证券研究报告公司研究

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1、证券研究报告：公司研究山西证券股份有限公wSHANXISECURITIESCO.,LTI电力通宝能源(600780)报告原因：深度报告“气化山西”领军企业，综合能源转型，火电盈利改£增持公司研究/深度报告2011年12月20日总股木/流通股木（亿11.5/8.7股）3收盘价（元）7.3流通市值（亿元）63.73基础数据：2011年9月30日资产负债率52.71%毛利率16.34%净资产收益率（滩薄）9.09%相关研究《通宝能源.600780.调研简报-综合能源转型，“气化山西”领军企业》市场数据：2011年12

2、月20日分析师：梁玉梅执业证书编号：S0760511010020Tel:010-82190396E-mail：Iiangyumei@sxzq.comMSN:meiyuliang2000@163.com联系人:张小玲、孟军0351-8686990,010-82190365zhan呂xiaoling@sxzq・commengjun@sxzq・com请务必阅读正文之后的特别声明部分投资要点：◎有望成熟一个注入一个，“气化山西”领军企业。上市公司近期收购的山西国兴煤层气输配有限公司以及山西国际电力夭然气有限公司。经过我

3、们对集团燃气资产的现有状况分析，公司收购的山西国兴煤层气输配有限公司以及山西国际电力夭然气有限公司的资产相对成熟，从长输管线看，建成部分基木被上市公司收购。预计集团未来采取成熟一个收购一个的方式将优质燃气资产放入上市公司。采取收购和新建的方式扩张，预计“十二五”末集团层面管网建设达到150（）公里，根据山西省'T-二五”规划建设3300公里管网，预计有望占领山西一半左右的市场份额。除了城市燃气、工业燃气供应外，公司还涉及加气站、LNG液化，规划“十二五”末集团层面加气站达到31个。“十二五”山西省煤层气和天然气

4、供气量达到10（）亿立方米，保守按照1/2的市场份额，集团供气量达到50亿立方米，增长空I、可巨大。⑥煤价有望稳中有跌，火电有望保持稳定合理盈利。从煤炭固定资产投资以及煤灰整合的情况来看，动力煤供给较为宽裕，此外电力企业向上游获得煤炭资源的量也逐步增大，煤炭的议价能力也逐步增强。而廿前宏观经济有下行趋势，煤炭石求增速预计也有一定的下滑，煤价kl前已到峰值,上涨动力减弱，预计未来煤价可能稳中有跌。公司上网电价上调2.95分/千瓦时，经测算本次上调电价增厚公司每股收益约0.13元，増厚幅度较大,公司火电资产有栗保持

5、稳定合理盈利。⑨配电网业务有望持续保持高增速。公司收购地电股份经营的地方电网位丁-山西省R梁市、临汾市和朔州市的12个县（区），覆盖R梁市8县（区）（包括离石区、柳林县、中阳县、交口县、方山县、石楼县、兴县、临县）、临汾市3县（包括乡宁县、蒲县和女泽县）以及朔州市的朔城区。2000年・2008年覆盖地区GDP平均增长23.4%,第二产业平均增长29.8%,维持较高的增速，预计“十二五”仍维持20%左右的高增长。而随着供电规模的增加，规模效应进一步体现，公司利润增速有望高于收入增速。⑥盈利预测及投资评级。根据我们

6、的假设测算，预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.30元、0.47元和0.60元，对应PE分别为24倍、15倍和12倍，考虑到公司正在向综合能源转型，II目前处于初期，未來增长空间仍很大，我们看好公司的t期发展，而电力资产在经济下滑情况下防御性较强，给予“增持”的投资评级。辱投资风险。我们在做盈利测算时假设未来2年煤价与今年持平，煤价超预期上涨，将影响公司的盈利；向综合能源转型的进度低丁•预期。一、公司简介3二、山西省实施“气化山西”战略4三、“气化山西”领军企业5四、短期业绩贡献有限，长期空间

7、巨大7（-）山西国兴煤层气输配有限公司7（二）山西国际电力天然气有限公司8五、煤价上涨动力减弱，火电资产有望保持稳定合理盈利9六、配电网业务有望持续保持高增10七、向上游扩张，参股煤矿，投资收益显著11八、电低迷扩张较少，财务负担较低，具备扩张优势11九、集团对公司支持较大1214十、盈利预测及投资评级12投资风险公司简介公司目前主营业务包括发电和配电两部分，其中发电资产为阳光发电，装机容量4*30万千瓦机组；配电资产是公司向控股股东山西国际电力集团有限公司及其全资子公司山西国际电力资产管理有限公司合计发行27

8、,356.15万股，购买其共同持有的山西地方电力股份有限公司100%股份。II前公司进军燃气及煤层气业务，拟收购山西国兴煤层气输配有限公司以及山西国际电力天然气有限公司，逐步成为综合能源的投资商、运莒商和服务商。图1:公司股权结构山西省国有资产监督管理委员会100%I100%阳光发电有限责任公司100%1140%I51%山西地方电;1"有限公司111西国兴煤层气输配有限公司iI西国际电