债券季度投资策略

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1、债券中期投资策略[table_reportdate]2010年7月18日债券研究债券中期投资策略[table_main]债券季度投资策略[table_research]分析师：贾国文执业证书编号：S0050207080096Email：jiagw@chinans.com.cn地址：北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140)超配短期品种，严控债券久期投资要点[table_people]相对指数表现●1、2010年上半年债市总体呈现牛市格局。上证国债指数在2010年上半年（2010年6月17日）较

2、09年四季度末上涨2.44%，上证企债指数较09年四季度末大涨5.68%。上证指数上半年收于2560点，较09年末收盘3277点下跌21.88%。 ●2、5月份CPI已经触及调控底线，但是预料央行加息会异常谨慎，其主要理由如下：一是3.1%中间的大部分为翘尾因素所致，新增涨价因素并不多，二是在欧洲债务危机愈演愈烈必将对我国出口产生深远的影响，进而影响经济复苏。●3、纵观整个上半年央行公开市场操作的脉络，其主要操作特点是宽松→紧缩→再宽松。从年初到现在，央行一直在游刃有余地使用货币的数量工具来灵活调

3、节宏观经济，而没有轻易动用利率这个价格手段。 ●4、2010年上半年（截至6月18日）共发行各类债券522只(期)，发行总额合计46,612.15亿元，央票、国债和金融债是其中的主要发行品种，位居发行规模前三位。央行票据以超过一半的54.92%的一级市场发行份额稳居市场龙头老大的位置。 ●5、自2010年1月1日至6月18日，债券收益率曲线呈现扁平化的变化趋势。●6、2010年1月1日至2010年6月18日，1年期和5年期国债之间的信用溢价的上半年平均为132.34个bp；5年期企业债（AAA级）

4、收益率和5年期国债收益率利差的上半年平均为138.72个bp。。●8、从总体上来说，2010年下半年的债市投资风险要大于机会，所以要严格控制债券投资的久期以规避利率风险。由于收益率曲线的持续平坦化以及近期短期收益率水平的快速上行，使得短期债券投资品的投资价值凸显，建议投资者超配短期品种，待未来资金面重又宽松时兑现投资收益。[table_relation]相关研究《加息警报解除债市再上台阶》，5月31日《债市和股市大玩跷跷板》，5月4日《信贷严控导致债市需求增加》，4月26日《债券后市压力明显加大》

5、，4月12日《国债冲高回落，债市依然强劲》，3月29日《回笼力度骤然加大，债市不跌反涨》，3月22日敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第12页债券中期投资策略目录一、加息预期不断弱化，债强股弱依然维持跷跷板走势………………………………………………………………………………………….4二、CPI触及调控临界点，央行或不加息………………………………………………………………………………………….4三、货币投放稳定增长，公开市场小额净投放………………………………………………………………………………………….

6、5四、上半年发行4.6万亿，央票发行占比过半………………………………………………………………………………………….6五、债券收益率曲线在上半年呈现扁平化的变化趋势………………………………………………………………………………………….7六、信用溢价………………………………………………………………………………………….8七、2010年下半年债市投资策略………………………………………………………………………………………….9敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第12页债券中期投资策略图表索引图1上证所国债

7、和企债走势对比………………………………………………………….4图2CPI/PPI………………………………………………………………………………….4图31年期存款利率……………………………………………………………………….4表1CPI/PPI年初以来变化……………………………………………………………….5图4银行各项贷款合计…………………………………………………………………….5图5M1/M2贷款增速……………………………………………………………………….5图6央行公开市场操作货币投放（回笼）………

8、……………………………………….6图7一级市场发行结构…………………………………………………………………….6表22010年债券市场发行汇总（截至6月18日）………………………………………6图8上交所国债收益率曲线2010年1月1日与2010年6月18日对比变化图………………………………………………………………………………………….7图91年期国债和5年期国债利差比较图………………………………………………………………………………………….8图101年期国债和5年期国债利差走势图……