企業管理層收購的融資政策探討

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1、企業管理層收購的融資政策探討管理層收購或管理者收購即ManagementBuy-outs(MBO),是20世紀70〜80年代流行於歐美國傢的一種企業收購方式。20世紀90年代以來，隨著我國國有企業職工持股制度的推行，企業經營者持股的現象開始出現。由於管理層收購具有明晰産權和股權激勵的雙重功能，很快在我國流行起來。但與其發展速度相較，相關法律與政策的制定頓顯滯後，推行的步伐受到嚴重阻礙。其中，管理層收購的融資困難就是一個較為突出的問題。一、我國管理層收購的融資限制管理層收購需要大量資金，往往超過管理層個人支付能力,需要大量的外

2、部融資。在西方國傢，完善的金融體系和多樣化的金融工具為管理層收購的實施提供瞭強人的支持。管理層可以通過銀行貸款、發行債券、吸引風險投資等不同的方式來籌集資金。既為管理層收購提供瞭便利的融資渠道，也給投資者帶來瞭豐厚的回報而在我國，管理層收購的融資渠道還相當狹窄。首先，公司經營者的薪金相對收購所需的巨額資金顯得捉襟見肘。其次，管理層收購資金來源存在法律障礙。公司法等法規的相關內容對管理層收購的融資造成諸多限制。例如我國《商業銀行法》第43條規定，商業銀行在中華人民共和國境內不得從事信托投資和股票業務，不得向非銀行金融機構和企業

3、投資，從而使得經營者無法利用銀行貸款實現收購。這些都大大增加瞭管理層收購的難度二、管理層收購的政策建議為推動管理層收購的發展，對於管理層收購予以法律和政策上的保障就顯得十分的必要：(-)改革薪酬分配制度的同時給予經營者適當優惠國有企業的發展大都與經營者個人的開拓精神和創新能力直接相關。鼓勵經營者的投資，激發經營者的創業積極性，應進一步改革企業薪酬分配制度，將經營者報酬直接與業績掛鉤。同時，允許管理者以優惠價格購買股份，或認可經營者采取分期付款方式取得資産，作為對企業經營者歷史貢獻的合理補償，從而促進經營者收購國有資產的行為(

4、二)為管理層收購提供稅收支持鑒於管理層收購的積極作用，為推動管理層收購的開展，迫切需要通過立法給予管理層收購稅收上的相應支持1、管理者投資分紅：現行稅收法規規定，個人投資分紅所得應按20%的稅率征收個人所得稅。管理層收購不是一般的投資行為，具有積極的經濟和社會意義，建議給予一定稅收優惠。如可對管理層收購分紅所得按10%稅率減半征收2、被管理層收購的企業：對於實行管理層收購改制的企業,在資産轉讓的方式下，轉讓所得用於再投資的，可免征或減半征收所得稅3、為收購提供貸款的金融機構：為瞭解決管理層收購公司資金緊張的問題，對於向管理層

5、認購本公司股份提供信貸支持的金融機構，其貸款的利息收入可減半征收所得稅值得註意的是，對管理層收購的各項稅收優惠政策，應盡可能做到全國統一，既避免造成稅金流失，又確保稅收的公平性（三）發展管理層收購資金信托計劃管理層收購資金信托計劃是指信托投資公司將機構投資者的資金集合起來，運用於管理層收購貸款、股權投資等，並通過實施管理層收購獲取貸款利息、股權紅利以及股權轉讓溢價收益等作為投資回報的一種投資方式1、管理層收購資金信托的優點發展管理層收購資金信托可以在拓寬資金來源的基礎上降低銀行等金融機構的金融風險。由於一般有股權作為質押，用

6、於管理層收購的資金相對來說比較安全，風險能得到控制。這種方式對於信托公司來說，既替委托方找到瞭良好的投資渠道，又滿足瞭管理層操作方用於收購的資金需求發展管理層收購資金信托還可以加強對經營者的約束。無論是對經營者進行貸款或股權投資，信托投資機構為其資金安全和其合理投資回報，必然對經營者收購後的經營行為進行監督，督促其提高企業經營效率2、管理層收購資金信托計劃的法律依據《信托投資公司管理辦法》第二十條規定，信托投資公司可以申請經營受托經營資金信托業務。即委托人將自己合法擁有的資金委托信托投資公司按照約定的條件和目的進行管理、運用

7、和處分，受托經營法律、行政法規允許從事的投資基金業務。作為投資基金或者基金管理公司發起人從事投資基金業務，經營企業資產的重組、購並及項目融資、公司理財、財務顧問等中介業務。《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》第五條規定，信托投資公司辦理資金信托業務可以依據信托文件的約定，按照委托人的意願，單獨或者集合管理、運用、處分信托資金。根據上述有關規定，信托投資公司有權根據《管理層收購資金信托》集合戰略投資者的資金開展管理層收購3、管理層收購資金信托的主要方式(1)信托公司向管理層收購提供貸款采用貸款方式，是由參與管理層收購各方簽訂協

8、議，先由信托公司向目標公司管理層提供貸款，管理層通過這筆資金收購目標公司股權。管理層可以自然人名義，也可以聯合成立公司作為主體接受貸款，完成收購。在這種模式下，信托投資公司的關鍵作用是為整個管理層收購過程提供瞭啟動資金，在國外稱之為過橋貸款根據貸款資金來源的不同，這種方式又可分為兩種：①目