論基於DCF估價的企業價值提升策略研究

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1、論基於DCF估價的企業價值提升策略研究摘要:基於價值的管理是伴隨著現代企業制度與資本市場的發展而逐步產生和確立的理論體系和實踐方法,現已成為西方企業界一種主要的企業管理模式。本研究運用規范分析方法，通過對價值評估模式與價值管理工具之間內在聯系的分析，特別是折現現金流量估價模式下價值驅動因素的分析，提出瞭基於折現現金流量估價模式的企業價值提升策略,並借鑒整合績效管理的管理控制理念，實現企業價值提升策略，旨在完善從策略提出到策略實現的企業價值管理模式。關鍵詞:折現現金流量估價;價值提升;價值驅動因素中圖分類號：F27文獻

2、標志碼：A文章編號：1673-291X(2010)07-0026-02在20世紀最後的二十多年中，企業的經營管理方式發生瞭巨大變革，這些變革源自股東權利的復蘇以及企業管理層對股東價值創造的關註。人們發現，把企業價值和股東利益作為企業財務管理的中心,提升企業價值，管理者的利益和報酬也可以因為股票價值上升而增加。上述事實向企業的管理者提出瞭新的挑戰：他們需要管理價值，需要更加關註經營戰略所創造的價值，對企業創造價值的過程進行管理，企業價值型的管理逐漸成為企業管理的核心，而企業價值的提升則成為企業財務管理和戰略管理的主線。

3、可以說，現代企業之間的競爭，從根本上看，是企業價值創造能力之間的較量，企業價值的創造和企業整體價值的提升是企業長盛不衰、持續發展的根本。因此，研究如何衡量企業的價值和如何提升企業的價值具有越來越重要的理論與現實意義—、企業價值評估與價值提升的關系企業價值反映的是企業的獲利能力。企業獲利能力受很多因素的影響，是企業內部軟、硬件條件以及外部政治、經濟、技術、法律、文化等諸多因素共同作用和影響的結果1•評估企業價值是正確處理投資者關系的前提。大量股份制企業的出現，催生瞭資本市場。資本市場的資本利得豐富瞭投資者收益。這樣，投

4、資者將更加關註企業價值的變化,在股份公司治理權劃分的法律框架之下，他們必然通過法定權力影響經營者,使經營者將管理的重心轉移到企業價值上來。因此,企業管理者對於本企業的價值水平要有基本的把握,進行價值評估，並通過一定的管理程序，使投資者瞭解企業的價值水平，支持企業的股票價格2•評估企業價值是價值管理的內在要求。價值管理就是對企業價值驅動因素的管理，而評估模式分析是分析企業價值驅動因素最直接、最有效的工具。企業價值提升，就是要找出影響企業價值的因素，分析這些因素對企業價值的影響方式及影響的大小，找出基本因素，並通過對這些

5、核心影響因素的調整與改變,達到提高企業的價值，實現企業價值最大化的目的。通過尋找價值動因（如獲利能力、成長、風險、流動性等），對實現內部重建（如營運、投資、籌資、股利決策等戰略的制定）和外部重建（如合並、收購等）提出指導思想和決策依據，從而使價值創造的理念滲透到決策層面，實現基於價值的決策和管理過程3.收益法是價值管理下企業價值評估方法的合理選擇。收益法是在持續經營的假設下,在對企業預期獲利能力進行分析的基礎上展開的價值評估。在收益法中，與價值管理結合的最密切的價值評估模式主要有三種即：折現現金流量（Discount

6、edCashFlow英文簡稱DCF）估價模式、經濟增加值（EcononiicVaiueAdded,英文簡稱EVA）估價模式和投資現金流量報酬率（CashFlowReturnonInvestnent,英文簡稱CFRQ）估價模式，它們受到管理咨詢公司的推崇和發展，成為三種應用最為廣泛的價值提升工具本文之所以要從折現現金流量估價模式展開分析，一方面，折現現金流量估價模式與企業內在價值定義的表述是一致的，企業內在價值的定義是以現金流量為分析起點的；另—方面，如果管理者對企業的決策真正按照實現企業價值最大化的目標進行，從價值提

7、升的角度出發，他們能夠使得幾乎任何一種機制或價值管理工具服務於他們的目的二、制約企業價值提升的決定因素:價值驅動因素分析企業價值提升是企業一系列經營決策活動的結果，要真正實現企業價值的提升，就需要明確企業價值的決定因素,並對這些因素進行有效的管理。這些對企業價值起主要決定作用的因素稱作價值驅動因素(valuedrivers)o基於折現現金流量估價模式的估價參數,價值提升的價值驅動因素包括：1•自由現金流量驅動因素分析。自由現金流量是連接企業投資決策、籌資規劃和股利政策的決策變量，它不僅是財務目標的基本變量，而且也是連

8、接財務目標與管理過程的橋梁與紐帶。其原因在於’產權觀"或’財務觀〃與、經管觀〃兩種觀念下的FCFF及其對價值驅動因素的認定(具體見圖1)。從會計信息的角度分析，兩種觀念都強調經營損益，不過前者強調稅後利潤，後者強調息稅前利潤；從價值生成動因分析，前者更側重於崖權運作，後者更側重於資崖運作圖1兩種觀念下的FCFF及其驅動因素圖1揭示瞭財務觀和經營