财务管理第四章证券价值评估

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1、第四章证券价值评估第四章证券价值评估1债券价值评估2股票价值评估第四章证券价值评估学习目的:掌握债券价值评估的方法了解影响债券价值的基本因素及变动方向掌握普通股价值评估的方法熟悉股权自由现金流量、公司自由现金流量的确定方法掌握价格收益乘数估价方法第四章证券价值评估债券价值评估1股票价值评估2第一节债券价值评估一、现值估价模型（一）债券估价基本模型债券内在价值等于其预期现金流量的现值。每期利息(I1，I2，……In)到期本金(F)若：I1＝I2＝I3＝＝In-1＝In第一节债券价值评估一般来说，债券内在价值既是发行者的发行价值，又是投资者的

2、认购价值。如果市场是有效的，债券的内在价值与票面价值应该是一致的。债券发行后，虽然债券的面值、息票率和期限一般会根据契约保持不变，但必要收益率会随着市场状况变化而变化，由此引起债券的内在价值也会随之变化。第一节债券价值评估【例4-1】2010年3月1日我国发行的面值为100元，3年期凭证式国债，票面年利率3.73%。本期国债从购买之日开始计息，到期一次还本付息,不计复利，逾期兑付不加计利息。假设某投资者决定购买，那么在市场平均收益率为5%的情况下，根据公式，债券的现值或内在价值计算如下：上述计算表明，由于该国债提供的息票率3.73%小于市场收益

3、率5%，使得其价值96.05元小于其面值100元。第一节债券价值评估（二）可赎回债券估价如果债券契约中载明允许发行公司在到期日前将债券从持有者手中赎回的条款，则当市场利率下降时，公司会发行利率较低的新债券，并以所筹措的资金赎回高利率的旧债券。在这种情况下，可赎回债券持有者的现金流量包括两部分：（1）赎回前正常的利息收入（2）赎回价格（面值+赎回溢价）。第一节债券价值评估【例4-2】某公司拟发行债券融资，债券面值为2000元，息票率为12%，期限为20年，每年付息一次，到期偿还本金。债券契约规定，5年后公司可以2240元价格赎回。目前同类债券的利

4、率为10%，分别计算债券被赎回和没有被赎回的价值。如果债券被赎回，债券价值计算如下：Pb=2000×12%×（P/A，10%，5）+2240×（P/F，10%，5）=240×3.7908+2240×0.6209=2300.6（元）第一节债券价值评估在上述计算结果中，2300.6元表示如果债券被赎回，该公司承诺的现金流量的现值；2340.46元表示如果债券不被赎回，该公司承诺的现金流量的现值。这两者之间的差额表示如果债券被赎回该公司将节约的数额。如果5年后利率下跌，债券被赎回的可能性很大，因此与投资者相关的最可能价格是2300.6元。如果债券没有

5、赎回条款，持有债券至到期日时债券的价值为：Pb=2000×12%×（P/A，10%，20）+2000×（P/F，10%，20）=240×8.5136+2000×0.1486=2340.46（元）第一节债券价值评估二、收益率估价模型采用上述估价模型时，假设折现率已知，通过对债券的现金流量进行折现计算债券价值。在收益率模型中，假设折现率未知，用债券当前的市场价格代替公式中债券的内在价值（Pb），从而计算折现率或预期收益率。决策标准：计算出来的收益率等于或大于必要收益率，则应购买该债券；反之，则应放弃。收益率估价模型中的收益率可以分为两大类：到期收益

6、率和赎回收益率。第一节债券价值评估（一）债券到期收益率债券到期收益率(yieldtomaturity，YTM)是指债券按当前市场价值购买并持有至到期日所产生的预期收益率。债券到期收益率等于投资者实现收益率的条件：（1）投资者持有债券直到到期日；（2）所有期间的现金流量（利息支付额）都以计算出的YTM进行再投资。第一节债券价值评估到期收益率是指债券预期利息和到期本金（面值）的现值与债券现行市场价格相等时的折现率。其计算公式为：()å=+=ntttbYTMCFP11【例4-3】假设你可以2100元的价值购进20年后到期、票面利率为12%、面值为20

7、00元、每年付息1次、到期一次还本的某公司债券。如果你购进后一直持有该债券至到期日，债券到期收益率计算方法如下：首先，根据题意，列出方程式为：Pd=2000×12%×（P/A，YTM，20）+2000×（P/F，YTM，20）=2100第一节债券价值评估其次，根据Excel内置函数“RATE”求解债券到期收益率YTM，可得11.36%：NperPMTPVFVTypeRateExcel函数公式已知20240-210020000Rate11.36%=RATE(20,240,-2100,2000)表4-1债券到期收益率YTM计算第一节债券价值评估（二

8、）债券赎回收益率如果债券被赎回，投资者应根据债券赎回收益率（yieldtocall,YTC）而不是到期收益率YTM来估算债券的预期收益率。在[例4-2