食品饮料行业三季度投资策略报告

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1、行业研究报告乱云翻卷未遮山——食品饮料行业三季度投资策略报告投资要点：l2008年前2个月重点关注子行业除乳制品外均实现销售和盈利的双增长。1-5月份，食品出厂价格指数涨幅继续领先于农副产品购进价格指数涨幅，进入5月涨幅趋缓。l成本方面：影响农产品价格的主要因素未发生变化，而近期的洪涝灾害促进美国玉米价格大幅上涨，未来3个月我国农作物价格将继续小幅上升。生猪和原奶价格出现阶段性回落。包材、能源等其他制造成本继续上涨。l价格方面：酒类价格整体稳中有升；乳制品特别是常温奶淡季促销增多，实际零售价格下降；冷鲜肉价格随着

2、生猪价格小幅回落。l政策方面：二季度，国家就乳制品加工行业和生猪屠宰行业出台了两项产业政策，加强食品安全，提高行业进入壁垒，有助于优势企业继续做大做强。l需求方面：由于四川发生特大地震，以及南方的洪涝、相对低温天气等特殊事件对部分产品如白酒、啤酒等的消费产生了小幅抑制。随着奥运会的来临有望促进相关消费。l估值方面：近3年来，食品饮料估值一直高于市场平均水平，随着市场估值重心下移,行业估值存在向下压力。在温和通胀的情境下，预计行业相对高估值能够持续。l就公司而言,我们首先选择那些现阶段增长相对明确且估值相对低的公司

3、,如贵州茅台、泸州老窖、水井坊、顺鑫农业；其次为有明确资产注入预期的第一食品以及五粮液。行业评级饮料及饮用酒行业中性食品加工中性食品制造中性重点推荐（6月19日）贵州茅台140.707A08E09EEPS34.465.98P/E46.931.5523.52泸州老窖29.307A08E09EEPS0.551.011.3P/E53.272922.45水井坊20.4107E08E09EEPS0.410.70.87P/E49.7826.1720顺鑫农业12.5107A08E09EEPS0.340.520.68P/E36.

4、7924.0618.4相关研究2008年度2季度行业投资策略08年3月20日2008年度行业投资策略07年12月14日2007年度4季度行业投资策略07年9月20日2007年度3季度行业投资策略07年6月20日地址：南京市中山东路90号—9行业研究报告走势图一、行业回顾9行业研究报告1、2008年重点关注子行业增速差异渐显表12008年前两月重点关注子行业增速单位:%行业名称销售利润总额率销售收入增速利润总额增速白酒15.23%29.23%15.01%啤酒2.87%16.23%16.20%黄酒15.19%19.7

5、2%15.89%葡萄酒18.97%34.22%32.40%屠宰及肉类加工3.67%40.76%36.36%乳制品3.73%29.35%-8.96%注:数据来自聚源系统.表22008年前4月重点关注子行业产量变化情况单位:%注:数据来自聚源系统.从相关数据显示来看，我们重点关注的子行业已经开始出现了分化的势头,乳制品的盈利增长出现了负数,白酒行业的利润总额增速也开始趋缓,而葡萄酒、屠宰及肉类加工行业的销售收入和利润总额都保持着良好的增长态势。在销量方面，葡萄酒的销量增长最为迅速，而啤酒在旺季即将来临之际销量增速趋缓

6、，可能与天气情况有关，其进一步变化值得关注。从我们持续关注的食品行业出厂价格指数的变化与作为原料的农副产品价格指数来看，2007年-2008年5月，食品行业出厂价格指数的增长略快于农副产品购进价格的增长速度，表明食品行业具有一定的成本转移能力，但进入5月份以来食品行业出厂价格指数与农副产品价格指数的涨幅近于一样，说明成本压力犹存。图1食品出厂价格指数与农副产品购进价格指数变化趋势9行业研究报告注：数据来自国家统计局。二、影响因素1、成本压力犹存表2农产品批发价格指数时间定基指数同比指数环比指数2008年5月163

7、.3119.496.72008年4月168.9124.2100.12008年3月168.8123.696.92008年2月174.2128.1108.22008年1月161.0119.9105.9注:定基指数以2000年为100计算，同比指数以上年同期为100计算，环比指数以上月为100计算。我国农产品批发价格指数环比出现了小幅下降，但不能就此得出未来农产品价格将继续下降的结论。其主要原因是无论从国际上还是从国内来看,影响农产品价格的主要因素趋势未变,而近期美国的洪涝灾害将导致玉米等国际农产品价格进一步上扬。据欧

8、盟表示，征收谷物进口关税期限已经延长至2009年6月30日，以及我国等多国也暂停或下调部分农产品进口关税的事实表明全球农产品供应仍趋紧张。表3国际市场主要农产品价格期货价格变化情况主力合约单位4月25日价6月17日价CBOT玉米活跃期货合约美分/蒲式耳590.7783.75CBOT小麦活跃期货合约美分/蒲式耳815.5911.25CBOT大豆活跃期货合约美分/蒲式耳133