9月经济数据点评：四季度gdp增速或有所回升，但债市中期不悲观

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1、证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200目录一、四季度GDP增速或有所回升，但债市中期不悲观——9月经济数据点评4（一）投资回落：制造业投资继续走低基建增速缓慢回升4（二）工业增速大幅回升：未来仍取决于制造业生产5（三）社零有所回升：汽车消费回暖是主要原因6二、利率债市场复盘：资金面整体偏紧，活跃券收益率大幅上行8（一）资金面：资金面整体偏紧，隔夜资金边际上行8（二）利率债：活跃券收益率大幅上行8三、信用债市场复盘：城投债长期收益率收窄，成交活跃度与上一交易日相比有所下降10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200图表

2、目录图表1专用、通用设备、通信和其他电子设备制造业增速回升4图表2年内制造业增速或继续稳中有降4图表39月地产单月指标基本均走强5图表49月基建相关部分指标回落5图表59月工业增加值领先指标有所分化5图表6汽车工业增加值明显回落5图表7大部分中游制造业工业增加值回升6图表8黑色和有色金属冶炼及压延工业增加值回落6图表99月社零有所回升，汽车、通讯等分项有所改善6图表109月汽车销售增速明显走低6图表119月社零汽车分项对社零的拖累明显减轻7图表129月社零前四大类增速中仅服装分项下行7图表13公开市场和资金面状况8图表14国债收益率曲线变动8图表15国开

3、收益率曲线变动8图表16关键期限利率个券收益率9图表17国债期限利差变动9图表18国开期限利差变动9图表19中短票据收益率及信用利差日变化10图表20城投债收益率及信用利差日变化10图表21异常成交个券（剩余期限大于半年，偏离估值10BP以上）11图表22异常成交个券明细（按成交-中债估值降序排列）11图表23活跃券成交明细12证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200一、四季度GDP增速或有所回升，但债市中期不悲观——9月经济数据点评周五（10月18日），央行开展300亿元7天期逆回购操作，净投放300亿。受担忧四季度宽信用政策力度加大

4、预期影响，国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.25%，5年期主力合约跌0.12%；银行间现券收益率上行2-3bp，10年期国开活跃券190210收益率上行2.9bp报3.665%，10年期国债活跃券190006收益率上行2.75bp报3.18%。上午统计局公布数据显示，三季度GDP同比6%，低于预期的6.1%和前值的6.2%，前三季度GDP累计同比6.2%，低于预期的6.3%；9月投资累计同比5.4%，低于预期的5.5%；制造业投资2.5%，较上个月回落0.1个百分点，地产累计10.5%，与上个月持平，单月10.5%，较上个月回升2%，基建累计4.5

5、%，较上个月回升0.3%；工业同比5.8%，远高于预测值5.2%；社零增速7.8%，持平预期；城镇调查失业率5.2%，与上个月持平。数据公布后国债期货小幅下跌。对于本月经济数据，我们解读如下：（一）投资回落：制造业投资继续走低基建增速缓慢回升本月投资增速小幅回落0.1个百分点至5.4%；制造业1-9月累计投资增速2.5%，较上个月回落0.1%，地产1-9月累计投资增速10.5%，与上个月持平，单月投资增速10.5%，同样与上个月持平；基建累计投资增速4.5%，较上个月回升0.3个百分点。制造业或在明年二季度前继续回落。制造业投资方面，继续回落至2.5%，

6、一方面，去年下半年制造业企业利润增速下行依旧延续，虽然9月出口交货值有所回升，但累计值依旧走低，拖累制造业投资累计同比。从本月制造业各行业投资增速来看，分化明显，下游终端需求制造业投资下行明显，而中游装备制造业投资则有所回升。其中，下游终端需求制造业如农副食品加工业、食品制造业、纺织业以及医药制造业固定投资增速分别下行1.4、0.8、3.2、0.4个百分点分别至-10.8%、-3%、-8.2%、7%，是制造业投资继续回落的主要原因；而中游装备制造业中通用、专用设备、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、电气机械及器材制造业投资分别回升0.4、2.1、

7、2.4和0.4个百分点，对制造业投资产生正向带动。另外，汽车制造业回升0.3个百分点，或与本月汽车销售均回暖有关，但汽车制造业投资周期短，后续能否持续走高有待验证。后续来看，从制造业企业利润增速看，四季度及2020年一季度制造业投资增速或将继续下行，二季度开始或有所回升，但回升幅度取决于政策发力程度。图表1专用、通用设备、通信和其他电子设备制造业增速回升图表2年内制造业增速或继续稳中有降资料来源：wind，资料来源：wind，房地产投资方面，受施工进度加快影响，单月和累计同比均维持在10.5%，地产投资韧性仍较强。其中地产投资单月增速继续维持在10.5%

8、，主要受施工进度加快以及新开工有所回升带动，分项方面新开工单月增速小幅回升至6.