长期资本管理公司的破灭

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1、长期资本管理公司的升腾与陨落1998年金融界发生了震惊世界的两件大事，其主角名称都带有长期字样----日本长期信用银行与美国长期资本管理公司。前者的崩溃沉重打击了日本经济，而后者爆发的危机险些威胁了整个华尔街。一、长期资本管理公司的建立长期资本管理公司由以前供职于所罗门公司的明星交易员约翰﹒麦利威瑟创立，一个有史以来影响最大的对冲基金开始进入人们的视野。1991年，所罗门公司爆出参与非法投机交易的丑闻，麦利威瑟因涉嫌参与其中而被解雇。然而时间过去不久，纽约证监会出面给他彻底平反，但他的名誉还是受到了损害。愤怒的麦利威瑟拒绝了所罗

2、门公司大股东沃伦﹒巴菲特让其主持公司套利部门的邀请，在报复心理与找回清白双重情绪的作用下，开始组建长期资本管理公司。麦利威瑟在组建公司时将一大批专家学者招募到自己麾下，包括统计数学和电脑模拟交易方面的顶尖高手，其中，迈伦﹒S﹒斯科尔斯和罗伯特﹒C﹒默顿也被长期资本管理公司纳入旗下。这两位是经济学界的泰斗人物，因为研究出期货价格理论而一同获得诺贝尔经济学奖，被笼罩在诺贝尔奖光环下的长期资本管理公司更加不可一世。公司在募集资金时就以高昂的管理费用成为华尔街的焦点，投资者要投资长期资本管理公司除了要迈过1000万美元的底线门槛，还要将

3、最初的投资资金的一部分再加上相当一部分利润作为公司经理人的薪酬。即便如此，麦利威瑟还是成功募集到了25亿美元，这一数字是正常对冲基金初始资金的100倍。长期资本管理公司也和许多对冲基金的投资集团一样，把注册地选择在了加勒比海上的凯曼群岛。对普通投资者而言，凯曼群岛听起来有些陌生，不像瑞士或卢森堡那样的国家显得安全。但实际上，选择此类岛国作为注册地可以取得税收上的优惠以及交易的自由。也就是因为这些优势，这间公司的资本运作到后来已经完全失控。二、风光无限的长期资本管理公司长期资本公司在创立初期的基金运作项目都非常成功。在第一年，基金

4、客户的收益率就高达28%，在收益分红之后，净盈利率仍达到20%，第二年的盈利率为59%（净值43%），。第三年的收益率也高达57%（净值41%），成为名副其实的世界第一对冲基金。在麦利威瑟的主导下，长期资本管理公司开始打破常规，采用高风险高回报的投资理念来吸引客户。这种本来应该受到反对的做法反而因为基金的成功就越显得正确，也就越激发基金经理人高风险交易偏好，莫顿和斯科尔斯俩人不断研究出更加复杂缜密的投资模式，开始利用一切机会，甚至不惜满仓操作和借助杠杆效应来支配更多资金进行投机。三、长期资本管理公司的陨落1997年末，麦利威瑟的

5、长期资本管理公司在东南亚新兴市场获利后，又在寻找新的市场。经过电脑的复杂运算，建立起来的模型认为多个市场将朝同一个方向发展，也就是说全世界的股市、债市和汇市的价格将趋于一致。在1998年初，该基金的自有资产总额一度达到47亿美元，于是，长期资本基金利用自己的22亿美元作为抵押，借入了创纪录的1250亿美元的证券抵押贷款，同时又用这些贷款再作抵押，掌握了高达6万个金融期货和约，进行的交易总值高达12500亿美元。基金将这些资金主要用于投资美国和欧洲等七大工业国债券上，其余一小部分投在了俄罗斯和亚洲等新兴市场债券上。在美国债市上，长

6、期资本管理公司采用的投资组合战术是购入按揭债券，抛空美国国债，把宝押在国债价格下降与按揭利息上升上；在欧洲债市上则大量买空意大利、希腊国债及丹麦按揭债券，同时卖空德国国债。原因在于麦利威瑟等人认为欧盟各国在1999年欧元启动之前其债券孽息，即各国债券之间的息差将会逐渐收窄合拢，尤其是德国、意大利、希腊等已宣布加入欧洲单一货币联盟的国家间的债券利息坑定会趋于一致。然而，市场的变化不以人的意志为转移，麦利威瑟等金融专家们的电脑模型也没有预测出市场的趋势。1998年下半年，东南亚及俄罗斯新兴市场的金融动荡影响到了美国，人们又担心美国经

7、济过热转而担心其衰退，美国按揭债券利息非但没有上升反而下降。使人没有想到的是，随着金融危机的扩大，尤其俄罗斯金融危机的爆发，使得在新兴市场上受到重创的大批国际投机资本迅速流向美国和欧洲，并且选择比较保险的美国和德国的国债作为其避风港，使美、德两国国债价格大幅飙升，相对其利率却呈下降趋势。在美国，进入8月之后，市场利率较10年期美国国债孽息高出值大幅攀升，二者之间的差距越拉越大。同时美国公司债券的抛售与美国国债强硬的买盘形成鲜明对照，国债的孽息被推至20年来的最低位，长期资本管理公司所持有的美国国债空仓全部被逼空。在欧洲，进入8月

8、后，尤其是俄罗斯暂停偿付国债与停止国债交易后，意大利、希腊等国国债同德国国债之间的息差非但没有缩小，反而进一步扩大，德国国债价格高居不下，而其他欧洲国家债券却大幅下降，长期资本管理公司的德国国债空仓与其他欧洲债券多仓的投资组合宣告失败。除此之外，俄罗斯市场也没有