1季度投资策略报告

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1、策略报告@鹏华基金pcngiiuaPENGHUAFUND1季度投资策略报告寻找结构变化带来的增长机会2006年1月1日密级：公开分析师：研究小组相关研究：《2005年一季度投资箋略报告》2005年1月《2005年二季度投资箋略报告》2005年3月《2005年三季度投资箋略报告》2005年6月《2005年四李度投资箋略报告》2005年9月投资要点:>随着本轮经济扩张的结束，我国经济以前持续多年的“宏观和微观背离”状态将重现，我们对于06年经济整体并不悲观，从十一五规划和国家相关部门对06年经济的预测來看，06年GDP增长应该在8%以上，并且在投资、消费和净出口三大驱动力上，投资仍将是政府调控增长

2、的主要工具。但是企业的盈利将是另一番景象，政策变化和产能过剩将对06年的企业盈利产生持续影响。>首先来自政策变动带来的冲击，即将推出的垄断行业改革和资源性产品价格改革政策有可能对很多资源型公司的盈利产生重大负面影响；同时政府在低通胀环境下对水、煤、气、城市公交等价格的调整也将加大工业企业的成本.其次，产能的过剩对于企业效益的影响将更加直接和巨大，当前我国一些行业产能过剩已相当严重，这将成为06年我国经济发展面临的一个重大挑战，并有进一步恶化的可能。根据我们对06年宏观经济的分析，经济应该处于减速的阶段，我们认为目前寻找增长性的投资机会是抵街风险的最好的主动方式，增长性的投资机会主要可以从以下几

3、个角度选择：(1)经济结构变化带來的服务业长期增长的趋势；(2)经济政策导向变化带来的行业变化；(3)上下游价格变动带来的价值链重新分配；(4)关注企业经营从单一优势向竞争优势过渡中的机会，比如产业链的延伸，技术的突破等。>但我们也要注意对增长过高的预期，05年下半年以来部分防御型公司未达到预期增长所带来的风险甚至超过了不少周期性价值型公司。对于周期性行业，我们整体上认为在盈利预期不断下调的过程中很难有中线的机会，主要从毛利率等指标考察经营拐点、来判断中期机会。目录第1部分宏观主题：中国经济结构改善31.106年国际经济环境：仍然处于景气之中31.206年我国经济环境：结构改碁41.3宏观政策

4、：大国经济政策的觉醒81.4中国主要经济指标及预测1()1.5国内主要证券研究机构对06年中国主要经济指标的预测11第2部分投资策略:寻找结构变化带来的增长机会122.1宏观背景：重回“宏观与微观背离”122.2盈利下降与股价运行132.3影响06年市场的其他因素172.4策略选择：寻找结构变化带來的增长机会19第3部分行业选择213.1交通运输——相对投资优势是否存在213.2医药行业——创新推动增长253.3电子元器件——温和复苏、加大配置273.4电信业——网络转型下的投资机会283.5纺织服装行业——行业景气度难以提高283.6零售行业——故事各异293.7食品饮料行业——个股表现将趋

5、向分化313.8机械行业——关注政策导向，投资有自主创新能力的股票333.9汽车行业——06年不会太悲观353.10房地产行业——普遍看好，风险犹存363.11金融行业——估值合理383.12建材、建筑-06年能反转吗？383.13水务行业——巴握水价提升直接受益的公司403.14造纸——^近行业景气底部413.15有线电视——行业内生性爆发增长的前夕423.16化工行业——景气回落背亲下投资更趋谨慎433.17煤炭行业——资源成本、安全成本与坏保成本的内部化加速煤炭行业成本上升453.18发电行业——面临产能大幅度扩张与竞价上网实质性启动的双重压力463.19电力设备行业——预期发电设备行业

6、景气下降、输变电行业和电力二次设备行业景气上升483.20钢铁——难熬的冬天：产能过剩VS阶段性消化不良503.21有色金属行业一远近高低各不同52第1部分宏观主题：中国经济结构改善1.106年国际经济环境：仍然处于景气之中世界经济自01年复苏以来稳定增长，IMF在05年9月份发表的《世界经济展望》测算04年增速达到了近30年以来的最高纪录5.1%（图表1-1-1）,并预计05和06年增速都能达到4.3%的次高水平。世界贸易的趋势与经济一致，03、04、05、06年的增速分别为5.4%、10.13%.7.0%和7.4%.显然06年全球经济前景仍然处于景气之中。图表1-1-1：全球主要经济体GD

7、P与世界兔易增速（％）14121086120-2-4全球—美国欧元区—日本——亚洲“四小龙—中国—印厦—世界贸易资料来源：IMF,鹏华基金世界经济的实际表现可能更佳，12月美国第三李度GDP环比折年率修正值为4.3%,大大超出预期，显示美国经济在连续12次加息之下仍然非常强劲，12月13日美联储再度加息到4.25%。欧盟委员会表示欧洲经济正在走出3年来的衰退，其秋季预测报告预计，欧盟国家05、06