渤海证券-A股定向增发专题报告：定增掘金分阶段,风险收益各不同

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1、策A股投资策略报告略定增掘金分阶段风险收益各不同研——A股定向增发专题报告分析师：周喜SACNO：S11505110100172011年11月17日究联系人投资要点：李德轩022-28451845近年来定向增发成为上市公司最主要的融资方式之一，定增之所以存bohaildx@hotmail.com在大量投资机遇，一方面在于增发进程传递出公司业绩改善的重要信号，另一方面在于增发一级市场和二级市场之间的价差引发的股价波动为投资者带来了投资良机。通过历史回顾，我们发现在增发进程中从董事会预案公布到发审委审证核通过期间是收益率最高的阶段。在此阶段中既有大股东及其

2、关联方又有其他投资者参与的股票优于仅有一方参与的股票，增发股份占A券股总股本比例高的股票优于占比低的股票，小盘股优于大盘股，前期盈利水平下降的股票优于上升的股票，高市盈率股优于低市盈率股。研随着股市的波动，定增类股票在增发实施之前或者定增股限售解禁前后，股价有可能跌至发行价之下，在此情况下增发相关方存在促使股究价回补的驱动力。经验分析表明在增发完成前、增发完成至解禁之间、解禁之后破发的股票大多能取得较高的收益，而且破发程度越大，取报得收益越高。告借助于经验分析的结论，我们给出四种投资策略：“增发阶段+增发因素”策略：董事会预案公布到发审委审核通过阶段综

3、合考虑增发对象、发行规模等因素影响；增发完成前破发回补策略：增发完成前股价跌破预案价30%以上的股票；增发完成至解禁之间破发回补策略：增发完成至解禁之间跌破发行价30%以上的股票；解禁后破发回补策略：解禁后1个月内跌破发行价30%以上的股票。比较四种策略，“增发阶段+增发因素”策略和增发完成前破发回补策略能够获得较高收益，但面临增发失败的风险，适合激进的投资者进行投资。增发完成至解禁之间破发回补策略和解禁后破发回补策略不会面临定增失败风险，但是投资期较长，适合稳健的长线投资者进行投资。最后，我们策从四个策略中优选10只股票构建股票池：汇通能源、江山化工、金

4、山股份、顺发恒业、万方地产、彩虹股份、美菱电器、顺络电子、中略科英华、广州国光。专题请务必阅读正文之后的免责条款部分1of15A股投资策略报告自2006年5月证监会公布实施《上市公司证券发行管理办法》以来，股票市场再融资功能重启，尤其是上市公司向特定对象非公开发行新股制度的建立为证券市场增添了新的融资渠道。近年来利用定向增发融资的上市公司逐年增多，募集资金规模逐年增大，定向增发成为上市公司最主要的融资方式之一。当前全国经济增速放缓，宏观调控压制下企业资金面偏紧，定向增发成为上市公司最重要的融资手段，今年以来定向增发募集资金规模已超过了IPO。图12007年

5、——2011年不同融资手段数量比较图22007年——2011年不同融资方式募集金额比较（亿元）资料来源：Wind资讯，渤海证券研究所资料来源：Wind资讯，渤海证券研究所定向增发不仅是上市公司获取融资的重要渠道，在增发进程中各方的行为也能够在股价中显现出来，为二级市场投资者带来了巨大投资机会。对于二级市场的投资者来说，定向增发之所以存在大量投资机遇，一方面在于增发进程传递出公司业绩改善的重要信号，带给投资者丰富的想象空间，进而推动了市场对该类股票的追捧，主要表现在增发不同阶段的公告效应带来股价逐步上涨；另一方面在于定向增发一级市场和二级市场之间的价差引发的

6、股价波动为投资者带来了投资良机，主要表现在市场价跌破增发价而在增发之前或者解禁前后回补的可能性。据此，我们采用历史回顾的方法，从两个方面出发进行经验分析：1.综合考察增发不同阶段的股价表现和增发进程中发行对象、股本规模等因素的影响，确立最佳投资时段和有利因素；2.考察股价在定增过程中、解禁之前、解禁之后跌破发行价后的回补机会。根据我们的判断，当前股市正处于熊市底部震荡的市场环境中，为了能够通过研究历史信息更好地指导当前投资，在考察过程中我们选取2009年以来完成定向增发或者解禁的股票作为分析样本，这些股票基本上都是在08年下半年熊市末期和之后的震荡市中进入

7、相应增发进程。最后我们比较各种策略的优劣，列出当前处在对应增发阶段的股票，并针对不同风险偏好的投资者给出相应投资策略。1基于定向增发进程的投资策略请务必阅读正文之后的免责条款部分2of15A股投资策略报告1.1增发阶段分析定向增发的过程一般包括5个重要的时间点：董事会预案、股东大会通过、发审委审核、证监会审核、增发实施。我们统计了2009年以来完成的400例定向增发，以公告日为基准将定向增发的进程分为阶段一、阶段二、阶段三、阶段四四个阶段，分别对应董事会预案-股东大会通过、股东大会通过-发审委审核、发审委审核-证监会审核、证监会审核-增发实施时段。通过分析

8、可以看出阶段一的年化收益率（67.26%）远超过其他阶段，这是由于