我国制造业企业跨国并购绩效评价

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1、我国制造业企业跨国并购绩效评价口孟凡臣陈露(北京理工大学管理与经济学院，北京100081)[摘要]采用会计研究法和个案研究法相结合，从企业经营业绩维度和长期发展维度，构建综合评价指标体系，考察制造业跨国并购绩效表现，得出我国制造业上市企业在跨国并购前后整体绩效改善效果并不明显，最后为提升制造业跨国并购绩效提出相关政策建议。[关键词]制造业企业并购；跨国并购；企业绩效评价[中图分类号]F271．4[文献标识码]A[文章编号]1003—1154(2014)02-0087—03在新一轮国际产业结构调整中，制造业企业的跨国并购行为日益增多。在欧债危机背景下，美

2、国和欧洲等很多企业面临资金链断裂、经营困难的处境，这类企业通常持有一流技术和广泛分布全球的销售渠道，成为我国制造业企业展开海外收购的标的物，联想集团成功购并IBM、吉利控股全资收购沃尔沃的海外成功案例，成为制造业企业出境的典范。制造业企业跨国并购在获取战略性资源、突破关税壁垒、提高国际竞争力等方面发挥着越来越大的作用，深刻改变着国内制造业x寸#l-直接投资和整个行业的发展格局。一、文献综述并购绩效是企业并购行为给企业所带来的实际效用，是通过并购之后较长一段时间的经营整合后，由并购企业的业绩变化和核心竞争优势的培育情况所反映出来的绩效水平。并购绩效按是否

3、能准确计量可分为财务绩效和非财务绩效。财务绩效是指并购带给并购主体的可以计量的企业销售收人的直接增加、成本降低、净资产收益率增长、净利润增长等财务效益；非财务绩效是指并购带给企业的不可计量的经营机制转变、资本结构优化、企业文化改善、商誉形象提升等。目前国内#l-研究并购绩效的方法主要有事件研究法、会计研究法和个案研究法。事件法又称股票价值法，指观察某一事件的发生或资讯的发布是否会改变投资人的决策，进而影响股票价格或交易量的变化。事件法由FFJR⋯于1969年-提出，国内学者余光和杨荣雎]、李善民和陈玉罡∞1等较早采用此方法对企业并购绩效进行了实证研究。

4、会计法又称财务绩效评价法，是利用财务报表和会计数据进行比较分析，考量并购企业的盈利能力、偿债能力、现金流量水平等经营业绩指标，检验企业并购所带来的经营业绩的变化。国内较早采用此方法的是原红旗和吴星宇H]，朱乾宇[51和张学毅[61等也都运用会计法对不同时期样本企业进行了研究。个案研究法是对原有并购绩效研究方法的新发展。通过分析著名案例，从个案绩效的动态变化过程中判断出并购事件的效果。近年来国际上学者越来越流行运用该方法来研究公司并购绩效。相比较而言，事件研究法和会计研究法更适用于大样本研究中，在并购实践中，应用的范围更广。由于我国证券市场发展时日尚短，

5、与发达国家相比还不够成熟，股价容易受到外界诸多因素的影响，股价的即时变动难以真实反映出上市公司并购后业绩的变化，因此采用事件法对我国企业并购绩效进行研究的合理性值得商榷，本文不予考虑。近年来随着我国股权分置改革的不断深入和投资者保护的日益加强，微观市场主体的市场化动机不断强化，上市公司整体盈利能力有了极大提升，市场有效性逐步增强，会计研究法在并购绩效衡量方面的优势显著。根据研究主旨、指标选取等方面的不同，会计法还可派生出主成分分析法、因子分析法等。而个案研究法可以更好的深度挖掘特定主体实施并购的动因与价值来源，作为对会计研究法的补充，可以极大增强并购[

6、基金项目]国家自然科学基金项目“我国企业跨文化吸收能力与国际并购绩效研究(71272060)”．2014．第2期囫绩效评估的客观性和全面性。综上所述，本文采取大样本会计研究法与特定个案研究法相结合的绩效研究方法，对我国制造业企业跨国并购绩效进行定量与定性的全面分析。二、制造业企业跨国并购绩效的实证研究(一)样本选取与数据来源本文在会计研究部分选取2004—2010年间我国发生跨国并购行为的12家制造型上市企业为样本，综合考察企业跨国并购前一年、并购当年和并购后两年的财务绩效变化；在个案研究部分，从样本企业中选取制造业领域发生跨国并购的代表性案例——TC

7、L并购Aleatel手机业务，具体分析企业跨国并购的非财务绩效表现。本文的样本选取主要按照以下原则：选取在A股上市的制造业企业为研究对象；选择己经披露收购细则，已经签订协议并开始实施或者已经完成的跨国并购项目；不包括并购双方有违法的行为，或是并购后短期内破产清算或者退市的样本，以保证财务数据的真实性；剔除在窗口期内财务数据不完整的上市公司。本文的样本数据均来自于公开资料，包括上市公司官方网站和万德、彭博等数据库。(二)跨国并购绩效的会计研究1．评价指标的确定企业跨国并购最根本的性质是谋求最大限度的盈利性，因此对企业跨国并购绩效的考察，主要关注并购后企业

8、的经营财务状况。在充分了解和总结前人研究成果的基础上，从盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力