期权套保策略的特征及实证

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1、期权套保策略的特征及实证从不同看涨期权的套保效果来看，价内期权效果最好，价平期权次之，价外效果最差。其中，远月价内看涨期权的效果最好，而近月价外期权效果最差。在国际成熟金融市场中，期权被广泛用于套期保值业务。作为非线性产品的典型代表，期权既带来了操作上的灵活性和多样性，也使其套保策略的损益特征更加复杂。木文旨在剖析期权套期保值的特点，进而対不同套期保值策略进行实证，从而为期权套期保值策略设计提供i定参考。由于买入套期保值的头寸构建同投机较为相似，且在实际中应用相对较少,木文重点阐述期权卖出套期保值，并以沪深300指数期权仿真交易作为重点分析对象。期权套期保值特征期权与期货是

2、用以对冲现货价格风险的最重要的两种衍牛品。国内沪深300指数期货己上市多时，且已成为对冲股票风险的主要套期保值工具。沪深300指数期权仿真交易也已试点运行。通过对比沪深300指数期货与沪深300指数期权的套期保值特点，可以帮助投资者更加清晰地认识期权套期保值的独到Z处。1.期权价格与标的资产价格为非线性关系期权价格与标的资产价格为非线性（凸性）关系，期货则为线性关系。期权价格与标的资产价格相关系数的绝对值小于1,而期货则等于1。对于看涨期权而言，随着标的资产价格升高，期权权利金升高的速度越来越快；随着标的资产价格下降，期权权利金下降速度越来越慢（图1,横轴为标的资产价格，纵

3、轴为期权价格）。看跌期权价格随标的资产价格的变化方向则相反。期货价格与标的资产价格的线性关系，决定了股指期货套期保值更加简单，效果更加稳定。期权价格与标的资产价格的凸性关系，对使期权套期保值策略在满足套保需求的同时,赚取收益曲线凸性带来的收益。图1期权价格为标的资产价格关系350300250200看涨期权看跌期权om'0061：00=1.期权套保可以对冲波动率利川股指期货进行套期保值只能对冲价格风险。利用期权进行套期保值，不仅可以实现价格对冲，还可以实现波动率的对冲，其对冲效果更加全血。期权的买方具冇做多波动率的特性，卖方则具冇做空波动率的特性。如果标的资产波动率在套保期间

4、增大，期权买方可通过波动率增加得到额外的收益。在这种情况下，投资者可以通过买入看跌期权进行套期保值，达到対冲波动率的效果，从而满足投资者厌恶风险方血的偏好。反之，如果预期套保期间波动率降低，风险喜好的投资者可以通过卖出看涨期权来进行套期保值。通常而言，市场中多数投资者是厌恶风险的，该类投资者更适合买入看跌期权来做套期保值。这也是买入看跌期权套保策略在实际小更加常见的原因所在。2.期权套保效率更高冃前，国内沪深300股指期货不允许用现货多头來充抵保证金，即利用沪深300股指期货进行套期保值时必须以现金作为保证金。利用股指期货进行套期保值时，既要预帘现金作为保证金，乂要额外预留

5、现金，以满足市场向期货头寸不利方向变动时可能导致的追加保证金要求。按照我们的经验，目前国内利用股指期货进行套期保值时的现货仓位仅为70%左右。期权买方不存在信用风险，在实际中不需要缴纳保证金，如果利用买入看跌期权策略进行套期保值，可以捉高现货的仓位。据冃前沪深300股指期权仿真交易测算，现货仓位可以达到90%左右，同时无需而临因价格不利方向变动所带来的追加保证金要求。这使得期权套保策略的资金利用效率较期货大大提高。此外，沪深300股指期权仿真交易的手续费为每手5元，考虑沪深300股指期权和期货合约的乘数差别，与一手沪深300股指期货等市值的沪深300股指期权手续费为15元，

6、仍然低于沪深300股指期货的交易成木。因此，沪深300股指期权上市后的交易成本很冇可能低于沪深300股指期货，这将进一步捉高沪深300股指期权的套保效率。期权套期保值策略分类按期权头寸构成划分，期权卖出套期保值策略町分为买入看跌期权、卖出看涨期权和复制期货空头三类。其中，复制期货空头是通过卖出看涨期权并同时买入相同到期I」和执行价格的看跌期权来进行。由于复制期货空头进行套保的损益特征和单纯的股指期货卖出套保较为相似，本文主要分析买入看跌期权和卖出看涨期权两种套期保值策略。按期权対冲比例及调整方式划分，期权卖出套期保值策略可分为等量対冲、静态delta屮性对冲和动态delta

7、'll性对冲三类。需要特别说明的是，为了敘述方便，我们在后面的分析屮假设组票组合的beta系数为lo1.等量对冲等量対冲也称等市值对冲或市值对冲，是指期权市值与现货市值按照1：1的比例进行对冲的方式。这种策略完成建仓后，通常只在需要展期时才进行换仓，且通常选择同一类型(行权价)的期权。套期保值期间的期现比例始终保持1：1的关系。等量对冲策略的特点是简单直观。目前在美国为代表的成熟金融市场屮I-分常见，并分别被称为备兑看涨期权组合(CoveredCall)和保护看跌期权组合(ProtectivePut)o2.静态de