公司证券研究报告

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1、公司证券研究报告乐视网（300104.SZ）2010年12月09日三屏合一，抢占先机推荐调高评级投资要点：合理估值区间60.0-72.0元l公司提前布局互联网电视和手机电视，抢占“三屏合一”先机：公司是唯一一家中标电信运营商IPTV系统平台建设和宽带平台建设、最早获得手机电视经营牌照、最早研发和推出互联网电视高清播放机的民营视频网站。l互联网电视是未来视频传输的大趋势：三网融合打开互联网电视和IPTV的政策壁垒，光纤接入提速为互联网电视和IPTV发展提供网络基础。根据业内权威专家预测，未来5年使用互联网传输视频信号的电视用户将超过

2、5000万户。l公司竞争优势：公司希望打造成中国影视剧第一垂直网站，海量正版影视剧内容是公司最大的优势，公司还拥有运营模式优势、率先上市的资金优势和技术优势。l视频广告业务高速成长可期。2010年3月，中国在线视频覆盖人数达到2.91亿人，同比增长50%，月度有效浏览时间由2009年4月4.54亿小时增加到2010年4月的6.82亿小时。预计2010-2013年，视频网站的广告收入将以105%、76%、80%、67%的速度增长，公司视频广告业务增速要高于行业平均增长水平。l盈利预测：我们预计公司2010、2011和2012年净利润

3、分别为7015万元、12000万元和19616万元，同比分别增长58%、71%和64%，对应三年的EPS分别为0.70元、1.20元和1.96元。l估值分析：我们认为PEG是对公司估值最好的方法，它反映公司业绩动态成长性。未来2-4年我们预计公司能保持50%-60%的年复合增长率，假设PEG=1是长期合理的估值指标，按照2011年50X-60X的估值水平，公司的合理估值区间为60-72元，我们给予公司“推荐”投资评级。l风险因素：网络影视版权费用持续上升的经营风险；公司未获得互联网电视内容集成平台运营许可的政策风险；公司高清播放机

4、销售情况不佳的经营风险。主要财务指标：单位:百万元2008A2009A2010E2011E2012E营业收入73.61145.73241.49415.72719.19YoY99.39%97.99%65.71%72.15%73.00%净利润30.2544.4770.15120.00196.16YoY105.92%46.99%57.75%71.07%63.47%EPS0.3030.4450.7011.2001.962销售毛利率79.83%66.00%64.80%62.30%60.64%销售净利率41.10%30.52%29.05%28

5、.87%27.28%ROE21.23%23.78%7.03%10.74%14.94%资料来源：中国银河证券研究部分析师许耀文，CFA(：（8610）66568589*：xuyaowen@chinastock.com.cn执业证书编号：S0130208091646孙津(：（8610）66568846*：xuyaowen@chinastock.com.cn执业证书编号：S0130110014591www.chinastock.com.cn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明www.chinastock.com.cn请务必阅

6、读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明公司证券研究报告/传媒行业投资概要：三屏合一，抢占先机驱动因素、关键假设及主要预测：网络视频覆盖受众增长带来广告投放的增长。2010年3月，中国在线视频覆盖人数达到2.91亿人，同比增长50%，月度有效浏览时间由2009年4月4.54亿小时增加到2010年4月的6.82亿小时。预计2010-2013年，视频网站的广告收入将以105%、76%、80%、67%的速度增长，公司视频广告业务增速要高于行业平均增长水平。互联网电视的发展。三网融合为互联网电视发展打开政策枷锁，光纤接入为互联网电视提供渠

7、道支持。根据深圳广电集团总工傅峰春的预测，2015年通过电信网接入的电视用户将超过5000万。我们与市场不同的观点：1、市场认为公司网站点击量远低于优酷土豆等视频网站，对公司盈利能力提出质疑。我们认为不能单纯从点击率的角度来判断视频网站盈利能力，商业模式也非常重要。Hulu的日均IP访问量约300万，Youtube的日均IP访问量为14970万，Youtube的IP访问量是Hulu的50倍，但是Hulu的盈利情况要远优于Youtube，这就是两者商业模式不同产生的差异。2、市场认为公司付费模式缺乏发展前景，我们认为正版化浪潮给网络

8、视频网站带来日益增加的成本压力，拓展付费用户成为主流视频门户的共同选择，Hulu、优酷和迅雷等都纷纷推出收费频道，美国最大的在线影片租赁提供商Netfix盈利情况也非常好。公司估值与投资建议：我们预计公司2010、2011和2012年净利润分别为7