第8讲筹资决策

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1、第8讲筹资决策筹资是筹集企业所蛊资金，企业发行股票、发行债券、取得借款、赊购或租赁等。筹资决策要解决的问题是如何取得企业所需要的资金，包括向谁、在什么时候、筹资多少资金。筹资决策的关键是决定各种资金来源在总资金中所山的比重，即确定资本结构，以使筹资风险和筹资成本相配合。本讲主要内容8.1资木成木的确定8.2财务风险的衡量8.3确定最佳资本结构8.1资本成本的确定8.1.1资本成本的构成8.1.2资本成本的计算&1.1资本成本的构成又称为资金成本，是筹资人为取得和使用资金而支付的各种费用•包括:资金的使用成本和资金的筹集成本两部分内容.资金的使

2、用成木（用资费用）是指资金使用者由于使用资金而应该支付给资金所有者的报酬。资金的筹集來自两个途径：一是投资人投入的权益资本，这部分成本要求有一•定的利润作为投资报酬；二是债权人贷出的债务资本，这部分资本要求有一定的利息作为贷款报酬。这些都表现为指筹资人在投资及经营过程中因使用资金而付出的费用，通常称为资本的使用成木（或用资费用），即为支付报酬的最低资本收益。例如，向股东支付股利，向债权人支付利息等.用资费用是资金成本的主要内容.从使用者角度来看，资金使用成本包含三个部分：一是所使用资金的无风险报酬（时间价值）；二是风险补偿，资金所冇者因资金被

3、用于一定风险的项目而获得的额外报酬；三是通货膨胀贴水,rh于所处社会发牛通货膨胀而需要弥补货币贬值的部分。从这个角度來看，资本成本是-•种机会成本，表示出出资人山于资金的让渡而失去的其他投资机会，从而也失去凭这份资金获取其他盈利的条件，要求得到补偿的数额。资本在筹集过程中，也发牛成本，通常称为融资成本。融资成本指资金使用者在筹措资金的过程中为获取资金而付出的花费，例如，向银行支付的借款手续费,凶发行股票、债券而支付的发行费用和评估费用.融资费用一般是一次性支付的，在用资过程中不在发生.一般地，由于融资费用的产牛和资金筹措同时发牛，一般将它从筹

4、资总金额中扣除，不作为资本成本的构成要素。通常资本成本是按资本使用总成本与筹资总额的比值以资本价格的形式来表示，即用每年用资费用与筹得的资金净额（融资金额与融资费用Z差）Z间的比率來定义.K=D/（S-F）或K=D/S（l・f）式中:K—资本成本（用百分比表示）D-资本使用成本（利息或股息）S—融资总金额F…资本融资费用f—融资费用率,融资费用与融资金额的比率4.为什么计算资本成本？(1)资金成木是比较融资方式、选择融资方案的依据.个别资金成本是比较各种融资方式优劣的一个尺度.筹集长期资金一般有多种可选择方式，长期借款、发行债券、发行股票筹.

5、不同的融资渠道和融资方式，其发生的费用各不相同•加权平均资金成本是项目资金结构决策以及评价融资方案的基本依据.一般项目所需的全部长期资金是釆用多种融资方式筹集组合构成的,这种融资组合往往有多种融资方案.边际资金成木是比较选择追加融资方案的重要依据.项hl公司为了扩人工程规模，增加资产和投资，往往需要追加筹集资金.(2)资金成本是评价投资项H可行性的主要经济标准.通常将资金成本视为投资项目的”最低收益率二(3)资金成本是评价项目经营业绩的最低尺度资金成本从投资报酬方而而言是最低限度的投资收益率8.1.2资本成本的确立1.个别资本成本的确定个别资

6、金成本指各种资金来源的成本.企业的长期资金一般冇:长期借款、债券、优先股、普通股、留存利润等.(1)长期贷款成本银行长期贷款的成本一般由贷款利息和银行贷款手续费两项组成。但一般来说，银行贷款的融资费用很小，一般可以忽略不计•同时一般长期贷款利息是息税前利息(指公司贷款的利息支出可以计入公司成本冲抵所得税)。因此，长期贷款成本计算公式为：KL=r(l-t)式中：KL…长期贷款成本一■长期贷款利率t■-所得税率举例1:某公司向银行长期贷款500力元，年利率为8%,贷款期限5年，每年付息一次，到期一次还本,企业所得税率为33%,则这笔长期贷款的成本

7、为多少？KL=r(l-t)=8%X(l・33%)=5.36%(2)债券成本从理论上说，债券成本应该等于债券利息与债券总额的比值。公司发行债券筹集资本所支付的利息和长期贷款利息一样属于息税前利息，因此，发行债券的公司所支付的债券利息实际为：债券利息X(1■所得税率)二债券利率X债券总额X(1-t)计算债券成本要做的两点说明：债券利率通常比长期贷款利率高，而口利息支付方式有两种：--次述本分期付息和一次还本付息。计袒债券成本时，债券筹资额应按实际发行价格进行计算(债券的发行有平价发行、溢价发行和折价发行三种)，计算债券利息则按债券而值计算。一次还

8、本分期付息的债券成本的计算公式为：K严空山式中：Kb…债券成本S（l-九）Rb…债券每年实际利息I…所得税税率S…债券发行总额fb…债券筹资费用率注意：公司发行债券