案例 美国长期资本公司套利交易

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1、美国长期资本管理公司的套利交易美国长期资本管理公司简介1、四大天王美国长期资本管理公司创立于1994年，主要活跃于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作。它与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起被称为国际四大"对冲基金"。美国长期资本管理公司简介2、梦幻组合LTCM掌门人是梅里韦瑟,被誉为能"点石成金"的华尔街债务套利之父。他聚集了华尔街一批证券交易的精英加盟：1997年诺贝尔经济学奖得主默顿（RobertMerton)和舒尔茨（MyronScholes),他们因期权定价公式荣获桂冠；前财政

2、部副部长及联储副主席莫里斯；前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德。这个精英团队内荟萃职业巨星、公关明星、学术巨人，真可称之为"梦幻组合"。美国长期资本管理公司简介1990年诺贝尔经济学奖获得者，斯科尔斯在斯坦福大学的同事威廉·夏普说：“LTCM也许是世界上学术水平最高的金融机构”。美国长期资本管理公司简介3、骄人业绩在1994--1997年间，LTCM业绩辉煌骄人。成立之初，资产净值为12.5亿美元，到1997年末，上升为48亿美元，净增长2.84倍。每年的投资回报率分别为：1994年28.5%、1995年42.8%、1996年40.

3、8%、1997年17%。美国长期资本管理公司简介4、"致富秘笈"以“不同市场证券间不合理价差生灭自然性”为基础，制定了“通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市图利”的投资策略。将金融市场历史交易资料，已有的市场理论、学术研究报告和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自动投资模型。他们利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密的计算得到两种不同金融工具间的正常历史价格差，然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。如果两者出现偏差，并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举套利入市投

4、资；经过市场一段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场，获取偏差的差值。"致富秘笈"举例而言，假如有两种债券，一种是美国国债(T-bonds)，另一种是住宅抵押债券(Mortgage-backedsecurities)。从长期历史数据可得，在一般情况下，住宅抵押债券的收益率(yield)高于国债利息率一个百分点，因为前者风险较高。但是，在某些特殊情况下，两者之间的收益率差(gap)可能扩大至1.5%，机会就来了。长期资本赌收益率差会渐渐收窄到1%的水平。如果债券的期限较长，微小的收益率差会导致债券价格很大的变

5、动。长期资本的套利策略是，买住宅抵押债券的同时沽空国债作为对冲。不管利率是升或降，他们收益都会大于损失。"致富秘笈"这一策略存在两大风险：在市况不稳定时，投资者会倾向买国债而使国债收益率下降，同时住宅抵押债券收益率会急升，使得收益率差扩大；或者，如果利率急跌，住宅抵押者会提前支付抵押贷款，从而降低相关债券价格。长期资本管理公司所遭遇到的，正是第一种风险。法宝之瑕这套电脑数学自动投资模型中也有一些致命之处：（1）模型假设前提和计算结果都是在历史统计基础上得出的，但历史统计永不可能完全涵盖未来现象；（2）LTCM投资策略是建立在投资组合中

6、两种证券的价格波动的正相关的基础上。但是历史数据的统计过程往往会忽略一些小概率事件。阴沟翻船LTCM万万没有料到，俄罗斯金融风暴引发了全球的金融动荡，结果它所沽空的德国债券价格上涨，它所做多的意大利债券等证券价格下跌，它所期望的正相关变为负相关，结果两头亏损。它的电脑自动投资系统面对这种原本忽略不计的小概率事件，错误地不断放大金融衍生产品的运作规模。阴沟翻船LTCM利用投资者那儿筹来的22亿美元作资本抵押，买入价值3250亿美元的证券，杠杆比率高达60倍。由此造成该公司的巨额亏损。它从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150天资

7、产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元，已走到破产边缘。9月23日，美联储出面组织安排，以美林、摩根为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM的90%股权，共同接管了该公司，从而避免了它倒闭的厄运。长期资本管理公司的套利交易分析LTCM核心资产中持有大量意大利、丹麦和希腊等国政府债券，同时沽空德国政府债券，这主要是由于当时随着欧元启动的临近，上述三国与德国的债券息差预期会收紧，可通过对冲交易从中获利。只要德债与意债价格变化方向相同，当二者息差收窄时，价差就会收窄，从而能得到巨额收益。同时在国内债券市场

8、上，它也相应做了沽空美国30年期国债、持有按揭债券的对冲组合。像这样的核心交易，LTCM在同一时间内共持有二十多种。当然，为了控制风险，LTCM的每一笔核心交易都有着数以百计的金融衍生合约作为支持，这都得归功于电脑中复杂