长期资本管理公司的兴衰及启示

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1、长期资本管理公司的兴衰及启示前言　　总部设在离纽约市不远的格林威治的美国长期资本管理公司（LTCM），是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。该基金创立于1994年，主要活跃于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作，与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起称为国际四大“对冲基金”。LTCM掌门人梅里韦瑟（JohnMeriingU.S.HedgeFundsandMutualFunds1FiveYearNetpoundAnnualReturns,4Q93to3Q9

2、8HedgeFundsMutualFundsTop10Top10%Top25%Bottom25%Bottom10%Bottom2029.4%25.4%21.4%2.2%-2.4%-3.0%25.7%18.4%15.9%2.8%-0.6%-16.8%表1、表2、表3、表4的资料来源：表2PerformanceofHedgeFundsandMutualFundsinDop;P500Quarters_1Q88-3Q981Q903Q902Q911Q921Q944Q943Q98CumulativeReturnSP50

3、0-3.0%-13.7%-0.2%-2.5%-3.8%-0.02%-9.9%-29.4%VanU.S.HedgeFundIndex1.9%-3.2%2.2%4.6%-1.1%-1.1%-6.1%-3.2%MorningstarAverageEquityMutualFund-2.8%-15.4%-0.9%-0.7%-3.2%-2.6%-15.0%-35.1%MorningstarAverageTaxableBondFund-0.9%0.6%1.5%-1.1%-2.4%-0.2%2.0%-0.6%　　对冲基金放

4、任者的第二个理由则是并非所有的对冲基金都使用像LTCM那样高的杠杆比率。如表3所示，只有15.6%的对冲基金使用高于2比1的杠杆比率。表3GlobalHedgeFunds-UseofLeverageAsofDecember1997HedgeFundStyleDon’tUseLeverageUseLeverageAggressiveGroergingMarketsFundofFundsIneMacroMarketNeutral-ArbitrageMarketNeutral-SecuritiesHedgingM

5、arketTimingOpportunisticSeveralStrategiesShortSellingSpecialSituationsValueTotalSample35.0%61.0%36.1%21.6%35.4%16.9%18.2%31.5%32.1%24.4%45.1%22.2%19.9%35.7%30.1%Lop;DOLLARSUNDERMANAGEMENT1988-971988198919901991199219931994199519961997GlobalHedgeFundUnivers

6、eNo.ofFunds1,3731,6481,9772,3732,8483,4174,1004,7005,1005,500$UnderManagement(bn)$42$58$67$94$120$172$189$217$261$295表5银行名称受影响程度瑞士联合银行（UBS）德国捷能银行（DresderBank）瑞士信贷银行（CreditSuisse）德国HypoVerEinsbank(德国第二大银行)瑞士BankBear台湾中国信托商业银行撇帐6.85亿美元撇帐1.44亿美元作出5500万美元的减值该基

7、金欠银行超过1000万马克该基金欠银行不多于300万瑞士法郎该基金欠银行2320万美元资料来源：《香港经济日报》1998年9月25日《“长期资本”拖累欧银行》　　在对冲基金的监管上，控制其杠杆比率是最好的一种办法。这就要求严格控制银行对对冲基金的信贷，因为对冲基金的资本毕竟有限，失去了杠杆的支持，就丧失了在金融市场兴风作浪的能力。而这也能保证政府所担保的存款机构不会分担对冲基金的风险，最大程度消除外部性。　　通过公布对冲基金投资组合来进行监管，则存在着一些问题。金融衍生产品的复杂程度完全有可能超出投资者的理

8、解能力；金融衍生产品采取“一对一”的交易方式，合约内容千差万别，统一的披露制度不能真正反映风险水平；更重要的是，投资组合的公布会产生示范作用，加大金融市场的波动，因此目前主要银行都加强了对贷款风险的衡量。　　经济后面的政治：富人的利益　　当联邦储备银行出面组织这次援助时，它似乎忘记了就在不久前还在指责香港特区政府入市干预。当东南亚金融危机爆发时，它还在鼓吹资本流动自由化，是什么使美国转变了方向？LTCM的亏损使美