A股19年三季报速览：A股盈利“圆弧底”基本确认

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1、目录索引一、A股盈利增速底部小幅回升3二、A股ROE继续震荡微跌4三、中小、创业板盈利增速继续改善5四、细分行业：农业继续高增长，大消费与金融服务保持高景气5图表索引图1：A股季度累计营业收入增速企稳3图2：A股季度累计净利润增速企稳3图3：A股二季度环比增速略低于历史季节性3图4：A股剔除金融二季度环比增速略低于历史季节性3图5：中小板剔除券商收入与利润增速5图6：创业板剔除权重股收入与利润增速5图7：大类板块收入增速的变化6图8：大类板块盈利增速变化6图9：大类板块ROE变化7表1：A股剔除金

2、融的ROE杜邦拆解（TTM）4表2：2019三季报盈利增速在30%以上的细分行业7表3：2019年三季报板块及一级行业收入增速8表4：2019年三季报板块及一级行业盈利增速9一、A股盈利增速底部小幅回升三季报收入增速小幅回落。A股整体三季报收入增速9.15%（中报收入增速9.32%），降幅继续收敛；A股剔除金融三季报收入增速8.24%（中报收入增速8.37%）。三季报盈利增速1触底微升。A股整体三季报盈利增速6.5%（中报盈利增速6.3%）；A股剔除金融三季报盈利增速-2.8%（中报盈利增速-3.

3、1%）。图1：A股季度累计营业收入增速企稳图2：A股季度累计净利润增速企稳数据来源：wind、数据来源：wind、利润环比增速符合季节性。A股总体三季度单季净利润环比增速-6.2%，A股剔除金融三季度单季净利润环比增速-3.5%，基本符合历史季节性规律。图3：A股三季度单季环比增速略低于历史季节性图4：A股剔除金融三季度单季环比增速略低于历史季节性数据来源：wind、数据来源：wind、1注：盈利增速是指“归母净利润同比增速”，下文同我们在8.31的A股中报速览《盈利回落近尾声，ROE现企稳迹象》

4、中鲜明提出，在三季度贸易局势不大幅恶化的背景下，本轮A股盈利回落的低点大概率已在中报出现。如今，实际披露的三季报情形印证我们判断。从定量角度，历史单季环比、季度累计占比提供参数辅助判断；而从定性角度，时间周期规律、社融拐点后推、库存拐点前推、广谱利率滞后传导等线索交叉形成印证，共同指向Q2-Q3是本轮A股非金融企业盈利的低点。19年“盈利底”更像12年“圆弧底”，2020年将迎来一轮弱的改善周期。展望Q4，盈利增速进一步上行的牵引力来自于18年低基数（18年Q4单季环比历史极差）、PPI修复预期下

5、的企业弱补库存周期，而盈利增速潜在的下行风险来自于19年继续释放的商誉减值压力。综合单季趋势外推、与季度累计占比，我们预计19年年报A股非金融企业盈利增速将继续明显抬升。二、A股ROE继续震荡微跌受杜邦三因素同时回落拖累，三季报ROE（TTM）继续震荡下行。A股剔除金融三季报ROE（TTM）为7.4%，相对于中报的7.64%继续回落。在杜邦三因素中，资产周转率是ROE（TTM）的主要拖累项，A股剔除金融三季报的资产周转率仅为61.31%，相对于中报的61.94%显著回落0.63%。表1：A股剔除金

6、融的ROE杜邦拆解（TTM）数据来源：Wind,三、中小、创业板盈利增速继续改善中小板三季报收入增速微幅下行，盈利增速由负转正——中小板（剔除券商）三季报收入增速6.0%（相较中报仅微幅下行0.4个pct）；中小板（剔除券商）三季报盈利增速1.2%（相对中报的-3.4%转正）。创业板三季报收入、利润增速双双回升——创业板（剔除温氏股份、乐视网）三季报收入增速8.0%（中报收入增速的6.6%），自17Q2以来首次回升，结束9个季度的下行期；三季报盈利增速-1.4%（中报盈利增速-7.5%），负值继续

7、收敛。图5：中小板剔除券商收入与利润增速图6：创业板剔除权重股收入与利润增速数据来源：wind、数据来源：wind、四、细分行业：农业继续高增长，大消费与金融服务保持高景气农业、服务业、制造业、可选消费三季报收入增速向上改善。大类板块收入增速来看，19年三季报金融服务、必需消费、TMT收入有所回落，其余大类板块的收入增速均上升，其中农业延续了中报的势头，仍在快速上升。图7：大类板块收入增速的变化数据来源：Wind,金融服务、必需消费三季报利润增速从向上改善；TMT和资源品三季报利润负增长程度收敛。

8、大类板块盈利增速比较，必需消费、服务业剔除银行、金融服务增长加速，TMT、上游资源负增长有所收敛，中游制造和上游资源盈利负增长有所收敛，农业、中游制造、可选消费减速，其中农业虽相较中报下行29.1pct，但仍保持73.7%的高增速。图8：大类板块盈利增速变化数据来源：Wind,（可选+必需）消费和金融ROE（TTM）持续高位；农业、服务、TMT的ROE（TTM）向上改善。大类板块ROE（TTM）比较，19年中报ROE提升的板块为农业、服务业剔除银行、必需消费和TMT，其中农业持续提