证券研究报告公司跟踪报告

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3、品牌家纺强烈推荐-A（维持）梦洁家纺002397.SZ目标估值：25.60元当前股价：21.29元2012年4月10日收入增速阶段性承压费用控制决定业绩弹性基础数据上证综指2286总股本（万股）15120已上市流通股（万股）4646总市值（亿元）32流通市值（亿元）10每股净资产（MRQ）7.4ROE（TTM）10.4资产负债率29.0%主要股东姜天武主要股东持股比例38.3%股价表现%1m6m12m绝对表现-4-25-6相对表现3-2219资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告1、《梦洁家纺-收入增长持续改善，毛利提升趋势明显》20

4、11/4/262、《梦洁家纺-加盟有效拉动规模提升多品牌丰硕度日趋完善》2011/5/303、《梦洁家纺-市场拓展显收效业绩增长提速》2011/10/264、《梦洁家纺-规模效益推动收入快速增长_但利润短期内受费用拖累》2012/3/111年公司对品牌建设、渠道拓展改建、供应链管理及营销等方面进行了大量的投入，特别是渠道建设的提速，推动全年收入增长快于往年，但短期内过快的规模扩张改建使费用控制承压，导致利润增长不及预期。而12年一季度在受经济、春节提前及天气等因素的影响下，业绩增速明显放缓。经历了过往几年高速的发展后，一季度家纺行业面临一些阶段性压力，但全年看渠道推力可维持行

5、业恢复较快的增长。而对于公司来说，若后续季度收入增长有所提速的基础上，投资进会还取决于费用控制力度。q经营节奏加快，去年收入增长提速，但今年一季度受多方因素扰动，收入出现负增长。11年公司实现营业收入12.52亿元，同比增长46.40%，营业利润和净利润分别为1.33和1.12亿元，同比分别增长29.11%和21.89%，基本每股收益0.74元，分配预案为每10股派现2元（含税）。然而12年一季度受经济、春节提前及天气等问题影响，业绩增长放缓，收入和净利润分别增长-9.93%和17.69%。q提价及精细化运营程度提升，促使毛利率稳步增加，但费用控制不力是制约利润增长的主因。1

6、1年综合毛利率水平由40.63%增加至44.43%，同比增加3.80个百分点，一季度毛利率水平延续了增长趋势，同比小幅增加0.62个百分点，达到43.08%的水平。而11年由于品牌推广和渠道开拓加大力度，而公司在费用控制方面力度不够，销售费用率提升过快，增加了5.45个百分点至28.51%。今年一季度由于公司并未进行门店的持续整改，费用率也相应得到了一定的控制，三项费用率同比减少0.22个百分点。q12年展望：若费用控制得当全年可获较快增长。短期看，家纺行业面临阶段性发展低谷，而全年看家纺行业渠道推力仍足，预计后续公司的收入可恢复一定的增长。若今年门店整改不再大规模进行，终端

7、建设费可有所节省，则给予了业绩一定的弹性。若后续季度收入增长有所提速的基础上，12年的投资进会还取决于费用控制力度。q盈利预测与投资建议：调整12-14年的EPS分别为0.98、1.32和1.80元/股，目前估值为12年21倍，短期看经营和费用都有些压力，但由于全年看费用控制可能给予业绩一些增长的弹性，维持“强烈推荐-A”的评级。q风险提示：经济放缓制约消费需求；费用控制低于预期；规模扩张加大库存。王薇0755-82960477wang_w@cmschina.com.cnS1090511040023孙妤0755-83295441sunyu2@cmschina.com.cnS1

8、090511110003财务数据与估值会计年度201020112012E2013E2014E主营收入(百万元)8551252151419172447同比增长36%46%21%27%28%营业利润(百万元)103133180239322同比增长40%29%36%33%35%净利润(百万元)92112148200273同比增长4%22%32%35%37%每股收益(元)0.970.740.981.321.80PE21.928.821.716.111.8PB2.03.02.72.32.0资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明Page9公司研究一、经营节奏加快,但费用控制不

9、够得力1、11年收入增长提速，但今年一季度受多方因素扰动，收入出现负增长11年公司实现营业收入12.52亿元，同比增长46.40%，营业利润和净利润分别为1.33和1.12亿元，同比分别增长29.11%和21.89%，基本每股收益0.74元，分配预案为每10股派现2元（含税）。然而12年一季度受经济、春节提前、天气等问题影响，业绩增长放缓，收入和净利润分别增长-9.93%和17.69%。11年为缩小与其他两家龙头家纺公司的差距，公司进行了全方位的提升，特别是市场拓展力度的加大，多品牌规模效益发挥，促使收