上市公司股权结构与公司绩效研究【文献综述】

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1、文献综述上市公司股权结构与公司绩效研究关于股权结构与公司绩效关系的研究，最早可以追溯到Berle和Means，他们在1932年合作出版了《现代公司和私有产权》，书中指出，在公司股权分散的情况下，没有股权的经理与分散的小股东之间是有潜在利益冲突的，公司资源可能被调度来最大化经理人员的利益而不是股东的利益，此类经理无法使公司的绩效达到最优。这一假说的潜在含义是股权越分散，公司业绩越差。针对股权结构与公司绩效关系的研究始于Jensen和Meckling,1976,其经典论文《企业理论：管理行为、代理成

2、本与所有权结构》科学系统的阐述了委托代理理论，将代理关系定义为这样一种合同关系：委托人授予代理人某些决策权，要求代理人提供有利于委托人利益的服务，由于两权分离，必然存在代理成本。他们将股东分为两类，一类是公司内部股东，主要指董事会成员及公司其他高级管理人员，他们实际上拥有对公司的控制权，另一类是公司外部股东，他们不拥有对公司的实际控制权，只是“用脚投票”。Berle和Means从这两类股东所控制的利益要求权的相对角度，来分析产权、代理成本、资本结构等一系列问题，认为公司价值取决于内部股东所持公司

3、股份比例，内部股东持股的比例越大，则公司价值从理论上讲也越高。以后的研究大多是沿着Jensen和Meckling的代理观来继续深入的，对公司股权结构与经营绩效关系的研究在理论及实证两方面都取得了重要进展。由于市场的发展和完善程度不同，这些研究主要集中于美欧日等发达国家的资本市场，特别是以美国的公司为研究背景，其研究也主要集中于内部人持股和股权集中度与公司的绩效之间的关系。近些年来，中国学者也以中国上市公司为研究背景，对股权结构与公司绩效之间的关系进行了广泛的研究，并取得了一些研究成果。1国外研究

4、现状1.1理论部分5关于股权集中度与公司绩效的关系，理论上形成了两个相互对立的效应假说，在存在控制性股东的情况下，股权结构对公司治理和绩效表现会产生两种相反的效应，即利益趋同效应和利益侵占效应。Shleifer和Vishny，1986年指出，股价上涨带来的财富使控股股东和中小股东的利益趋于一致，因而控股股东具有足够的激励去收集信息并有效监督管理层，从而避免了股权高度分散情况下的“搭变车”问题；此外，大股东在某些情况下直接参与经营管理，解决了外部股东和内部管理层之间在投资机会、业绩表现上“信息不对

5、称”问题。可见，控股股东既有动力也有能力对企业管理层施加足够的控制以实现自身利益。因此，股权集中型公司相对于股权相对分散型公司要具有较高的盈利能力和市场表现。另一方面，1999年，LaPorta等人认为，控股股东的利益与外部小股东的利益常常并不一致，两者之间存在严重的利益冲突。在缺乏外部控制威胁，或者外部股东类型比较多元的情况下，控股股东可能以其他股东的利益为代价来追求自身利益。此时，股权分散型公司的绩效和市场价值要优于股权集中型公司。1.2实证部分理论显然无法对股权结构与公司绩效的关系给出惟一

6、的结论，而大量的实证研究也并没有得到一致的结果。Holderness和Sheehan,1998年分析了114家上市公司，其中有个人控股股东持有至少50.1%以上普通股案例，指出如果控股股东是公司，托宾Q值就越高；控股股东是个人，则托宾Q值就低。Stulz于1988年建造了模型证明，公司价值最初随着内部股东持股比例的增加而增加，而后开始下降。在他的模型中，随着经理人员持股比例的增加，敌意收购者为了获得目标公司控制权所支付的溢价也随之增加，但接管成功的可能性却随之降低。Morck,Shleifer和

7、Vishny于1988年对371家在《财富》500强中大公司的实证研究发现，管理层持股比重与公司价值之间存在反向U型曲线关系。Mcconnell和Servaes于1990年，通过对纽约证券交易所和美国证券交易所1976年1173家样本公司及1986年1093家样本公司的实证研究，发现内部控股股东股权比例小于40%时，托宾Q值随控股比例的增大而提高，当控股比例达到40%-50%时，托宾Q值开始下降，并且还发现机构持股比重也托宾Q值之间存在正相关关系。2国内研究现状许小年和王燕（19975）首次采用

8、实证分析的方法研究了中国上市公司股权结构与公司绩效的关系，发现股权集中度与公司绩效正相关，法人股比例对公司业绩有着显著的正面影响，国家股比例对公司业绩有负面影响，个人股比例对公司业绩无显著影响。孙永祥、黄祖辉(1999)以1998年沪深两市503家上市公司为样本，以第一大股东的持股比例表示股权结构(因为他们认为我国上市公司的经营主要是由第一大股东及其代理人所把握的)。对第一大股东占公司总股本比例与托宾Q值进行回归分析的经验研究表明:第一大股东占总股本比例与托宾Q值之间呈倒U型关系。张红军（200