非银金融行业：保险股三季度利润继续高增长，估值修复迎机会

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1、保险业观点保险板块本周涨跌幅-0.23%，跑赢沪深300指数和非银板块，四季度保险股有望迎来估值修复。1）四季度进入估值切换时期，保险业务长期稳定的内含价值释放为估值上涨提供基础和保障，即使本年NBV增速为0，不考虑波动项的影响下全年EV增速还可以维持15%-25%；2）三季报披露在即，利润高增长无忧，国寿已发布业绩预增公告，预计三季度利润增幅高达180%-200%，主要原因是投资管理体系深化改革成效显著，固收类投资及权益类投资收益均大幅增长。其他险企投资端改善空间有限，主要受益于市场行情，预期三季度净利润增幅较二季度略收窄，中国平安、中国太保、新华保险、中国人保净利润增

2、幅分别约为63%、72%、68%、47%。前9月保费收入增速除太平达到12%以外，其他险企个位数增长在6%-10%之间，9月单月太平和人保均达到20%以上增长，平安个险新单降幅收窄至7%，预期前三季度NBV增速约为5%-6%。3）四季度备战2020年开门红，国寿已发布“鑫享至尊”年金，新华近期推出“稳得赢”两全及“福禄世家”终身寿，其他险企预计也会比去年提前开展。预期储蓄型产品表现有所好转，银行理财产品收益率下降提升保险产品相对吸引力，在大资管新规下理财产品打破刚性兑付，而储蓄型保险产品不但保本且利息相对稳定，吸引力有所提升；加之利率在未来长时间内将处于下行或较低水平，长

3、期保险产品作为资产配置的手段能够抵抗利率下行带来的投资收益率降低风险，因此短期内保费收入有上升趋势。当前十年期国债收益率震荡回升至3.18%，预期四季度经济增速平稳，短期内降息压力不大，对险企估值抑制略有缓解。上市寿险公司当前股价对应P/EV估值在0.8X-1.3X区间，对应的H股估值0.5X-1.3X，中国人保A、H股P/B估值倍数分别为2.4X、0.7X，中国财险目前P/B为1倍，H股保险股低估依旧明显，推荐关注中国财险、中国人民保险集团、中国太保、中国人寿、新华保险。推荐股票池证券：中信证券、华泰证券、、东方财富保险：中国财险、中国人民保险集团、中国太保、中国人寿、

4、新华保险目录一周市场回顾3行业新闻7公司公告9一周市场回顾大盘表现本周沪深300指数报3869.38，较上周末-1.08%，上证综指报2938.14，较上周末-1.19%，中证综合债（净价）指数报98.74，较上周末-0.10%。板块及个股表现本周申万非银板块-1.69%，券商-3.14%，保险-0.23%，多元金融-2.75%，非银板块跑输上证综指和沪深300指数。本周非银板块涨幅排名前三的个股为锦龙股份（+6.44%）、中粮资本（+4.86%）、越秀金控（+3.61%）；跌幅排名前三的个股为华铁应急（-10.04%）、中信建投（-10.44%）和天风证券（-10.92

5、%）。图表1：本周非银金融板块跑输沪深300指数图表2：2019年以来非银金融板块跑赢沪深300指数资料来源：Wind，资料来源：Wind，市场概况证券1.流动性：截至10月18日，7天银行间质押式回购利率为2.8007%，较上周五+36.62bp；7天存款类机构质押式回购利率为2.6997%，较上周五+35.41bp。2.证券经纪：本周两市A股日均成交额4389.39亿元，环比+24.52%，日均换手率0.78%，环比+19.84bp。3.信用业务：（1）融资融券：截至10月17日，两融余额9647.24亿元，较上周末+0.69%，占A股流通市值2.11%；（2）股票质

6、押：截至10月18日，场内外股票质押总市值为46510.87亿元，较上周末-0.01%。4.投资银行：截至10月18日，IPO承销规模为1425.58亿元，占去年完成总量的103.44%；再融资承销规模为7858.38亿元，占去年完成总量的86.58%；券商所做的债券承销规模为54586.80亿元，占去年完成总量的96.17%。5.资产管理：截至2019年8月末，券商资管业务管理资产规模10.58万亿元（不含券商大集合产品规模），较上年末-18.05%。截至2019年6月末，单一资管规模为10.10万亿元，较上年末-8.11%；集合资产管理计划资产规模为1.93万亿元，较

7、上年末+0.83%；私募子公司管理规模为0.50万亿元，较上年末+12.35%。6.证券投资：本周沪深300指数报3869.38，较上周末-1.08%，上证综指报2938.14，较上周末-1.19%，中证综合债（净价）指数报98.74，较上周末-0.10%。图表3：券商板块本周涨幅前五名周相对沪深周相对非银股票简称股票代码周收盘价周涨跌幅周换手率300涨跌幅板块涨跌幅锦龙股份000712.SZ13.226.4432.067.528.13越秀金控000987.SZ9.473.6192.214.695.30第一创业002797.S