国债定价分析

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1、“11附息国债02”定价分析一、债券基本要素债券名称11附息国债02期限10年招标数量300亿债券品种固定利率附息债付息方式按半年付息招标方式多种价格（混合式）招标，标的为利率招标日期2011年1月19日（周三）09：30至10：30缴款日2011年1月24日前（含1月240）上市日2011年1月26日手续费0.1%中标预测票面【3.90%,3.95%】二、宏观分析（一）基本面分析1,法定存款准备金率再次上调，存款准备金率创历史新高1月14日晚中国人民银行决定，从2011年1月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，

2、市场预期此次上调将冻结资金大约3500亿元。此次上调存款准备金率后，大型金融机构的存款准备金率达到19%的历史高位。央行此次上调存款准备金主要是针对12月份M2增速回升，同比增长19.7%,2010年新增贷款7.95万亿，超出预定7.5万亿的年内信贷目标，以及2011年初信贷需求量大，贷款投放可能过多等几种现状作出的应对。2、一年央票发行利率继续上调，存在较强加息预期上周央行发行了10个亿3个月央票和10个亿的1年期央票，3个月央票的票面利率为2.18%,较上一期上调16个BP,1年期央票票面利率为2.62%,较上一期上调11个BP。在本

3、周央行又发行了10个亿的1年期央票和30个亿的3个月央票。一年期央票最终票面利率为2.72%,较上一期又上调10个BP,与一年定存2.75%的利差仅为3BPO央行持续的调髙央票发行利率，再加之2010年信贷投放总额、M2总量及增速均超预期使央行流动性管理压力增大，后期央行有可能继续动用加息手段。（二）资金面分析1月14日晚中国人民银行决定，从2011年1月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，市场预期此次上调将冻结资金大约3500亿元。从2010年度6次上调存款准备金率后回购利率的表现形式来看，各个期限的质押式回购

4、的利率都出现大幅上涨。预计此次上调法储再加之春节资金备付影响仍旧会产生同样的效果一一各个期限质押式回购利率大幅上涨。2010年回购利率走势776655oOTTT-ozt/z^OIOZ匸9=2舟0100氏二於200177-8匚二曲200口冑啦2册0OZLH二foliroloaITT一宥F/6甘030匚"二76給0100口oooHsle口9二『8闿030氏聲002匸6二^舟0102口9-F一SE-9卑000口£9号202三&HggoIOZBOInrg出003口90=寸闿030口2益10口60氏0射OOZ卫巴H迄0一0Z工二芒050口snrz射

5、OOZ口二AaOIOZ工22HI卍050总20Z三、债券定价分析：中债收益率曲线显示银行间10期固定利率国债1月14日的估值为3.92%O1月14日债券市场相似期限国债双边报价情况如下：剩余期限9.4年的100019报价在3・91%-3・94%,剩余期限9.5年的100024报价在3.92%-3.98%,剩余期限9.67年的10国债31双边报价在3.90%-3.96%,剩余期限9.93年的100041的报价在3.88%-3.90%o二级市场今日受上调法储传言的影响收益率有所上行。结合基本面、资金面、中债估值、二级市场报价情况，以及债券手续

6、费返还因素，预计本期债券中标利率区间【3.90%,3.95%]四、结论和投资建议10年期固定利率国债收益率的历史均值在3.58%附近，目前市场收益率在3.90%附近，尽管后期进一步上调法储及加息的可能性较大，但10年期固定利率国债目前的收益率仍处于历史较高水平，仍具备较好的投资价值，建议机构采取“渐进式”的投资方式适量配置。债券招标之前市场可能还会发生一些变化，我们将及时根据市场变化做岀适当调整。联系人：任百增联系电话：0536-8069986