09国债05定价分析

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1、09国债05定价分析Ø预计票面利率中标区间：4.04%～4.08%；边际利率区间为：4.09%～4.13%。Ø建议各机构在4.04%～4.08%，4.09%～4.13%区间内分散投标。研究员陈亮0755-83716821MSN:chenliang5233@hotmail.com2009年4月2日投标联系人薛晨13901154585010-88576898-820xuec@ghzq.com.cn地址深圳市竹子林四路紫竹七道18号教育科技大厦32层国海证券固定收益证券总部邮编518040传真0755-83716871主要发行条件：债券名称09国债05发行

2、总额220亿追加权无品种30年期固息债付息方式按半年付息招标方式（混合式）标的为利率标位30个标位招标时间2009年4月8日9：30-10：30缴款日2009年4月14日起息日2009年4月9日上市日2009年4月16日手续费0.1%预测区间票面：4.04%～4.08%边际：4.09%～4.13%4本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中所有观点与建议仅供参考，投资者据此操作，风险自负。一、宏观经济背景与市场环境从近期公布的1-2月工业企业利润数据显示，在外需疲弱以及国内私人部门活动放缓的情况下，工业

3、企业主营业务出现了负增长，利润率大幅下降。但随着快速扩张的银行信贷资金流入实体经济以及部分行业出口退税率的提高等经济刺激政策的逐步落实，工业企业盈利情况将逐步得到改善。另外，虽然2月物价大幅走低，但这主要是翘尾因素的影响，而物价环比已企稳，随着翘尾因素的减弱，未来物价同比降幅有望收窄。目前宏观经济基本面对债市由前期的支撑逐步转向中性，而随着债券供给压力的逐渐显现，将对市场资金构成较大的挑战，经过我们的测算分析，2009年全年债券需求资金略大于债券供给，资金面仍将是支撑债市的主要因素。二、债券定价分析1、近期一级市场发行情况表一近期一级市场债券发行情况

4、市场债券名称票面利率二级市场收益率发行年限（年）认购倍率银行间09进出011.56%1.65%23银行间09进出021.78%1.89%32银行间09国债033.05%3.20%101.98银行间09农发031.81%1.86%31.6银行间09农发041.08%1.15%12.92银行间09国开013.73%3.72%102银行间09国债042.29%2.45%51.85从近期一级市场发行情况分析，除国开债受转制影响招标利率略高于二级市场外，其它债券招标利率远低于二级市场收益率，认购倍率较高，反映了目前市场资金充裕，机构配置需求旺盛。2、30年期国

5、债市场报价情况30年期国债由于期限较长，市场存量较少，且多为投资户持有，二级市场报价较少，成交较少。相近期限国债市场买方报价集中在4.10%附近，卖方报价集中在3.90%附近，在4.09%附近有成交。4本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中所有观点与建议仅供参考，投资者据此操作，风险自负。表二列出相近期限国债近期的报价情况。表二近期相近期限国债报价情况市场债券名称买入收益率卖出收益率成交收益率发行年限（年）剩余年限（年）银行间08国债064.10%3.90%-3029.12银行间08国债204.10

6、%3.91%4.093029.583、市场分析二级市场30年期国债4月1日收盘收益率为3.99%，按照目前的利率以及物价水平衡量，30年期国债收益率已处于合理水平，相比30年期金融债，国债收益率约低35bp，利差较小，相对金融债来说，国债价值更显著。如考虑国债的免税效应，按25%的税率计算，4.06%对应着税前5.41%的收益率，比同期政策性金融债高出约100bp。因此，该收益率对具有免税需求的机构有较大的吸引力。4本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中所有观点与建议仅供参考，投资者据此操作，风险自

7、负。4、中标区间分析本期债券期限较长，流动性较差，不符合中小机构的配置要求，其需求主要集中于寿险以及各大银行，因此，他们的需求对本期债券招标的影响权重最大，受债券本身不利因素的限制，预计本期债券需求较少。本期债券手续费和缴款等因素影响约0.5bp。综上分析，预计本期国债招标利率将接近二级市场，参考近期市场报价情况,预计本期债券中标利率区间为：4.04%～4.08%，边际中标利率区间：4.09%～4.13%。三、结论和投资建议预计该期国债票面利率区间为：4.04%～4.08%，边际区间为：4.09%～4.13%。目前中长期债券收益率已处于合理水平，具有

8、一定的投资价值，30年期国债税前收益率较高，相对同期金融债价值更高，配置型机构可积极参与；由于短期市场波动较