PMI长周期研究：PMI预示二季度名义GDP增速或回升

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1、数、非制造业PMI商务活动指数和综合PMI产出指数见底，随后，2009年一季度，GDP实际增速见底，2009年二季度，GDP名义增速见底。2010年一季度GDP实际增速见顶，2011年三季度GDP名义增速见顶，而PMI指数、非制造业PMI商务活动指数和综合PMI产出指数均在2009年四季度提前见顶，先行预测了经济的回落。国家统计局从2018年开始公布综合PMI产出指数，下图中的综合PMI产出指数是从2007年开始，是依据统计局的算法计算2007年以来数据得到的。图表2：PMI指数季度平均值与GDP增速数据来源：Wind，国投安信期货整理通过计算季度同比数据

2、，可以进一步看出PMI时间上领先于GDP增速。PMI指数、非制造业PMI商务活动指数和综合PMI产出指数的季度同比数据在2008年四季度见底、2009年四季度见顶，均领先于GDP实际增速、GDP名义增速的见底和见顶。2017年一季度是PMI指数、非制造业PMI商务活动指数、综合PMI产出指数季度同比增速和GDP名义增速的顶部，GDP实际增速在2017年一季度、二季度是并列的顶部。2017年二季度以来PMI指数、非制造业PMI商务活动指数和综合PMI产出指数的季度同比增速持续下降，这段时间的GDP名义增速也确定了下降趋势，而若出现排版错位、数据及图形显示不全

3、等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本GDP实际增速仍然维持在6.8%。若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本图表3：PMI指数季度同比与GDP增速数据来源：Wind，国投安信期货从上图看出2011年开始PMI与GDP虽然趋势相同，但景气程度开始有差别，这可以用下图大、中、小企业PMI的分化来解释。2013年1月起，统计局开始公布大、中、小型企业的制造业PMI，如下图所示，括号中的数字6代表6个月移动平均值。2013年之后的数据显示，大型企业PMI最高，中型次之，小型企业的P

4、MI最低。与PMI指数、GDP增速的景气程度比较，大型企业PMI的景气程度较高，接近PMI指数；而小型企业PMI的景气程度较低，接近GDP增速。若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本图表4：大中小型企业分别的PMI数据来源：Wind，国投安信期货整理制造业PMI与制造业PMI生产指数趋势上领先于工业增加值，领先时间不一定，2008年时领先2个月，2016年时则领先9个月。图表5：制造业PMI指数与工业增加值数据数据来源：Wind，国投安信期货若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，

5、加微信535600147获取PDF版本三、PMI、价格与就业数据PMI系列指数中与价格相关的分项指数，制造业PMI出厂价格、制造业PMI主要原材料购进价格与非制造业PMI销售价格这三个指数，它们的节奏基本同步，如下图。图表6：PMI中的价格分项指数数据来源：Wind，国投安信期货对比制造业PMI主要原材料购进价格指数、GDP平减指数与PPI全部工业品价格指数，可以发现PMI价格指数在节奏上是领先于GDP平减指数与PPI指数的，这一点与前文发现的PMI指数节奏领先GDP可能是一个道理，由于统计方式的灵活，因此PMI系列指数在节奏上领先于其他类型的宏观经济数据

6、。需要额外提到的是，CPI本身也是很有价值的价格指数，但是由于它最近五年波动不大，因此没有放进图里一起对比。若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本图表7：PMI价格指数与其他价格数据对照数据来源：Wind，国投安信期货图表8：制造业与非制造业PMI从业指数数据来源：Wind，国投安信期货下图是制造业PMI与非制造业PMI中的从业人员分项指数。就业也是经济景气度的一个表征，而且传统看法是落后于经济周期的一项数据。图上可以看到制造业和非制造业PMI从业人员指数的趋势一致。若出现排版错位、数据及图形显示不

7、全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本值得提到的一个时间点是2015年，如下图中红圈位置所示。当时两个从业人员指数均处于历史若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本低位，这也许是中央在2015年推出多项促进房地产消费政策的原因。图表9：2015年中央推出的部分房地产政策数据来源：国投安信期货整理新闻下图是制造业PMI、非制造业PMI从业人员指数与城镇领取失业保险金人数（反向），可以看到三个与就业相关的数据大趋势一致，因此它们相互之间可以印证。在就业数据上同样出现了PMI数据领

8、先于其他统计数据的现象。例如，2009年，PMI就业数据比其他官方