负债约束对企业生产效率的影响研究

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1、绩效管理PerformanceManagementDOI:10.3969/j.issn.1003-1154.2016.01.033负债约束对企业生产效率的影响研究肖光恩刘雨潇（武汉大学经济与管理学院，湖北武汉430073）[摘要]利用中国工业企业数据研究发现，尽管负债约束对企业生产效率影响显著，但进一步细化到不同负债期限时却发现，长期负债约束对企业生产率提升具有显著和实质性的正向作用。因此，企业要优化负债期限结构，重视长期负债的作用；政府要逐步完善企业外部投融资环境。[关键词]负债约束；债务税遁；生产效率[中图分类号]F276[文献标识码]A[文章编号]1003-1

2、154(2016)01-0102-03综上所述，负债约束和企业生产效率之间存在一、文献综述重要关联。但在现有的研究中，对负债期限结构对企业生产率影响的研究却并不多见，考虑不同负债期限企业负债约束涉及很多因素，包括不同期限的结构以及不同来源负责对不同性质企业生产率的研负债以及来源于银行信用和商业信用的信贷等，同时究更是缺乏。本文重点分析工业企业负债约束和生产也和企业股权结构和治理结构密切相关。率的关系，在检验负债约束和生产率相互影响方向性国内外学者对负债约束和企业生产率关系进行问题的基础上，进一步探究企业不同债务期限结构产了一定的研究，主要有以下两种观点。生的金融约束

3、对不同性质企业生产效率的影响；并且第一种观点认为负债约束对企业生产率有显著考虑了企业出口学习效应以及异质性企业问题。促进作用。Gatti和Love[1]认为，商业信贷对比利时工业企业全要素生产率有显著的正向影响关系。二、理论机制分析Ayyaagari等[2]研究了源于正规金融机构和非正规机构的企业债务对企业生产率的影响，他们认为，即使关于负债约束对企业生产效率影响机制的理论中国金融体系不完善，但来源于正规金融机构的债务解释比较多，最有影响力解释主要有以下两种：约束仍能显著地提高企业生产率。何光辉和杨咸月[3]1.债务税遁效应理论对国企和民企融资约束和企业生产率关系进

4、行了比关于债务税遁效应的研究可以追溯到Modigliani较研究，认为只有民企的融资约束对生产率有显著正和Miller，在其税收MM理论中，假设存在公司所得向影响。李想和张座铭[4]使用中国工业企业数据考税但无破产成本，债务可以带来避税效应。这种效应察流动性约束对企业出口行为的影响时，发现流动性被称作利息抵税效应，也被称为“债务税遁”（Debt约束对企业出口扩展边际的作用非常显著。taxshield），即企业为支付债务利息从实现的所得税第二种观点认为负债约束和企业生产率之间是抵扣中获得的所得税支出节省，相当于增加了企业的不相关的或者负相关的。赵春明等[5]从微观企业

5、的现金流量，提升企业价值，企业生产率相应提高。已角度研究了不同所有制企业和企业是否出口时融资有大量理论和实证研究验证了债务税遁效应，Scherr约束对企业生产率的影响，他们认为融资约束显著降和Hulburt[6]的实证研究证实了财务杠杆和债务期限低了企业全要素生产率。结构正相关，即长期负债约束较大的企业财务杠杆越[基金项目]国家社科基金重大攻关项目(11&ZD008)；湖北省普通高校人文社会科学重点研究基地“武汉城市圈制造业发展研究中心”项目“基于空间扩张模型的武汉城市圈制造业国际竞争力研究”（WZ2013Y09）.1Modigliani和Miller在1958年提

6、出无税MM理论，认为企业市场价值与资本结构无关；随后在1963年对传统的MM理论进行了修正，将企业所得税纳入了研究中。102管理现代化PerformanceManagement绩效管理大，相应地利息抵税效应越明显。在债务期限问题的（三）相关控制变量研究中，其基本假设认为：不同期限的负债的避税效现有的一些研究发现不同行业类别、地区企业果是不同的。如果利率期限结构向上倾斜，即长期负及企业是否出口的生产效率是不同的。因此，本文在债的即期利率高于短期负债的即期利率，则长期债务计量检验模型分析中必须对这些相关变量进行控制，的利息抵税效应要更加明显。即在计量检验分析模型（2）、

7、（3）、（4）中分别2.负债相机治理理论加入行业类别、地区类别、是否出口等作为控制变量。现代企业所有权和经营权的分离，催生了一系考虑到企业年龄和企业规模对企业生产效率也有重要列公司治理问题。在处理这些问题时，代理成本理论的影响，本文也对这两个因素加以控制。企业年龄变是一支重要的理论。它认为，企业存在着股东和管理量（age）用以衡量企业存续的时间，用企业自成立者之间的冲突以及债权人和股东之间的冲突。现有的以来的年限表示；企业规模变量（Scale）是公司总资研究发现，短期债务融资可以有效缓解企业投资不足产的自然对数。和投资过度问题，而长期债务融资可以有效阻止企业进行