研究-创业板市场IPO定价效率研究

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1、创业板市场IPO定价效率研究•…来自香港市场的经验证据赵俊强I胡文伟2李湛】(1.上海交通大学管理学院，上海20005202.香港大富证券集团研究部，香港)摘要：本文对香港创业板市场IPO抑价现象进行实证检验，研究结果表明，香港创业板IPO市场定价效率相对较低；风险投资家能够带领风险企业提前上市并得到投资者认同；IPO企业经营年限、价值不确定性及1PO发行时信息处理效率等变量对香港创业板1PO市场定价效率有显著影响；承销商、审计事务所的鉴证功能得不到体现；高效的IPO发行机制有利于创业板IPO市场效率的提高。关键词：香港

2、创业板；IPO抑价；定价效率作者简介：赵俊强，上海交通大学管理学院博士生，研究方向：金融与证券投资。胡文伟，供职于香港大富证券集团研究部。李湛，上海交通大学管理学院教授，博士生导师。中图分类号：F830.9文献标识码：AAstudyonIPOpricingefficiency:evidencefromHongKongGEMAbstract:ThepaperdiscussestheIPOunder-pricingprobleminHongKongGEM,andtheresultrevealsthattheIPOpricin

3、gefficiencyofHongKongGEMislessthanthemainboard;theventureinvestorscanleadtheventureenterprisesgopublicaheadofscheduleandgetotherinvestor'srecognition;theoperationperiodandvalueuncertaintyoftheIPOcompanyhavesignificantimpactonIPOpricingefficiency,aswellastheinform

4、ationdealingefficiencyofIPO.TheidentificationfunctionofunderwriterandauditofficecannotbeincarnatedintheHongKongGEM;themechanismofIPOwithhigherefficiencybenefitstheimprovementoftheIPOmarketefficiencyofsecondaryboard・Keywords:HongKongGEM；IPOUndeipricing；PricingEffi

5、ciency市场效率是一个证券市场可持续发展的核心，提高市场效率的重要举措之一就是改善证券发行市场的IPO(InitialPublicOffering,首次公开发行)定价效率。关于IPO定价效率的衡量，一•般采用的指标是IPO抑价水平(IPOUnderpricing,UP),即IPO价格P。与上市后白H交易收盘价Pi之间的差界(UP=P]/Po-1)o根据国内外学者的研究(如SuandFleisher,1998⑵；Ritter,2002⑶；Wang(2003)⑶；Su,2004141),对于全球证券市场而言，不论是成熟市

6、场还是新兴市场，主板市场还是创业板市场，IPO抑价现象都普遍存在，而由于市场发展程度的差界，新兴市场IPO抑价水平要普遍高于成熟市场，同吋，创业板市场IPO抑价水平也高于主板市场，対此，学者们也提出各种理论与假说对这种现象进行解释(Booth,Chua,1996⑸；Kraus(2002)⑹；Su,2004⑷)。已有研究人多关注成熟市场和主板市场，而较少涉及新兴市场的创业板IPO定价效率问题，冇鉴于此，木文针对创业板市场特点，对在香港创业板市场上市的金业进行分类检验,并构建模型分析影响其IPO定价效率的深层因素，给出香港创

7、业板市场IPO定价效率的判断，期望为香港创业板市场发展和中国创业板市场及IPO市场制度建设提供有益借鉴。研究方法与样本选择本文主要运用非参数检验和冋归分析方法来研究香港创业板帀场IPO定价效率。首先把在香港创业板市场上市的企业分为风险企业和非风险企业，通过对两类企业样木的公司特征与发行特征的非参数检验，从总体上明晰在创业板上市前风险企业与非风险企业的不同，从一个侧面反映风险投资对企业发展的重要影响，并为解释两类样本不同的1P0抑价水平提供基础。为了深入分析香港创业板市场IPO抑价水平的影响因素，尤其是风险投资家对IPO抑

8、价的影响，我们从反应企业价值不确定性、信息不对称程度和热点市场的三方而指标小选择解释变量，建立回归模型如下：UPi=a(}+a}LnTMC+a2Age+a.DRSD+cr4VC+asUMS+a6BigFour+a1Hanley+aJBHR+£i(2)其中：反应公司价值不确定性的变呆为：LnTMC是总市值；Age是经营