资源描述：
《债券投资的策略分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。
1、债券投资的策略分析｝甚｛中央财政金融学院学报1993年第8期债券投资的策略分析姚长辉参誉龟一、债券投资的主动与被动之分由于债券一般拥有较长的偿还期，债券投资被称为被动的投资。所谓被动的投资,也被称购买一持有策略。为采取这种策略，投资者只要简单地选择合适的债券就可以了。什么样的债券对投资者合适，不同的投资者有不同的回答。最保守的投资者选择没有任何违约风险的国库券，而较保守的人也许会选择较低级别的公司债券，因为这种债券有额外利息支付,最终收益率也高。被动的投资策略，不允许在债券偿还期到来之前出售所持债券。被动的投资者接受市场利率，而不打算取得超过市场收益率的额外收入。在利率平
2、稳，即利率风险较低时，被动的投资策略是有优点的。因为收益稳定，价格波动可以忽略不计；由于市场利率稳定，利息再投资收益率也稳定，再投资收益率风险也很低。当然，被动投资策略也要求物价平稳，购买力风险较低；同时也要求持有多种高级别债券，违约风险也低。在以上前提下，被动投资策略可以为投资者带来可以接受的真实收益率。由于被动债券投资策略的前提条件比较苛刻，在前提不成立时，被动债券投资就不合适To例如，如果市场利率发生波动，债券价格将波动，同时再投资收益率也波动;如果物价上升，购买力风险也增大。为了取得理想的真实收益率，必须考虑到诸如市场利率、再投资收益率、购买力等风险因素，因而必须
3、改变投资策略,采取主动的债券投资策略。主动的债券投资策略不是严格地采取购买一持有策略,而是根据市场变化作出持有、出售、购买等决策。主动的债券投资包括以下三种策略:调整债券期限策略,基于利率预测而买卖债券的策略、基于市场无效率而买卖债券的策略。二、调整债券期限的策略由于不清楚市场利率如何变化，这就给投资者提出两个要求,一是对市场利率的变化作出预测;二是在无法就利率变化作出判断的情况下，消除不明变化给债券投资带来的全部或部分不良后果•例如，预测利率将下降，就应投资那些有较长偿还期的债券,原因是，在利率变动幅度一定的情况下,偿还期更长的债券价格波动也更大。和反，在预测市场利率将
4、上升时,就应该投资那些期限较短的、利率较高的债券。如果投资者不愿意或不能够对利率的变动作出具体的预测，他就应该采取一种调整债券期限的策略，这种策略允许利率变动的可能性存在。调整债券期限的策略包括以下三种：1•配对策略配对策略实际上否定了利率变动对债券投资的影响。这种策略包括两个步骤：（1）明确合适的投资期；（2）寻找一组债券使其持续期等于其投资期。这样，如果投资期是2年，那么，有两年持续期的一个或一组债券就适合于配对策略。持续期的定义是发生现金流的加权平均年份。现金流包括利息和本金的支付。权数是每一现金流的现值在总现金流现值中的比例o持续期的定义与计算公式为：t•cIN•
5、材NTT-一产.丫二.十不:一一尸一丁丁刃乂1月-7）'Ll-t气1少-c食何NTT-T一二儿十7丁一下一育芍蒜乂1十之少一、1十1户〃艺影习引这里D为持续期；t为现金流获得的阶段t一1,…,N;绝N为债券至偿还期的时间阶段;C,为t期的利息；i为最终收益率;MN为债券偿还期价格。为什么说配对策略否定了利率波动对债券投资者的影响呢?原因是，当利率上升时，债券价格下跌,而债券利息所得的再投资收益率却提高了，因此，对投资者而言，利率变动所造成的影响是双方面的,既有价格波动，也有再投资收益率的波动，而这两种波动是反方向的。当投资期与持续期相等时，价格波动与再投资收益波动刚好抵消
6、。因此，配对策略排除了利率风险。2•阶梯策略阶梯策略由不同偿还期的•组债券构成。长度为N年的阶梯,每种债券（期限从1年到N年）各占去。例如，五年的阶梯，偿还期1年的债券占冬,2年期债券占喜，同样3年期、4年期、‘产LJ目N。'/“尹H'—一TMJH，四'瓜〜酬孟丁纵万冃5’“丁侧'纵万冃5”一JI下“一下酬、”川、5年期债券也各占喜。实际上，阶梯策略就是将全部资金平均投资在级差为1年的各种期限的”y“一尹J〜目〜5,rJ，—”户”匕、、_“，儿〜'切一_J_~/・_，”•目z”，协〜债券上。由于投资分散，违约风险减少，价格风险与再投资收益风险相互综合抵消。例如，当市场利率
7、下降时，短期债券价格的上升将小于利息、木金再投资收益下降的量，因此，对短期债券而言，收益率是下降的;但长期债券与此和反，当市场利率下降吋，长期债券价格的上升幅度将超过利息再投资收益的下降幅度。阶梯策略同样可以为投资者获得稳定的理想收益率,但采取这种策略所需投资量也是相当大的，原因是债券投资种类多。3.杠铃策略杠铃策略是对阶梯茉略的修正。杠铃策略仅仅购买短期和长期债券，而不是在阶梯长度内平均地购买每种期限的债券。在这种策略屮，没有中间期限的债券。杠铃策略的假设是，在证券组合中，由于中间期限的债券比短期债券缺乏流动性，而比长期债券
