长期资本管理公司案例分析

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1、LTCM公司案例分析一.LTCM案例介绍二.LTCM交易策略分析三.美联储在行动四.LTCM案例的经验教训目录LTCM案例介绍一.LTCM的开始二.梦幻组合三.辉煌业绩四.制胜秘籍目录五.致命缺陷六.LTCM的陨落创立于1994年私人客户的巨额投资、金融机构的大量贷款从事定息债务工具套利的对冲基金与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起称为国际四大“对冲基金”交易策略是“市场中性套利”：即通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市图利。一.LTCM的开始一约翰.麦利威瑟JohnMeriweth

2、er–LTCM掌门人–前SalomonBrothers全球固定收益证券、套利业务与汇率业务副总裁–被誉为能“点石成金”的华尔街债券套利之父二.梦幻组合罗伯特.默顿RobertMerton–获1997年诺贝尔经济学奖–金融界泰斗级人物–哈佛大学教授–为华尔街培养了包括罗森菲尔德在内的好几代交易员二.梦幻组合马尔隆.斯科尔斯MyronScholes–获1997年诺贝尔经济学奖–与布莱克一起创立著名的布莱克-斯科尔斯期权定价模型–在华尔街拥有极高的声誉二.梦幻组合戴维.马林斯DavidMullins–前美国财政

3、部副部长–前美联储副主席二.梦幻组合艾里克.罗森菲尔德EricRosenfeld–前哈佛大学副教授–前所罗门兄弟债券交易部主管二.梦幻组合在1994——1997年间，LTCM业绩辉煌骄人。成立之初，净资产为12.5亿美元，到1997年末，上升为77.68亿美元，净增长6.214倍。每年的投资回报率分别为：1994年28.5%、1995年42.8%、1996年40.8%、1997年17%[简单平均为32.275%]。三.辉煌业绩三.辉煌业绩三.辉煌业绩1.数学模型斯科尔斯和默顿这两位金融工程的著名学者，将金

4、融市场的历史交易资料、已有的市场理论和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自动投资模型。如果两者出现偏差，电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举入市投资；经过市场一段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场，获取偏差的差值。在具体操作中，LTCM遵循“市场中性”原则，即不从事单方面交易，仅以寻找市场或商品间效率落差而形成的套利空间为主，通过对冲机制规避风险，使承受的市场风险最小化。四.制胜秘籍2.杠杆交易高杠杆比率是LTCM追求高回报率的必然结果。由于LTCM借

5、助电脑模型分析常人难于发现的利润机会，这些交易的利润率都非常微小，如果只从事数量极小的衍生工具交易，则回报一般只能达到市场平均水平。所以需要很高的杠杆比率将其放大，进行大规模交易，才能提高权益资本回报率。LTCM从投资者筹得43亿美元资本，却拥有1250亿美元的资产，如果将金融衍生产品包括在内的话，这一数值达到12500亿美元之巨，杠杆比率高达300倍。四.制胜秘籍债券资金债券…………回购融资购买四.制胜秘籍高杠杆衍生品交易3.对冲机制在具体操作中，LTCM始终遵循所谓的“市场中性”原则，即不从事任何单方

6、面交易，仅以寻找市场或商品间效率落差而形成的套利空间为主，通过对冲机制规避风险，使市场风险最小。四.制胜秘籍模型假设前提和计算结果都是在历史统计基础上得出的，但历史统计永不可能完全涵盖未来现象；LTCM投资策略是建立在投资组合中两种证券的价格波动的正相关的基础上。尽管它所持核心资产德国债券与意大利债券正相关性为大量历史统计数据所证明，但是历史数据的统计过程往往会忽略一些小概率事件，亦即上述两种债券的负相关性。五.致命缺陷俄罗斯金融风暴引发了全球的金融动荡，结果它所沽空的德国债券价格上涨，它所做多的意大利债

7、券等证券价格下跌，它所期望的正相关变为负相关，结果两头亏损。它的电脑自动投资系统面对这种原本忽略不计的小概率事件，错误地不断放大金融衍生产品的运作规模。它从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150天资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元，已走到破产边缘。9月23日，美联储出面组织安排，以美林、摩根为首的14家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM的90%股权，共同接管了该公司，从而避免了它倒闭的厄运。六.LTCM的陨落六.LTCM的陨落LTCM交易策略分析目录一主要策略介

8、绍二典型交易一.套利空间二.利用有限股本，增加杠杆三.相对价值投资，承担少量风险主要策略介绍四.分散化投资，降低风险五.LTCM的风险管理一套利空间1.识别市场细微不完善之处2.放弃一部分流动性1.识别细微的市场不完善之处一.理论基础：市场是有效的，由于市场存在大量的套利者，价格总是保持在一个理性的水平。即使出现反常，也会在很短的时间内恢复至合理水平。二.方式：利用市场失去平衡（即从一个平衡走向另一个平衡）的转折时期赚取利润。