长期资本公司案例分析

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1、长期资本管理公司（LTCM）兴衰启示录目录1.背景介绍2.投资策略分析3.思考与启示四大天王量子基金——索罗斯欧米伽基金-利昂.库珀曼老虎基金LTCM梅里韦瑟梦幻组合莫顿掌门人梅里韦瑟莫里斯舒尔茨骄人业绩LTCM发展成立之初，资产净值为12.5亿美元，到1997年末，上升为48亿美元，净增长2.84倍。LTCM发展每年的投资回报率分别为：1994年28.5%、1995年42.8%、1996年40.8%、1997年17%。LTCM从事的主要交易主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。债券利差交易股票波动率交易债券利差交易的机制与原则对冲机制对冲基金又名避险基金，它的投资策略牵涉到对投资组合中两种

2、或者多种证券进行不同获利方向的交易，从而达到对冲风险的目的。在实践中，许多对冲基金利用多空并行的策略寻找套利机会，或在全球市场四处袭击，从而获取暴利。这不是一种严格意义上的套利交易，它不于我们熟悉的一定会盈利的套利，而是带有投机性质的套利，赌的是价差的变化。债券利差交易的机制与原则市场中性原则“市场中性套利交易”对风险做了一下选择用套利者认为好把握的证券间价格变动关系、价差波动的风险代替单只证券价格波动风险。方法：通过历史数据建模、复杂的数量金融方法确定价差的波动规律。这样做，看起来市场基本涨跌波动和他们没关系，他们承担的风险是模型风险，波动性风险等其它市场风险，并以此获利。LTCM在深信“不

3、同市场证券间不合理价差生灭自然性”的基础上，积极倡导投资数学化，运用电脑建立数量模型分析金融工具价格，利用不同证券的市场价格差异进行短线操作，不太注重交易品种的后市方向。MyronScholes和RobertMerton将金融市场历史交易资料、已有的市场理论、学术研究报告和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自动投资模型。他们利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密的计算得到两个不同金融工具间的正常历史价格差，然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。如果两者出现偏差，并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举套利入市投资；经过市场一段时间调节，放大的偏差

4、会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场，获取偏差的差值。一言以蔽之，就是“通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市图利”的投资策略。投资策略持有大量意大利、丹麦和希腊等国政府债券同时沽空德国政府债券“不同市场证券间不合理价差生灭自然性”判断由于当时随着欧元启动的临近，上述三国与德国的债券息差预期会收紧连锁反应俄罗斯国债事件投资者纷纷从新兴市场和较落后国家的有价证券市场撤资，转投低风险、高质量的美国和德国政府公债。德国债券价格上涨，意大利债券等证券价格下跌LTCM两头亏损局势扭转：俄罗斯国债交易国债国际石油价格下滑，俄罗斯国内经济不断恶化，俄政府宣布卢布贬值，停止国债交易

5、。德国债券与意大利债券、美国30年期国债与按揭证券息差变化如图所示股票波动率股票期权的价格来自于隐含波动率如果隐含波动率过高，股票期权的价格就过高1998年初，市场刚经历亚洲金融风暴，隐含波动率过高市场担忧股票下跌，买进看跌期权避险LTCM认为隐含波动率过高交易策略：抛售股票期权波动度；透过投资银行卖出5年期股票期权；同时卖出看涨期权和看跌期权，不看方向只赌隐含波动率下降风险：每日结算制度，不是赌波动率的最后结果，而是每天的变化隐含波动率代表：标普500期权图LTCM净资产变动图模型成也萧何，败也萧何根本原因是数量金融的内在缺陷为了构建模型，必须把复杂的现实简单化模型中的世界简单、清晰、优美、

6、理智、秩序井然现实世界复杂、无序和不可预测预测问题仅靠历史不能完全预测未来。长期资本管理公司的合伙人在驾驶长期资本基金这辆车时，眼睛只看反光镜里面折射出来的景象模型真的能对一个国家——不仅是这个国家的市场，而且还包括它的政治家、它的立法者、它的精神——做出准确的预测和判断吗？流动性问题套利操作的成功有赖于良好的市场流动性短期波动问题LTCM每天必须进行清算，即使对长期价格走势的判断非常准确，但必须有足够的支付能力杠杆与文化不断提高的杠杆水平：LTCM利用从投资者筹得的22亿美元资本作抵押，买入价值1250亿美元证券，杠杆比率高达约60倍。华尔街文化：决不放弃任何赚钱的机会，把一切赚钱的手法发挥

7、到极致LTCM：风险面前放松警惕；对高收益的追逐；贪婪战胜恐惧监管信息披露制度在传统证券领域有效，但不适用于场外衍生品市场衍生品合约组合的风险很难计算，场外衍生品由于设计的千奇百怪，特别是违约风险和流动性风险，简直无法计算期待有效实用的监管机制例如设法对投资机构的杠杆比率进行监管和控制Greed,forlackofabetterword,isgoodIsgreedgood?ThankYou!