专题-定向增发】2014年定增市场全解析

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1、1.定增市场的“金矿”2014年随着国企改革和企业间并购重组行为日益增多，定增市场活跃度相比前几年大幅增加。截止7月，2014年共有373家上市公司发布定增预案，186家上市公司最终实施；其中，在定增预案公告后至股东大会公告日期间，涨幅最高的成飞集成高达3.5倍，其次科冕木业涨幅1.87倍、海隆软件涨幅1.74倍，涨幅超过50%的个股数量多达30只；公布定增股预案的上市公司中拥有众多待淘的“金矿”。成飞集成2014年5月19日公布定增预案，截止7月底，最高涨幅达到380.79%；其中，预案公告后连续涨停打开后涨幅达170%。丹甫股份2014年6月

2、23日公告定增方案，截止7月底，最高涨幅达到248%；其中，预案公告后连续涨停打开后涨幅亦达到50%。泰亚股份7月18日公告定增，随后连续3个涨停等。1.1集团整体上市类定增含金量最高根据定增资金用途分类，2014年集团整体上市的最受市场追捧，平均定增收益率高达84%，其次为用于壳资源重组的上市公司定增收益率73.87%。而定增资金用于融资收购其他资产、及实际控制人资产注入定增预案公告后相对落后。整体来看，定增后募集资金的用途主要有两种：1.资产收购，外延式扩张；2.项目融资，内生式产能扩张。资产收购类的收益率要显著高于项目融资类。以实际上市公司

3、定增为例，2014年1-7月定增后涨幅居前的前6个上市公司分别为：成飞集成（350%）、科冕木业（187%）、海隆软件（174%）、世纪华通（163%）、申科股份（159%）、丹甫股份（159%）。其对应的定增用途也多为集团公司整体上市、壳资源重组、公司间资产臵换，我们认为未来一段时间这类定增方向仍是定增品种中最应当重视的类别。1.2跨界收购和新兴产业并购类定增的兴起资产收购类项目定增收益率远高于项目融资类项目；假设将资产收购类再进一步细化分类，根据资产收购是否跨行业分为“同行业资产收购”与“跨界资产收购”，其中，跨界资产收购收益率将远高于同行业

4、资产收购；根据被收购资产所属行业是否属于新兴产业，分为“新兴产业收购”与“传统产业收购”，其中，“新兴产业收购”收益率远高于“传统产业收购”。根据2014年6月的定向增发项目数据：当月共披露资产收购类定增项目26个，其中，严格意义上的跨界收购仅5个，包括丹甫股份臵入核电资产、申科股份臵入影视资产、凯撒股份购入网游资产、道博股份购入传媒资产、天润控股购入网游资产。截止7月，上述5个项目平均收益率122.4%，其中2个项目定增收益率超过200%；而同期26个资产收益率项目的平均定增收益率仅40%；跨界收购收益率远高于同行业并购（含产业链上下游延伸）。

5、而对于新兴产业收购，6月份26个项目中有23个为新兴产业收购，3个项目为传统产业收购。其中，传统产业收购中有2个项目取得负收益，平均收益率为-2.8%，传统产业定增收益率远低于新兴产业收购。1.32014年定增市场典型案例分析1.3.1集团整体上市代表案例：成飞集成成飞集成2014年5月19日公布定增预案，截止7月底，最高涨幅达到380.79%；其中，预案公告后连续涨停打开后涨幅达170%。定增方案：实质为大股东资产注入。由成飞集成向中航工业、华融公司及洪都集团三家资产注入方定向发行股份，购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技1

6、00%股权；同时，将实施配套融资。本次发行股份购买资产的交易对方为中航工业、华融公司及洪都集团，其中中航工业为本公司控股股东、实际控制人，洪都集团为中航工业控制的企业。本次定向增发完成后，公司的主营业务将变更为以歼击机、空面导弹等军品研制为主，业务范围将有较大拓展。根据2013年年报，购买资产沈飞集团净利润29016.51万元，成飞集团37488.91万元，洪都集团2965.78万元。定增预案关键要素分析：国企改革及军工注入：主营业务由汽车零部件，变身为符合当前市场投资热点的军工。当前经营遇到困境：过去二年净利润增速分别为-19.4%、-16.7

7、%；呈连续下滑。盈利能力大幅增厚且快速体现：2013年公司净利润4535万；根据注入资产计算，2013年实现净利润合计为69471.2万元，增幅15.3倍。单位盈利能力大幅提升：资产注入前每单位EPS为0.13元，资产注入后每单位EPS为0.53元，EPS增厚3.5倍。股价处于长期历史底部：定增预案公布前收盘价15.1元，距离历史高点39.96元折价超过60%。且公司自2010年以来呈持续下跌。定增方案公告日市场开始反弹。1.3.2壳资源重组及跨界收购代表案例：丹甫股份丹甫股份2014年6月23日公告定增方案，截止7月底，最高涨幅达到248%；其

8、中，预案公告后连续涨停打开后涨幅亦达到50%。定增方案：实质为资产臵换，以截至预估基准日合法拥有的除41,340.54万元不构成业务的资