激励制度和公司投资的研究并不多见。即使在国外，也只有为数不多的文献检验了经理薪酬对企业资本投资政策的影响（比如RyanandWiggins，2002；AggarwalandSamwick，2006；Kangetal.，2006），这些研究主要以美国公司的数据，考察了以股权为基础的激励对企业资本性支出或研发支出的影响。国内，罗富碧等（2008）学者运用我国上市公司2002

5、~2005年的数据，第一次研究了我国上市公司高管人员股权激励和投资决策之间的交互作用，发现高管人员股权激励对投资有显著的正影响，但是文章并未区分投资过度和投资不足，而且我国真正意义上的股权激励是从2006年1月开始才正式进入有法可依的实质操作阶段，新股权激励制度的执行效果如何？对企业及其高管的行为有什么影响仍是一个值得充分关注和期待的课题，尤其是股权激励对公司投资的影响，因为公司资本性投资支出实质上是联结公司当前利益和未来绩效的纽带。股权激励背景下，公司的资本性投资支出不仅影响公司未来一段时*本文得到国家自然科学基金项目（

6、70872022、70632002），教育部人文社科规划基金项目（06JA630016），上海市哲学社会基金（2008BJB021）的资助。当然，作者对文中可能出现的错误负责。-118-《管理世界》(月刊)2011年第11期期的业绩，也直接影响管理层的激励收益。公司通过实施股权激励计划，激励管理者努力本文以2006~2009年推出股权激励计划的公司工作，提升公司业绩，进而提升公司股价，使经理层为样本，参考Richardson（2006）投资模型，并基于现所持股票期权价值增加，经理层行权获得激励收金流量表和资产负债表重新构建

7、投资变量，研究分益。但股权激励是面向未来的，实施结果具有不确析了股权激励对公司投资行为的影响。分析发现，定性。以最典型的股票期权为例，《上市公司股权股权激励机制有助于抑制上市公司的非效率投资激励管理办法（试行）》规定：“上市公司在授予激励行为，具体来说，相比非股权激励公司，推出股权激对象股票期权时，应当确定行权价格或行权价格的励方案的公司抑制了投资过度行为，也缓解了投资确定方法。行权价格不应低于下列价格较高者：不足的问题。进一步研究发现，股权激励有助于缓（一）股权激励计划草案摘要公布前一个交易日的解公司业绩对投资非效率的影

8、响。本文研究表明，公司标的股票收盘价；（二）股权激励计划草案摘要我国上市公司既存在投资过度的情形，也存在投资公布前三十个交易日内的公司标的股票平均收盘不足的情形，总体上，我国的股权激励制度有助于价。”因此股票期权授予时一般仅是一张平价期权、缓解管理层和股东的利益冲突，通过抑制公司非效甚至是价外期权。管理