人民币外汇期权套保策略_基于随机规划模型

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1、人民币外汇期权套保策略_基于随机规划模型第<15卷第<1<1期20<12年<1<1月管理科学学报JOURNALOFMANAGEMENTSCIENCESINCHINAVol．<15No．<1<1Nov．20<12人民币外汇期权套保策略:基于随机规划模型①尹力博，韩立岩(北京航空航天大学经济管理学院，北京<19><>00<19<1)摘要:本文建立了基于离散情景树的国际资产配置多阶段随机规划模型，形成了包含整体风险控制和后验优化风险再调整的外汇期权组合风险综合管理机制;在此基础上系统研究了人民币外汇期权的套保价值及最优套保策略，并与外汇远期的套保效果进行了比较．实证研究表明，根据本文模型

2、确定的最优策略，人民币外汇期权组合对冲汇率风险的效果显著优于外汇远期，能够有效降低财富损失并提升盈利空间;通过综合管理外汇期权组合风险头寸，套保组合在不确定环境中的风险应对能力得到显著改善，由此实现盈利能力和风险控制的有效匹配．关键词:人民币外汇期权;套保价值;套保策略;随机规划;风险综合管理;整体风险控制;后验优化再调整中图分类号:F830．9文献标识码:A文章编号:<1<>007－9807(20<12)<1<1－<>003<1－<140引言在市场对人民币升值预期愈发强烈〔<1〕的背景下，中国国家外汇管理局于20<1<1年2月<16日发布《关于人民币外汇期权交易有关问题的通知》②

3、(下称《通知》)，宣布自20<1<1年4月<1日起推出人民币对外汇普通欧式期权交易，在实需的原则下为企业和银行提供更多的汇率避险保值工具，开启了人民币外汇衍生品市场发展的历史性进程．20<1<1年第四季度以来人民币兑美元在6.30的关口呈现双向波动，工商企业和商业银行对相关期权产品的套保需求凸显，人民币外汇期权将切实为需求者规避汇率风险服务，为强化外汇市场流动性和市场预期提供有效的操作工具．目前，企业和银行面临四个亟待解决的关键性问题:第一，人民币外汇期权套保价值如何，与人民币外汇远期相比有无优势;第二，相应的外汇期权如何定价;第三，最优套保策略如何确定;第四，如何准确计量外汇期权

4、风险头寸并实施有效的综合管理．迄今，关于上述四个问题少有文献涉及，有待新的理论支持．本文运用随机规划方法对人民币外汇期权理论定价、套保策略及风险头寸综合管理深入研究，在学术和实践上均有重要价值．论文的贡献在于:<1)基于矩匹配方法生成离散情景树，同时考虑不同资产收益率的随机波动与汇率的随机波动，建立外汇期权国际资产配置多阶段随机规划模型;2)在多阶段随机规划理论框架下导出最佳期权组合套保策略，进而从单一期权和期权组合两方面系统比较人民币外汇期权和外汇远期的套保效果，论证了外汇期权组合套期保值优势;3)引入偏度和峰度对外汇期权价值影响的调整项，改进人民币外汇期权理论定价模型;4)对以

5、希腊字母度量的全部人民币外汇期权敏感度实施综合风险管理．<1文献回顾外汇期权的研究已经形成了比较丰富的文献体系，这些成果大大丰富了本文对外汇期权价值①②收稿日期:20<12－07－<1<1;修订日期:20<12－09－05．基金项目:国家自然科学基金重点资助项目(7083<1<>00<1);国家自然科学基金创新研究群体科学基金资助项目(7082<106<1)．作者简介:尹力博(<1988—)，女，安徽合肥人，博士生．Email:yinlibowsxbb@<126．com该通知发布于国家外汇管理局网站//．safe．gov．cn/model_safe/laws/law_detail．

6、jsp?ID=806<>00<>00<>00<>00<>00<>00<>00，32＆id=4．的认识，促使本文对人民币外汇期权套保价值及套保策略进行研究．国外学者在外汇期权领域所作的大量探索性工作可以概括为以下三个方面:<1)对外汇期权与其它外汇衍生品套保效果的比较性研究．对于外汇远期与单一外汇期权的套保效果，结果较为统一，在大多数情况下外汇远期的套保效果更佳，外汇期权视市场情况和风险规避需求作为套保工具的有效补充〔2－5〕．但对外汇远期与外汇期权组合的套保效率，却鲜有研究．对于外汇期货与外汇期权的比较性研究，结果分歧较大〔6－<14〕．2)对外汇期权理论定价模型的持续探讨．研究者

7、不断改进对Black-Scholes模型的假设，充分考虑外汇市场随机波动、均值回复和跳跃等特征，使得理论定价模型得到不断完善，文献层出不穷，此不赘述．以上方法各有优劣，但是并不适合在随机规划框架下实现定价，因此有必要完善基于情景树的外汇期权定价理论．3)基于不同角度对外汇期权应用策略的探索．早期研究如Steil〔<15〕就Black-Sholes模型在外汇期权领域的应用做了大量探索性工作，此不赘述．Korn和Trautmann〔<16〕在期望效用最大化框架下探讨了外汇