国债0704发行定价分析

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1、名称2007年记账式（四期）国债品种3年期固定利率附息债，按年付息规模300亿元招标方式混合式招标；连续20个标位上投标招标时间4月1309:30-10:30手续费承销面值的0.05%其他详见财库【2007】33号文预测区间[2.77%-2.82%】国债0704发行定价分析一.债券基本要素东莞市商业银行资金部分析员：刘长风lchf0327@yahoo.com.cn0769-22119085杨鹏tFustme346845@hotmail.com0769-22111231杨长安vangchaiigan2003@163.com0769-221

2、11601债券分销联系人：韩达荣0769-2211二、债券发行基本面分析1、整个市场都在密切关注的三月份数据已经开始陆续公布，第一个重要数据就是顺差规模的速减。海关总署发布的数据显示，3月份贸易顺差68.7亿美元，自2006年3月份以来首次回落到百亿美元以下，3月份出口增长了6.9%,明显低于前两个月30%以上的增速这个数据是大大的低于了市场的预期。但是我们认为这一个数据并不能削弱市场上紧缩预期的强化。首先，三月顺差的减少是三月进口大幅增加（环比31%）和二月出口高峰（环比51.7%）回调的正常结果，而且一季度整体的顺差数据依然是处于绝

3、对高位。其次，央行在4月5日宣布上调存款准备金率时，对于三月份的数据应该是基本有所掌握的，其公告中和前几次最主要的区别就是没有提到贸易顺差问题，当时我们推测可能顺差不是在高位，事实证明了我们的推测的正确性。最后，我们可以借此进行进一步合理的推测：在顺差大幅缩减，回收流动性压力减小的背景下，央行仍然要上调存款准备金率，那么其指向就明确在信贷和投资指标上了。我们仍然坚持我们对后期指标的预测：CPI依然处于高位运行，在翘尾因素的影响下，很有可能会突破3%;信贷投放在同比数据上有回落，但是绝对投放数量依然很高，4000亿左右；固定资产投资对贷款

4、投放的滞后效应在三月已经释放，反弹趋势明显，同比25%以上；货币供给量数量上应该有所减少，但是仍然是居于高位，存款活期化趋势应该更明显，未来通胀压力依然较大。2、货币市场来看，近两周，在存款准备金率上调和大盘股上市的双重影响下，货币市场利率也会逐渐上行。本周二，R07D已经攀升到2.3629%,比上周二增加了42个基点。中信银行的申购日期已经确定，那么随着日期的临近，货币市场走高是肯定的，但是由于上周多家机构安排了21天的回购，因此资金面方面不会出现过分的紧张。3、债券市场来看，本周中长期债券交易仍然冷清，中长期品种双边报价区间继续扩大

5、，再加上远期交易逐渐活跃，都反应了市场对于后市的争议很大，再次加息的预期依然较强。但是，随着上周四晚存款准备金政策的公布，短期加息的可能性减小，再加上本周一年期央票利率的再次走平,给市场带来了一定的信心。一些有配置需求的机构将会参与到市场中来,特别是一级发行市场。但是总体上对后市中长期品种的看空仍然占据主流。三、债券定价分析本周二中债收益率曲线显示，三年期国债收益率为2.7998%,和上周二相比已经上升了15个BP。这和上个月十年期国债发行时候的状况相似。由于后市对中长期债券的走势还存在着争议，因此一级市场发行利率的引导作用越来越明显。

6、上个月十年期国债发行后，给收益率曲线的长端起了很重要的定位作用，但是在收益率曲线的中段三到七年调整幅度不大。因此当三年期国债发行消息宣布后，市场上纷纷提高了三年期的预期收益率。市场上接近三年期的国债主要有03国债01(剩余期限2.8360年)和03国债07(剩余期限3.3616年)。本周前两日，03国债01成交收益率为(2.7025%—2.7999%),波动幅度较大，各机构之间的预期还在协调之中。在周三发稿前，市场上只成交一笔，成交收益率为2.7727%O而03国债07,本周成交收益率落在(2.7520%-2.8%)定价因素分析:趋高因

7、素1、四月资金面趋紧，货币市场利率上行。2、今年再次加息的预期依然存在，中长期品种看空氛围浓厚。3、本周已经发行了两期中期债券，发行利率都高于市场预期。4、本期债券缴款日在19日，而中信网下申购也与19日开始，到时货币市场利率将正处于高峰。趋低因素1、央票利率本周走平，给予市场信心。2、大多数机构采取稳健性原则，加强了对三年以下品种的需求。3、发行手续费率为0.05%,影响因素约2BP。综合以上分析，我们认为趋高因素占据主流，同时考虑到近期市场上成交收益率已经将趋高因素基本吸收，因此我们取2.79%作为参考收益率，以【2.77%-2.8

8、2%】作为参考投标区间。有配置需求的可以在左区域投标，交易类需求可以在右区域投标，并在2.82%附近博取边际。另外在投标前还需要参考明天三年期央票的结构谨慎投标。2007-4-11