南方基金三季度投资策略报告.pdf

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1、策略报告2006年6月222000000666年年年三三三季季季度度度AAA股股股投投投资资资策策策略略略报报报告告告¾全球过多的流动性成为大部分股市以及商品市场的巨大动力。伴随着低利率、低通胀、货币升值、M2不断积聚、国内消费需求稳定，多个新兴股市均经历了市场的整体重估与大幅上涨。¾GDP增长的国际对比、巨大的内部市场（更高的GDP增速、降低的人口增速）、升值预期、股改后投资基础的加强，构成了国内A股投资价值的稳定基础。¾中国持续顺差、升值压力下的大量基础货币投放，构成了国内过剩流动性的根源。产能扩张后的企业实体经济投资冲动已难以跟上货币与信贷增长，进一步推动了

2、06年来A股市场的价值重估趋势。¾国内过多流动性推动市场价值重估的趋势仍然没有逆转，但在三季度受政策紧缩、新股发行、国际新兴市场动荡等因素影响，其力度将大大下降。前期盛行的两种重估方式的压力在不断加大。¾大幅上涨后，A股市场已逐步走出了05年中期的低谷，估值水平已回复到了相对合理的水平，前期基于对阶段性市场扭曲造成的低估值的投资阶段已基本结束。¾A股仍然有望出现独立于其它新兴市场的更好表现，但依靠估值水平与静态存量的整体盈利增长进一步推动市场向上的压力不断加大。更多投资机会来自：一、景气或复苏行业的持续并超出预期的增长；二、大集团背景下的资产整合或注入带来的资产质

3、量改善与盈利增长；三、政策扶持推动的受益公司（如重点发展区域等）。本报告所载内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成我公司对所述证券买卖发出买卖要约。报告中的信息均来自于我公司认为可靠的来源，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中所载观点、分析、预测、模型和预期价值并反映研究员的见解和分析方法，并不代表我公司的立场。除另有说明，报告中所阐述的观点和预测反映我公司于最初发布此报告当日的判断，可在未加通知的情况下进行更改。这里所述任何投资都包含巨大风险或者并不适用于所有投资者。据此投资的证券价值或收入会有波动，过往业绩不代表未来结果。本报告没有考

4、虑单个投资者投资目标、财务状况或个别需求，客户基于此报告作出任何投资决定前应咨询专业财务顾问。本报告版权为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登或引用。¾国国国内内内市市市场场场z整体经济保持快速增长态势：从前四个月公布的一系列重要宏观经济数据来看，当前国民经济继续保持了去年中期反弹以来的较快增长态势。工业生产、居民消费、固定资产投资继续快速增长。进出口增速保持较快水平，月度贸易顺差规模仍处于历史最高区间。与此同时，PPI和CPI物价指数持续回落或维持在低位。图1：GDP增速及趋势（5年移动平均）图2：GDP季度增长情况（00-05）

5、资料来源：南方基金资料来源：南方基金图3：CPI、PPI月度走势图4：进、出口月度同比增长率资料来源：南方基金资料来源：南方基金z截至到4月末，广义货币M2同比增长18.9%，增幅比去年同期高4.8个百分点，高于16%的年增长目标；人民币贷款余额同比增长15.5%，延续了自05年下半年以来信贷余额增长持续加速的趋势，1－4月新增贷款达到15,723亿元，为历史同期最多，并已达到央行全年新增贷款2.5万亿调控目标的63%。z同时，最新投资数据显示投资也保持了加速势头。1-4月固定资产累计同比增速南方基金季度策略报告129.6%，增幅较去年同期提高2.1个百分点。截止

6、到4月底，城镇50万元以上施工项目计划总投资同比增长29.2%，新开工项目计划总投资同比增长32.2%。由于施工项目和新开工项目计划总投资增长率仍然处于30%左右的高位，因此，固定资产投资增长还存在比较大的反弹压力。z宏观调控政策将会相机出台，以保持经济的适度快速增长：人民银行决定4月28日起上调金融机构贷款基准利率，一年期贷款基准利率上调0.27个百分点。近期政府又出台了针对房地产行业的一些调控措施，表明政府开始采取紧缩性的调控政策。图5：人民币汇率走势图6：贸易顺差和外汇储备资料来源：南方基金资料来源：南方基金z人民币汇率面临持续的小幅渐进升值：严重的全球贸易

7、不平衡现象，美元弱势的延续，使人民币面临持续的升值压力。5月15日，人民币兑美元中间价终于突破8:1的心理关口。但在随后几天又戏剧性的迅速贬值，近8关口，出现大幅振荡。人民币最近走势与吴晓灵前期讲话，认为人民币只能是“渐进式升值”，而不是“加快”的精神相一致。整体上人民币还将保持小幅渐进升值趋势，3％-5%的年升值幅度预期没有改变，同时人民币双向波动幅度将会加大，短期内有升有贬现象会比较明显。¾国国国际际际市市市场场场z美国一季度经济表现强劲，GDP增长年率5.3％，比去年四季度1.7％有很大反弹，但随着货币政策收紧，近期指标显示房屋市场和耐用品消费有降温趋势，后

8、期经济增速