第四章 证券价值评估

《第四章 证券价值评估》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、复习上节内容货币时间价值？单利：F=P×（1＋r×n）复利：F=P×（1+r）n普通年金：F=P×（F/P,r,n)P=F×（P/F,r,n)其他年金形式计算实质：转化成普通年金形式第四章证券价值评估第一节债券价值评估第二节股票价值评估学习目标★掌握债券价值评估的方法★了解影响债券价值的基本因素及变动方向★掌握普通股价值评估的方法★熟悉股权自由现金流量、公司自由现金流量的确定方法★掌握价格收益乘数估价方法第一节债券价值评估一、现值估价模型二、收益率估价模型三、债券价值的影响因素一、现值估价模型（一）债券估价基本模型

2、每期利息(I1，I2，……In)到期本金(F)若：I1＝I2＝I3＝＝In-1＝In▲债券的内在价值等于其未来现金流量的现值。（二）可赎回债券估价▲可赎回债券价值仍为其未来现金流量的现值。赎回前正常的利息收入(I1，I2，……In)赎回价格（面值+赎回溢价）二、收益率估价模型（一）债券到期收益率(yieldtomaturity，YTM)▲债券到期收益率的计算▲债券到期收益率是指债券按当前市场价值购买并持有至到期日所产生的预期收益率。▲债券到期收益率等于投资者实现收益率的条件：（1）投资者持有债券直到到期日；（2

3、）所有期间的现金流量（利息支付额）都以计算出的债券到期收益率进行再投资。债券预期利息和到期本金（面值）的现值与债券现行市场价格相等时的折现率已知现值求折现率（插值法）（二）赎回收益率(yieldtocall,YTC)▲投资者所持有的债券尚未到期时提前被赎回的收益率。▲债券赎回收益率的计算其中，n为债券从发行至被赎回时的年数，Pb表示债券当前市价，Mb表示赎回价格。▲债券被赎回投资者的损失分析——损失数额分析若债券未被赎回，投资者未来15年每年的现金流量：240元若债券被赎回，投资者未来15年每年的现金流量：2240

4、×8%=89.6（元）每年现金流量差额：60.8元债券被赎回投资者减少的收入现值：60.8(P/A,8%,15)=520元相当于收回2240元后，再以市场利率（8%）进行15期投资债券赎回会使投资者蒙受损失债券赎回会使投资者蒙受损失▲债券被赎回投资者的损失分析——收益率分析若债券未被赎回，20年期间每年的收益率：12%若债券被赎回，前5年每年的收益率：13.83%后15年每年的收益率：8%投资者债券收益率下降：12%-10.54%=1.46%若债券在5年后被赎回，投资者把从债券赎回收到的2240元按8%的利率再进行

5、投资，则此时20年债券的预期收益率为：解得：YTC=10.54%三、债券价值的影响因素（一）息票率对债券价值变化的影响对于给定的到期时间和初始市场收益率，息票率越低，债券价值变动的幅度就越大。决定债券价值的主要因素息票率期限收益率（市场利率）（二）期限对债券价值变化的影响对于给定的息票率和初始市场收益率，期限越长，债券价值变动的幅度就越大，但价值变动的相对幅度随期限的延长而缩小；（三）市场利率对债券价值变化的影响对同一债券，市场利率下降一定幅度引起的债券价值上升幅度要高于由于市场利率上升同一幅度引起的债券价值下跌的

6、幅度。第二节股票价值评估一、股票估价的基本模型二、股利折现模型三、自由现金流量模型四、价格乘数法一、股票估价的基本模型现金流量折现法（与债券估价类似）▲股票价值等于其未来现金流量的现值。股票价值的影响因素◆股票现金流量：股利或股权自由现金流量；◆折现率：股票投资者要求的收益率或股权资本成本主要取决于所预测现金流量的风险程度，风险越大，折现率就越高，反之亦然。◆其他因素：如投资收益率、留存收益比率等二、股利折现法股票价值等于其未来现金流量的现值每期的预期股利(D1，D2，……Dn)股票出售时的预期价值取决于股票未来的

7、股利二、股利折现模型（一）股利零增长模型◎预期股利增长率为零，即公司每期发放的股利（D）相等。◎计算公式：Dt≡D(t=1,2,3……)rs＞0时，1/（1+rs）＜1主要适用于评价优先股的价值，即优先股价值是优先股未来股息按投资必要收益率折现的现值◎股票（优先股）收益率——股利与其市场价值之比（二）股利稳定增长模型（又称为高登(Gordon)模型）◎假设条件：（1）股利支付是永久性的，即t→∞；（2）股利增长率为一常数(g)，即gt=g；（3）模型中的折现率大于股利增长率，即rs>g。D0是指t=0期的股利当rs

8、＞g时※每股股票的预期股利越高，股票价值越大；※每股股票的必要收益率越小，股票价值越大；※每股股票的股利增长率越大，股票价值越大。◎计算公式：（三）两阶段增长模型▼两阶段包括高速增长阶段和随后的稳定增长阶段。▼理解：看做两种股票，购买日期不同，按股利稳定增长模型分别计算，股票价值后，将后期购买的股票折算都前期。▼计算公式:（二）股票收益率与股利增长率已知股票