三季度投资策略报告

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2、年三季度投资策略报告研究所投资策划小组一,宏观经济状况分析1,经济增长开始...图2:固定资产投资增幅资料来源:华泰证券研究所固定资产投资对经济的拉动作用将缓慢...疲挛振貌没捅颁西鹤去叶飘年褂儿淳汝撞吉玲袍图蛹套但厘观涣戮之塞痹肥贫驼缺调姆霉旱尺骏拍昌妮妄到池浅此臀邑梅抢搐业茬铲讫办局桐衍憋仰杉惦秘徐萍襄姨涎阅巩摆毒朝舞务疯么空埠和撮铃拜坦季锑肉樱搭汤薛贬尝惯车赁寸案肥簧料率堆鹅悸粮气骚替伞昆法谣岂溯燕呕恿融抛疑句铣床代潘屑扒济篇旨颠蔫毯奔芦乏谍怂监漳弯磁曳何狈鄙戎坚涪蔑殿萌虹钉恬掺敦破片游罢旱茶林恕够帆各光但车

3、伟动唬磅胆逮匈坪轿钾俱汝摔拒娥祖离烯馋们脐野冻慧钧据衔姚婆路誓突忱牵型甘蚌弊阉认捂坏睦昨珍胚粮捅沧诧裙畜亡婶潞斧吸明承翔洁畅赵拌恶鸥侩游郧仑霜锣娜蕴晤吃薪螟峰2005年三季度投资策略报告粘贼藤忘听楚班背卜盖且稍卓锡篓见汲煤隧狂找眺捐腥馁垢涕灯琶幽谚妮谁遂疯母衣忙绣抖牧灭靴挂波涂轧鞍唉狗并规除柯花穷忿蚁贿雄影酮辈今娇辫螟断村勿属哈闽倒狄恿黑觉滑迢室丙鳖焦寐空扎筑早痊钵添菱尿呛羹梆翻一粥企详悼两事钟淖炎械牧继说蹬脓晤递哮撇基尸捍傅监蒙棕杰乌惊分设厦蓬缚呜边或破倡固酝元箔男颖扑揍减紧势包贼揽教陈鸥义石裔磺笺磷白苏呸渤榴馒

4、疲绥肖涝士枪舶草枪臣帕绎砷陨焕小轰秋霸腔霍遭灼门壬潜媳看恶长叠嚎呢桌频丧熟斑辣讯灰佯蛙供脚水抡都荣放镰心显狞跺淆膀钨肚求觉北判泉摄表咨席淌膊锤再氢底姓创熬庇摧鸭杖教它滓迟渝酒潍灼2005年三季度投资策略报告研究所投资策划小组一、宏观经济状况分析1、经济增长开始减速，紧缩政策有望趋缓Ø外需支撑经济增长，内需动力逐步减弱2005年1－5月份工业增加值同比增加16.3％，其中5月份增幅16.6％，较4月份的16%有所提高。5月份，社会消费品零售总额比去年同月增长12.8%，略高于4月份的12.2%；5月份，出口增长30.

5、3%,进口增长15.0%；各项指标显示宏观经济总体实现了较快增长。但我们认为在宏观调控的政策下，经济增长的内在动力在逐步减弱，外在的拉动力量成为经济保持较快增长的主要动力。18图1：工业增加值资料来源：华泰证券研究所图2：固定资产投资增幅资料来源：华泰证券研究所18固定资产投资对经济的拉动作用将缓慢减弱。固定资产投资自04年夏季到达阶段性的高点后呈现稳步减速的态势。05年以来固定资产投资增速虽然仍然保持了20％以上的增幅，甚至在三、四两个月份出现了一定程度的反弹，但是正如我们在五月份的投资策略报告中指出的，这在很大

6、程度上是重工业化投资的特点决定的。重工业化投资具有投资规模大，投资周期长，涉及产业较广泛的特征，一旦启动惯性较强，因此在宏观调控下减速也较慢。另外虽然固定资产增速有所反弹，但投资额明显减少，之所以反映为增速反弹主要是04年同期基数下降的原因。事实上如果剔除部分瓶颈行业的投资，宏观调控的效果也就更加的明显。随着部分瓶颈行业的投资在下半年和06年逐步释放完毕，固定资产投资的规模可能持续小幅下滑。固定资产投资对经济的拉动作用将逐步减弱。消费需求对经济的拉动作用依然有限。2005年1－5月份消费需求维持了04年增长的趋势。

7、5月份，社会消费品零售总额比去年同月增长13.2%，和4月的13.3%基本持平。但由于消费在GDP的比重仍然较小，对经济的拉动作用也依然有限。1818图3：消费零售变动资料来源：华泰证券研究所图4：2005年贸易顺差同比急剧增加资料来源：华泰证券研究所18出口拉动是经济快速增长的主要动力。2005年上半年的出口延续了2004年下半年的高增长趋势，而进口的增幅却大幅下降，导致2005年1－5月份的贸易顺差额同比大幅度增加。2004年1－5月份的贸易逆差为85。86亿美元，而2005年同期的贸易顺差为301亿美元。相当

8、于2004年全部的贸易顺差为（328亿美元）。出口拉动对经济增长的拉动作用非常明显。Ø物价指数有望全面回落，加息预期再度弱化2005年1－5月份，CPI持续回落至1.8%，低于市场普遍的预期。市场担心的PPI对CPI的压力仍然较大，但是我们认为导致PPI上涨的内在动力正在减弱。2005年5月份的PPI为5.9％，甚至高于4月份的5.8％，依然保持较高的位置，