基于中小投资者弱势地位探析其利益保护机制构建

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1、基于中小投资者弱势地位探析其利益保护机制构建【摘要】投资者是证券市场中最核心的要素，投资者的信心是证券市场发展的根基，保护投资者合法权益是证券法的基本理念。对中小投资者权益的保护，关系到证券市场的健康、稳定、可持续发展。然而在中国，证券市场还是一个新兴市场，由于广大中小投资者投资理念不成熟、中介机构不独立、信息公开程度低、相关法律制度不完善等因素，致使中小投资者长期处于证券市场的弱势地位。为了改变这种不利局面，必须重视中小投资者的利益保护问题，切实构建中小投资者利益保护机制。【关键词】证券市场中小投资者利益保护一、引言投资者保护，尤其是中小投

2、资者保护是证券市场上的一个关键的主题。在存在200多年的美国股市有句话，“保护中小投资者就是保护华尔街”。中国证监会也在其网站首页显要位置说明，'‘保护投资者利益是我们的重中之重”。投资者保护理论来源于代理理论，代理理论最初是由简森和梅克林于1976年提出的，这一理论后来发展成为契约成本理论，契约成本理论假定，企业是由一些列契约所组成,包括资本的提供者（股东和债权人等）和资本的经营者（管理当局）、企业与供贷方、企业与顾客、企业与员工等的契约关系。投资者保护思想起源于代理问题，其核心内容是防止企业内部人（主要是指管理层和控股股东）对外部投资者（

3、包括股东和债权人）进行“掠夺”。［1］截止2012年3月14日，有公开数据显示，我国沪深交易所的有效股票账户超过1.66亿，平均每9人中就有一个股民。［2］股民参与股市的直接目的是获取投资利益。但是,在我国这样一个新兴的证券市场中，证券市场保护机制不完善，大股东利用其控股地位，进行市场操纵，打压中小投资者现象比比皆是。尤其是近几年来，中小投资者的弱势地位越来越成为国内外经济学、法学等理论界普遍关注的热点问题，不断完善中小投资者保护机制的呼声越来越高。对于我国而言，对中小投资者弱势地位的成因进行深层次的剖析，从而提出相应的完善措施，保证证券市场

4、的有序发展，更是有着不同寻常的意义。二、中小投资者弱势地位现状的分析证券市场是一个存在众多参与者进行利益博弈的场所，是利益不断发生转移的一个渠道。在利益面前，鲜廉寡耻者有之，违法乱纪者有之，以强凌弱者有之。为了维护证券市场的秩序，更好的保护中小投资者的利益，必须深刻理解我国证券市场上中小投资者弱势地位，对其进行成因分析，我们才能更好地提出相应的解决机制。我国的证券市场目前还处于发展阶段，其市值和规模快速扩容，在不断创造纪录的同时，我们必须保持清醒的头脑。在我国，证券市场发育成熟程度低，股市投机中的违法现象比较严重，股权分置改革后，大股东的市场

5、角色和其对小股东的不对称性发生了巨大改变，公司中的大股东基于其私人利益，占据公司控股地位，利用市场操纵股价，利用内幕消息实现套现利益，关联交易、虚假披露信息等，使大批中小投资者一直处于弱势地位。究其原因。具体可以从以下几方面分析：（一）股权结构过于集中研究表明，股权相对集中是一个比较普遍的现象，特别是在投资者法律保护程度比较弱的国家。根据巨灵金融数据库统计，我国上市公司全体大股东合计持股比例均值为53%左右，国有企业控制的上市公司全体大股东合计持股比例为55%,不难发现我国上市公司的股权集中程度是很高的。这就造成了国有股东是大多数上市公司的唯

6、一股东，而以中小投资者为代表的外部股东只持有少量股份。高度集中的股权结构背后缺乏处于多数的中小投资者的强硬约束与监督，公司由大股东控制，控股股东持有公司大量的股票，能直接影响公司的决策。大股东利用其支配地位，产生听命于控股股东的管理层，通过股东大会的决议将其意志上升为公司意志，凭借自身的控制权从公司获得私有收益，损害中小投资者的权益。高度集中的股权结构造成了对其他中小投资者保护法律的不健全，而法律的不健全反过来又导致公司外部融资更困难，使股权更集中。［3］长此以往，造成了中小投资者弱势地位的局面。（二）中介机构的“变节”在证券市场，中介机构被

7、称为'‘守门人”，是投资者所依赖的第一道防线。中介机构之所以被称为证券市场的“守门人”，是因为他们所起到的作用对于投资者来说是尤为重要的。譬如对于公司所欲进行的发行、再融资、收购等行为,证券监管机构往往需要取得从律师那里出具的无异议法律意见书。律师这个“守门人”可以通过拒绝与不当行为人合作出具无异议的法律意见书从而阻断不法行为的发生，这实际上就是在实施一个把守"关口”的行为。［4］中介机构对发行人提供的信息进行验证，本质上是以自己的声誉对发行人的信誉进行“升级”或者“加保”。投资者因为相信中介机构而愿意支付更高的价格，中介机构为其付出的“声望

8、抵押”而收费。［5］必须明确的一点是，以上分析的基本前提是中介机构必须独立于公司，是公众利益的看护人，其独立性最终将决定中介机构是否能够发挥作用。在中国证券市场，中