09国债23定价分析

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1、09国债23定价分析＞预计票面利率中标区间：3.38%〜3.42%;边研究员陈亮0755-83716821际利率区间为：3.43%〜3.48%.＞建议配置机构在3.38%〜3.42%区间内分散MSN:chenliang5233@hotmail.com投标；交易机构在3.43%〜3・48%区间内分散投标。2009年9月11日主要发行条件：投标联系人度万中133024357760755-83716870地址深圳市竹子林四路紫竹七道18号光大银行大厦32层国海证券固定收益证券总部邮编518040传真0755-83716871债券名

2、称09国债23发行总额260亿追加权有品种10年期固息债付息方式按半年付息招标方式（混合式）标的为利率标位30个标位招标时间2009年9月16日9:30-10：30缴款日2009年9月21日起息日2009年9月17B上市日2009年9月23日手续费0.10%预测区间票面：3.38%-3.42%边际：3.43%~3.48%一.市场状况及定价分析1＞物价上涨对债市影响较小根据近期公布的数据显示，受翘尾因素的影响，8月份CPI同比为-1.2%,环比较7月上涨0.5%,同比跌幅较7月份有所收窄，我们预计CPI“转正”将待到年底，因此

3、，目前物价上涨，短期内对债市影响较小。2、公开市场操作利率走稳带动债券市场企稳经过近2个月的持续上涨后，近期28天正回购利率、3个月央票发行利率和1年期央票发行利率持平于1・18%、1.33%和1.76%水平。在公开市场操作利率企稳的情况下，市场心态重新趋稳，利率产品调整结束，需求回升，部分期限品种收益率下降。（1）一级市场发行趋稳从近期国债、金融债发行情况分析，发行利率开始低于二级市场，认购倍率回升，债券需求上升。表一近期一级市场债券发行情况市场债券名称票面利率收益率曲线发行年限（年）认购倍率银行间09农发122.75%2

4、.80%31.52银行间09国开093.55X3.41%5+51.11银行间09国债193.17%3.22%71.68银行间09国债204.00%3.99%201.79银行间09国开10利差54bp54bp71.57银行间09国债211.46%1.62%12.40银行间09国开113.45%3.40%51.20银行间09国债222.18%2.27%31.92（2）二级市场债券收益率稳中有降自从公开市场操作利率企稳以来，市场的恐慌情绪逐渐消失，利率产品收益率随之止升企稳，部分期限品种收益率甚至小幅下降，利率产品短期内出现一波反

5、弹行情。3.短期资金面充裕，无风险债券需求增加受中国中冶大盘新股发行影响，近期市场回购利率较前期有所上升，1天回购以及7天回购加权利率分别维持在1.1%和1.68%,较前期分别上升了约10bp和30bp,上升幅度较小，且远远小于中国建筑以及光大证券申购时的幅度，意味着短期资金面较为充裕。在银行贷款缩减以及新的资本监管要求下，银行对无风险债券的需求将会增加，配置力度将会增大。3.10年期国债收益率接近历史均值，具有配置价值据统计，从2000年以来10年期国债发行利率平均为3.52%,目前10年期国债收益率为3.45%,较为接近

6、历史均值，且与2007年3月份的收益率极为接近，当时07国债03发行利率为3.4%,但当月CPI为3.3%,1年期基准利率为2.79%,正处于加息周期中，目前的环境与之相差较大，CPI为负，远低于3.3%的水平，1年期基准利率为2.25%,相差0.54%,隐含2次加息预期，防守空间较大。在目前低物价、低利率环境下，10年期国债具有较好的配置价值。5、10年期国债二级市场报价较为活跃10年期国债二级市场报价较活跃，相近期限国债市场买方报价集中在3.45%附近，卖方报价集中在3.40%附近。表二列出了相近期限国债近期的报价情况。

7、表二近期相近期限国债报价情况市场债券名称票面利买入收卖出收成交收发行年剩余年限率益率益率益率限年）（年）银行间09附息国债163.48%3.45%3.42%3.44%109.86银行间09附息国债123.09%3.52%3.4875%3.49%109.776.中标区间分析本期债券期限较长，流动性较好，收益较好，已接近历史均值水平，在目前低利率、低物价环境下，具有较好的配置价值，配置机构可积极参与,预计需求较好。本期债券手续费和缴款等因素影响约lbpo综上分析，本期国债招标利率将低于二级市场，参考收益率曲线，预计本期债券中标利

8、率区间为：3.38%~3.42%,边际中标利率区间：3・43%~3.48%。二、结论和投资建议预计该期国债票面利率区间为：3.38%〜3.42%,边际区间为：3・43%~3.48%。10年期国债期限较长，流动性较好，收益较好，目前在贷款缩减以及信用债投资受限的情况下，银行将适当加大利率产品