Trader711期权市场及其交易策略

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期权市场及其交易策略期权是人类在金融领域最伟大的发明z—,被称为“期权革命”。“期权革命”不仅对金融领域产生了重大影响，対其他领域也产生着深远影响。山于其高度复杂性，我们将分五章来探讨。第一节期权市场概述一、期权市场概述1973年芝加哥期权交易所首次把期权引入有组织的交易所交易，此后期权以其独特的魅力获得了迅猛的发展。（一）金融期权合约的定义与种类金融期权（Option）,是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格StrikingPrice）或执行价格（ExercisePrice）购买或出售一定数量某种金融资产（称为潜含金融资产UnderlyingFinancialAssets,或标的资产）的权利的合约。按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（CallOption）和看跌期权（PutOption）o凡是赋予期权买者购买标的资产权利的合约，就是看涨期权；而赋予期权买者出售标的资产权利的合约就是看跌期权。按期权买者执行期权的吋限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。欧式期权的买者只能在期权到期日才能执行期权（即行使买进或卖出标的资产的权利）。而美式期权允许买者在期权到期前的任何时间执行期权。按照期权合约的标的资产划分，金融期权合约可分为利率期权、货币期权（或称外汇期权）、股价指数期权、股票期权以及金融期货期权，而金融期货又对分为利率期货、外汇期货和股价指数期货三种。对于期权的买者来说，期权合约赋予他的只有权利，而没有任何义务。他可以在规定期限以内的任何时间（美式期权）或期满口（欧式期权）行使其购买或出售标的资产的权利,也可以不行使这个权利。对期权的出售者来说，他只有履行合约的义务，而没有任何权利。当期权买者按合约规怎行使其买进或卖出标的资产的权利时，期权卖者必须依约相应地卖出或买进该标的资产。作为给期权卖者承担义务的报酬，期权买者要支付给期权卖者一定的费用，称为期权费（Premium）或期权价格（OptionPrice）o期权费视期权种类、期限、标的资产价格的易变程度不同而不同。当标的资产在期权有效期内产牛现金收益（如现金红利、利息等）时，H前通行的做法是不对协议价格进行相应调整。只有当股票期权的标的股票在期权有效期内发牛股票分割、送红股、配股时，才根据除权公式对协议价格和买卖数量进行相应调整。为叙述方便，本书将在期权有效期内没有现金收益的标的资产称为无收益资产，将有现金收益的称为有收益资产。在木书中，若未特别指明，所指期权均为无收益资产的期权。（二）金融期权的交易与期货交易不同的是，期权交易场所不仅有止规的交易所，还有一个规模庞大的场外交易市场。交易所交易的是标准化的期权合约，场外交易的则是非标准化的期权合约。对于场内交易的期权来说，其合约有效期一般不超过9个月，以3个月和6个月最为常见。跟期货交易一样，由于有效期（交割月份）不同，同一种标的资产可以有好儿个期权品种。此外，同一•标的资产还可以规定不同的协议价格而使期权有更多的品种，同一标的资产、 相同期限、相同协议价格的期权还分为看涨期权和看跌期权两人类，因此期权品种远比期货品种多得多。为了保证期权交易的高效、冇序，交易所对期权合约的规模、期权价格的最小变动单位、期权价格的每H最高波动幅度、最示交易FI、交割方式、标的资产的品质等做出明确规眾。同时,期权清算公司也作为期权所冇买者的卖者和所冇卖者的买者，保证每份期权都没冇违约风险。（三）股票看涨期权与认股权证比较认股权证（Warrants）是指附加在公司债务工具上的赋予持有者在某一天或某一期限内按事先规定的价格购买该公司一定数量股票的权利。认股权证与股票看涨期权有很多共同Z处：1）两者均是权利的象征，持有者可以履行这种权利，也可以放奔权利。2）两者都是对转让的。但两者仍有一定的区别：1）认股权证是由发行债务工具和股票的公司开出的；而期权是由独立的期权卖者开出的。2）认股权证通常是发行公司为改善其债务工具的条件而发行的，获得者尢须交纳额外的费用；而期权则需购买才可获得。3）有的认股权证是无期限的而期权都是有期限的。（四）期权交易与期货交易的区别1•权利和义务。期货合约的双方都被赋予相应的权利和义务，除非用相反的合约抵消，这种权利和义务在到期日必须行使，也只能在到期H行使，期货的空方甚至还拥有在交割刀选择在哪一天交割的权利。而期权合约只赋Y买方权利，卖方则无任何权利，他只有在对方履约吋进行对应买卖标的物的义务。特别是美式期权的买者可在约定期限内的任何吋间执行权利，也可以不行使这种权利；期权的卖者则须准备随时履行相应的义务。2•标准化°期货合约都是标准化的，因为它都是在交易所屮交易的，而期权合约则不一定。在美国，场外交易的现货期权是非标准化的，但在交易所交易的现货期权和所有的期货期权则是标准化的。3.盈亏风险。期货交易双方所承担的盈亏风险都是无限的。而期权交易卖方的亏损风险可能是无限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权），盈利风险是有限的（以期权费为限）；期权交易买方的亏损风险是有限的（以期权费为限），盈利风险可能是无限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权）。4.保证金。期货交易的买卖双方都须交纳保证金。期权的买者则无须交纳保证金，因为他的亏损不会超过他已支付的期权费，而在交易所交易的期权卖者则也要交纳保证金，这跟期货交易一样。场外交易的期权卖者是否需要交纳保证金则取决于当事人的意见。5•买卖匹配。期货合约的买方到期必须买入标的资产，而期权合约的买方在到期日或到期前则有买入（看涨期权）或卖出（看跌期权）标的资产的权利。期货合约的卖方到期必须卖出标的资产，而期权合约的卖方在到期日或到期前则有根据买方意愿相应卖出（看涨期权）或买入（看跌期权）标的资产的义务。6•套期保值。运用期货进行的套期保值，在把不利风险转移出去的同吋，也把有利风险转移出去。而运川期权进行的套期保值时，只把不利风险转移出去而把有利风险留给自己。二、期权合约的盈亏分布】盈亏分布状况对于制订期权交易策略是很重要的。 （一）看涨期权的盈亏分布|在木书中分析的盈亏分布均指欧式期权，而H只考虑现金流，未考虑相关的利息。 看涨期权买者的冋报和盈亏分布图如图5.1(a)所示。在图中有两条线，一是冋报(Payoff),二是盈亏(GainorLoss)。前者未考虑期权费，后者则扌II除了期权费。由于期权合约是零和游戏(Zero-SumGames),买者的回报和盈亏和卖者的回报和盈亏刚好相反，据此我们可以画出看涨期权卖者的冋报和盈亏分布图如图5.1(b)所示。从图中可以看出，看涨期权买者的亏损风险是有限的，其最大亏损限度是期权价格，而其盈利口J能却是无限的。和反，看涨期权卖者的亏损可能是无限的，而盈利是有限的，其最人盈利限度是期权价格。期权买者以较小的期权价格为代价换来了较大盈利的可能性，而期权卖者则为了赚取期权费而冒着大量亏损的风险。4020期权冋报与盈亏期权回报期权盈亏协议价格20406080100期权到期时的股价(a)看涨期权多头期权冋报与盈亏4020-2040-期权回报期权盈亏协议价格■20406080100期权到期时的股价(b)看涨期权空头图5・1看涨期权盈亏分布图从图中可以看出，如果不考虑时间因素，期权的价值(即盈亏)取决于标的资产市价与协议价格的差距。对于看涨期权来说，为了表达标的资产市价(S)与协议价格(X)的关系,我们把S>X时的看涨期权称为实值期权(IntheMoney),把S二X的看涨期权称为平价期权(AttheMoney),把SS时的看跌期权称为实值期权，把X二S的看跌期权称为平价期权，把XVS的看跌期权称为虚值期权。期权冋报与盈亏期权到期时的股价期权回报期权盈亏协议价格⑻看跌期权多头期权冋报与盈亏4020-20期权回报期权盈亏协议价格■40-20406080100期权到期时的股价(b)看跌期权空头图5.2看跌期权盈亏分布图 第二节期权交易策略期权交易的精妙之处在于可以通过不同的期权品种构成众多具有不同盈亏分布特征的组合。投资者可以根据各白对未来标的资产现货价格概率分布的预期，以及各白的风险••收益偏好，选择最适合口己的期权组合。在以下的分析中同组合中的期权标的资产均相同。本卩所附光盘中题为“期权交易策略”的EXCEL软件有本节中所提到的所有期权组合的盈亏分布计算软件。读者只要输入有关数据，该软件就可以口动给出盈亏分布图。一、标的资产与期权组合通过组建标的资产与各种期权头寸的组合，我们可以得到与各种期权头寸木身的盈亏图形状相似但位置不同的盈亏图，如图5.7表示2。图5.7(a)反映了标的资产多头•看涨期权空头组合的盈亏图，该组合称为有担保的看涨期权(CoveredCall)空头。标的资产空头与看涨期权多头组合的盈亏图，与有担保的看涨期权空头刚好相反。股票与期权组合500期权到期时的股价⑻标的资产多头与看涨期权牢头的组合2在图5.7——图5.20中，为了便于对比，我们也画出组合中各构成期权或标的资产木身的盈亏分布图。 (b)标的资产多头与看跌期权多头的组合图5.7标的资产与期权组合的盈亏分布图图5.7(b)反映了标的资产多头与看跌期权多头组合的盈亏图，标的资产空头与看跌期权空头组合的盈亏图刚好相反。从图5.7可以看出，组合的盈亏曲线可以直接由构成这个组合的各种资产的盈亏曲线叠加而来。二、差价组合差价(Spreads)组合是指持有相同期限、不同协议价格的两个或多个同种期权头寸组合(即同是看涨期权,或者同是看跌期权)，其主要类型有牛市差价组合、熊市差价组合、蝶式差价组合等。(_)牛市差价(BullSpreads)组合牛市差价组合是由一份看涨期权多头为一份同一期限较高协议价格的看涨期权空头组成。山于协议价格越高，期权价格越低，因此构建这个组合需要初始投资。其结果可用图5.8表示，从图中可以看出，到期H现货价格升高对组合持有者较有利，故称牛市差价组合。 差价组合期权到期时的股价—-低协议价格的期权盈亏高协议价格的期权盈亏组合的总盈亏低协议价格髙协议价格图5.8看涨期权的牛市差价组合通过比较标的资产现价与协议价格的关系，我们可以把牛市差价期权分为三类：①两虚值期权组合，指两个协议价格均比现货价格高；②多头实值期权加空头虚值期权组介，指多头期权的协议价格比现货价格低，而空头期权的协议价格比现货价格高；③两实值期权组合,指两个协议价格均比现货价格低。此外，一份看跌期权多头与一份同一期限、鮫高协议价格的看跌期权空头组合也是牛市差价纽合，如图5.9所示。比较看涨期权的牛市差价与看跌期权的牛市差价组合可以看，前者期初现金流为负，后者为正，但前者的最终收益可能大于后者。（二）熊市差价组合熊市差价（BearSpreads）纽合刚好跟牛市差价组合相反，它可以山一份看涨期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看涨期权空头组成（如图5.10所示）也可以山一份看跌期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看跌期权空头组成（如图5.11^5）o看涨期权的熊市差价组合和看跌期权的熊山差价组合的差别在于，前者在期初有正的现金流，后者在期初则有负的现金流，但后者的最终收益可能大丁前者。通过比较牛市和熊市差价组合可以看出，对丁•同类期权而言，凡“买低卖高”的即为牛市差价策略，而“买高卖低”的即为熊帀差价策略，这里的“低”和“高”是指协议价格。两者的图形刚好以X轴对称。 差价组合—-低协议价格的期权盈亏高协议价格的期权盈亏II组合的总盈亏盈亏—••低协议价格的期权盈亏高协议价格的期权盈亏组合的总盈亏低协议价格高协议价格图5.9看跌期权的牛市左价组合差价组合3015『0阳°-153002040X1X26080100期权到期时的股价高协议价格低协议价格 图5.10看涨期权的熊市差价组合 差价组合期权到期时的股价—■低协议价格的期权盈亏高协议价格的期权盈亏I■组合的总盈亏低协议价格高协议价格图5.M看跌期权的熊市差价组合（三）式差价组合蝶式差价（ButterflySpreads）组合是由四份具有相同期限、不同协议价格的同种期权头寸组成。若Xi0,空头赚C2，多头虽未到期，但由于St远低于X,故其价值趋于0,即多头亏损趋近于5,总盈亏趋近于c2-clo我们把上述三种情况列于表5.1。表5.1看涨期权的正向差期组合的盈亏状况St的范围看涨期权多头的盈亏看涨期权空头的盈亏总盈亏Sy—8趋近St—X—C]X—St+C2趋近c2—C1St=XC1T—C1C2c2—Ci+CitSrTO趋近-ClC2趋近C2—C1根据表5.1,我们可以画出看涨期权止向差期组合的盈亏分布图如图5.24所示。看涨期权反向差期组合的盈亏分布图止好与图5.14相反，故从略。差期组合短期权到期时的股价—・期限短的期权盈亏期限长的期权盈亏组合的总盈亏协议价格图5.15看涨期权的正向差期组合用同样的分析法我们可以画出看跌期权止向差期组合的盈亏分布图如图5.15所示。看跌期权反向差期组合的盈亏分布图止好与图5.15相反，也从略。 差期组合竹7甘冃占7本【I甘口1V1na/A—■期限短的期权盈亏期限长的期权盈亏|组合的总盈亏协议价格图5.15看跌期权的正向差期组合四、对角组合对角组合(DiagonalSpreads)是指由两份协议价格不同(X】和X2，且Xi期限也不同(T和T,KT0,空头赚C2,多头虽未到期，但由于St远低于Xi，故此时多头价值趋近于0,即多头亏损5,共计盈亏C2—5。我们把上述三种情形列于表5.2。表5・2看涨期权的正向牛市对角组合ST的范围总盈亏(Xlz门多头的盈亏(X2,T)空头的盈亏Sy_00趋近于St—X1—ClX2—ST+c2趋近X2—X1+C2—5St=X2X2—X1+C1T—C1c2X2—X1+C2—Ci+CiT'5、PI分别代表协议价格较低的看涨和看跌期权的期初价格，5t、Pit分别代表协议价格较低的看涨和看跌期权在T时刻的时间价值，C2、P2分别代表协议价格较高的看涨和看跌期权的期初价格，C2T、P2T分别代表协议价格较窩的看涨和看跌期权在T时刻的时间价值，T表示期限较短的期权到期时刻，St表示T时刻标的资产的价格。%-X|+c2-c,为正值还是负值,取决于(X2-X|)和(T*-T)的大小。如果X2・X|较大而T*・T较小,则为正;如果X2・X]较小而T*・T较大,则为负。在(X2-XP和(T*-T)不变的情况下，标的资产的现价S越接近X2,X2-X1+c2-C1的值越大。 根据表5.4,我们对以画出看涨期权的牛市止向对角组合的盈亏分布图如图5.16所示。2.看涨期权的熊市反向对也组合。它是由看涨期权的（Xi，T*）空头加（X2,T）多头组成的组合。其盈亏图与图5.16刚好相反。3.看涨期权的熊市正向对角组合。它是由看涨期权的（X2,T*）多头加（Xi，T）空头纽成的组合。用同样的办法我们口J以画出该组合的盈亏分布图如图5.17所示。4.看涨期权的牛市反向对角组合。它是山看涨期权的（X2,T*）空头加（Xi，T）多头组成的组合，其盈亏图与图5.17刚好相反。5.看跌期权的牛市正向对角组合。它是由看跌期权的（Xi，T*）多头加（X2,T）空头组成的组合，其盈亏图如图5.18所示。&看跌期权的熊市反向对角组合。它是由看跌期权的（Xi，T*）空头加（X2,T）多头组成的组合，其盈亏图与图5.18刚好相反。 对角组合A陡期限短的期权盈亏—■期限长的期权盈亏组合的总盈亏低协议价格高协议价格图5.17看涨期权的熊市正向对角组合图5.18看跌期权的牛市止向对角组合7.看跌期权的熊市正向对和组合。它是由看跌期权的(X2,T*)多头加(XnT)空头组成的组合，其盈亏图如图5.19所示。8.看跌期权的牛市反向对角组合。它是【11看跌期权的(X2,T*)空头加(XnT)多头 组成的组合，其盈亏图与图5.19刚好相反。对角组合期限短的期权他亏低协议价格■期限长的期权盈亏高协议价格|组合的总餡亏图5.19看跌期权的熊市止向对角组合五、混合期权混合组合是rh看涨期权和看跌期权构成的组合，其形式可谓五花八门，这里仅介绍故简单的儿种。(―•)跨式组合跨式组合(Straddle)由具有相同协议价格、相同期限的一份看涨期权和一份看跌期权组成。跨式组合分为两种：底部跨式组合和顶部跨式组合。前者「h两份多头组成，后者「h两份空头纟I［成。底部跨式纽合的盈亏图如图5.20所示，顶部跨式组合的盈亏图与图5.20刚好相反。 图5.20底部跨式组合(二)条式组合和带式组合条式组合(Strip)由具有相同协议价格、相同期限的一份看涨期权和两份看跌期权组成。条式组介也分底部和顶部两种，前者由多头构成，后者由空头构成。底部条式组介的盈亏图如图5.21所示，顶部条式组合的盈亏图刚好相反。跨式组合期权到期吋的股价-看涨期权的盈亏看跌期权的盈亏组合的总盈亏协议价格5.21底部条式组合带式组合(Strap)III具有相同协议价格、相同期限的资产的两份看涨期权和一份看跌 期权组成，帯式组合也分底部和预部两种，前者由多头构成，后者由空头构成。底部帯式组合的盈亏图如图5.22所示，顶部带式组合的盈亏图刚好相反。图5.22底部带式组合（三）宽跨式组合宽跨式组合（Strangle）由相同到期H但协议价格不同的一份看涨期权和一份看跌期权组成，其中看涨期权的协议价格高于看跌期权。宽跨式组合也分底部和顶部，前者由多头组成，后者由空头组成。前者的盈亏图如图5.23所示。后者的盈亏图刚好相反。差价组合盈亏—-看跌期权的盈亏看涨期权的盈亏组合的总盈亏——低协议价格高协议价格图5.23底部宽跨式组合从理论上讲，只要期权协议价格足够多，期权的组合种类是无限的。投资者可以根据白己对耒来价格的判断、套期保值和套利的不同需耍、以及口己的风险——收益偏好，随心所 欲地组建不同的期权组合，其至构建新的金融品种。而金融工具的拆分和组合止是金融工程学研究的主要内容。在现实牛活中，各种期权组合盈亏图的具休形状是rh构成该组合的各种期权的价格决定的。从理论上讲，盈亏曲线在x轴上方的部分与下方的部分在概率上应该是平衡的，即各组合的净现值应等于零。但在现实生活中，山于各种期权价格是分别山各自的供求决定的，所以常常出现不平衡的情况。有时盈亏曲线甚至完全位于x轴的上方或下方,这时就出现了无风险套利的大好机会。如何选择期权交易？Trader711是专业在线期权交易平台，为全世界的个人及机构投资者提供24小时实时交易外汇期权，股票期权，商品期权和指数期权。Trader711的“涨/跌”模式简化了交易程序，让您以一•个轻松和令人兴奋的方式交易外汇，股票，商品和指数多种市场。您的交易风险及冋报都事先已知，无论到期是“价内期权”或“价外期权”都提供固定的冋报。对于想在熊市和牛市中都盈利的交易者來说期权是理想的交易方式。如果您认为某资产的价格将上升，购买一个看涨期权；如果您认为某资产的价格将下跌，则购买一个看跌期权。Trader711提供客户在线交易期权的平台，对您的交易不收取任何佣金。优势：1.固定的风险和回报-回报率从一开始就知道，同理，损失也毘一样。因此，你在设置交易后就可以将Z抛之脑后了，不用担心止损点或紧密跟踪你的头寸。2容易理解-期权比具他的金融工具更容易理解，因为你只需判断交易对象的走向,比如“欧元/美元在一小时片会涨还是跌”，并冃不需顾虑具体的涨幅或跌幅。3.高回报-只要你对价格方向的推测正确，成功的交易将获得全部收益（高至投资数额的85%）,哪怕期满时的价格相对执行价格只是分毫之差。4.对冲-可以川来对冲你的其它资产如货币、商品和股票，这样一来可以减少你在其它地方的进一步损失。5.从不景气的市场中赢利-山于期权有较高的固定冋报，并且无论行情是涨还是跌都有同样的交易机会，因此即使市场不景气也有机会赢利。6.周转快-期权交易24小时述行，不断为交易者提供新的交易机会。7.免佣金-不收取任何经纪费或仰金。友情链接：网站地址：http://www.trader711.com/options?a_aid=898a60e8我的新浪博客：http://blog.sina.com.cn/trader711online我的和讯博客：http://hexun.com/Trader7111com/default.html