广发证券公司跟踪研究报告

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1、电器机械及器材制造业/输配电及控制设备制造业公司跟踪研究报告2009年04月21日公司评级特变电工(600089.sh)当前价格(元)29.87目标价格(元)32.00主营业务增长迅速，新能源业务面临窘境前次评级买入谢军电力行业研究员张小东电力设备行业研究助理电话：020-87555888-663电话：020-87555888-665eMail：xj@gf.com.cneMail：zxd2@gf.com.cn年报业绩亮丽，一季度更上一层楼股价走势公司2008年业绩增长迅速，2009年一季度又预增50%，彰显了公司作为输

2、变电行业龙头公司充分享受到景气度高企的输变电行业带来的发展机遇和卓越的成长性。主业清晰明确，输变电业务订单饱满公司始终坚持以变压器和电线电缆等输变电设备为主要业务，在手170亿订单中，变压器业务达到130亿，并且500kV以上电压等级市场表现1个月3个月12个月的高端产品占比超过60%，直流变压器数量比例也有所提升。股价涨幅20.20%35.16%98.93%新能源面临窘境上证综指12.12%28.84%-17.95%公司与BP公司在新能源方面的合作主要在硅片和电池组件两项业务上，主要以委托加工的方式进行，其原材料和市

3、场都由BP公司把控，去年毛利率暴跌一半，一定程度上表现出公司在谈判上的被动。股票数据多晶硅业务年底量产，但多晶硅的价格相比高点已经下跌2/3。我们总股本(万股)119,825.0认为，在国内多晶硅企业放量和国际金融危机的双重不利因素下，5公司的新能源业务发展将会有一定压力。流通A股(万股)95,447.97主要股东:煤炭资源卓有吸引力新疆特变(集团)有限公司公司现有煤炭资源中目前已探明的可采储量为130亿吨，现已投资主要股东持股比例12.14%1.8亿为一期开采项目建设做前期准备工作，预计明年一期工程建流通A股比例79

4、.66%成，产量为300万吨/年。投资建议公司所处的输变电行业增长明确，目前股价对应2008年PE为40财务比率倍。我们认为公司股价股价已经比较充分反应了行业和公司的未来ROE18.46%预期，目前已处于较高的估值水平。我们预测公司2009年-2011年ROA6.35%每股收益为：1.11元、1.52元、1.97元，对应PE分别为30倍、资产负债率60.89%每股净资产(元)4.3528倍、25倍，目标价格为32-35元，给予公司“持有”评级。2008年报数据.风险提示1、多晶硅项目的建设进度存在不确定性，同时，多晶硅

5、价格已呈现下滑趋势。2、煤矿开采权尚在审批之中，项目建设进度存在不确定性。广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。公司跟踪研究报告年报业绩亮丽，一季度更上一层楼从公司2008年的年报来看，公司的业绩增长十分亮丽。2008年，公司实现营业收入125.19亿元，同比增长40.17%；营业利润11.88亿元，同比增长98.66%；利润总额12.15亿元，同比增长74.24%；净利润10.79

6、亿元，同比增长76.71%；归属于上市公司股东的净利润9.63亿元，同比增长78.74%；扣除非经常性损益归属于上市公司股东的净利润8.76亿元，同比增长113.47%。由于2008年下半年公司进行过增发，股本加权摊薄后每股收益为0.84元，采用年末总股本全面摊薄后公司每股收益为0.80元。日前公司又公告称，2009年一季度归属母公司净利润相比2008年同期预计增长50%以上。2008年公司一季度的净利润是1.94亿元（含出售国际实业股权获利4780万元），则2009年一季度可实现利润达到2.8亿元左右。我们认为，公司

7、业绩的增长来自于几个方面的动力：1、近年来电网建设行业处于景气高点，其投资规模不断加大的同时，相对电力投资总额的比例也在不断扩大。公司作为国内变压器行业的领军人物，充分享受了本轮建设投资盛宴带来的丰硕果实。图1、近年来电网投资数据来源：中电联，广发证券发展研究中心图2、公司近年来业绩增长情况数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心2、去年钢材、硅钢片、有色金属等原材料价格普遍下跌，虽然公司PAGE22009-04-21公司跟踪研究报告的中标的价格也有所下跌，但总体来看公司的毛利率还是有所提升。比如，占公司主营业务收入5

8、9.29%的变压器业务全年毛利率水平达到25.12%，处于近年来的历史高点。占公司主营收入20.43%的电线电缆业务毛利率水平达到14.08%，比上年同期提高2.47个百分点。图3：截止2008年底有色金属（铜）LME价格走势（美元/吨）数据来源：wind，广发证券发展研究中心图4、截止2008年底有色金属（铝）LME价格走势（美