景顺长城季度投资策略报告

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1、景顺长城季度投资策略报告二零零七年第一季度第一章全球经济回顾与展望一、全球经济回顾二、全球经济展望第二章国内宏观经济回顾与展望一、基本面二、政策面第三章股票投资策略一、市场回顾二、市场判断三、投资策略第四章行业策略一、大宗原材料二、消费品行业三、零售行业四、医药行业五、金融证券业六、房地产行业七、机械设备制造业八、能源行业九、棊础设施行业第五章债券与货币市场策略一、债券及货币市场环境分析二、回顾与展望三、债券及货币市场投资策略第一章全球经济回顾与展望一、市场更关注美国经济的增长动力，多于加息压力我

2、们自去年笫四季度开始强调美国经济将温和调整，息口很町能己经见顶；跟当时市场的主流看法差异颇大。去年末很多经济分析师还是相对担心通胀压力重燃，认为美国还面对加息压力。随著美国近数刀公布的宏观数字出现回软，市场亦开始向下修订其息口的看法。摩根上丹利及高盛从十二月份均调低了其对联邦储备利率2007年的预测。现今的焦点是担心增长的动力多于通胀。市场亦越来越意识到今年上半年的经济将受牛产及房地产放缓拖累而明显转弱。摩根上丹利及高盛预期2007年美国实质经济増长分别2.2%及2.1%,远比我们悲观。我们仍坚持

3、原来看法，旺盛的就业市场将支撑美国的消费能力，推动经济卜-半年回升。授近的数据公布亦印证了我们的判断：虽然去年十一刀份的供应学会的制造业指数持续下跌至49.5,显示美国経济不景气;但十二刀份的非农业新增职位则持续强劲增长达167000,比前二刀高，并远超于市场预期。表.1.1.1全球经济展望全球经济展望真实GDP增长率（％）2006(F)2007(F)经济合作组织2.82.5美国3.23.0欧盟2.52.0口本2.12.1中国10.610.0表1.1资料来源：景顺长城基金管理有限公司二、环球股市短

4、期波动加剧，但中长期前景维持正面在全球资金充裕的情况卜去年环球股市债券普通表现良好。其屮新兴市场更令人瞠目，预期宏观数据在未來数月维持转弱的前提F,外围股市有町能在高位震荡，市场获利回吐的压力将大大提高，如原汕价格满载2007年开始即面对市场抛售，在一周内调整840%,回落至每桶55-56美圆。虽然短期外围股市有回叶压力，但我们仍维持中长期前景正面的判断。当环球股市普遍意识到美国经济卜-半年开始转强的话，股票将重拾升轨，表现将超越其他投资工具如债券。三、在亚太区股市中我们目前仍相对看好中国类股票，

5、不仅因为中国宏观经济表现良好及政治稳定，而且在公司治理结构持续改善及管理层激励制度下，公司的盈利能力及效益将持续提升。不但是耒来盈利极对能超过预期，I肛几中国股票的溢价也将在整休净资产回报率改善卜•再提高，刺激股价做高。从附图看，屮国股市的佔值相对净资产回报率及未來调升空间考虑，其实不比具他亚太股市昂贵。表1.3.1中国股市溢价在净资产回报率及盈利质素持续改善下将持续19n17-15-2007E市盈率13-11-9・■印度■■中国台湾亚太区（除日本外）Asia亚洲新兴市场1012141618202

6、224预期净资产回报率资料来源:IBESEstimates,DataStream第二章国内宏观经济回顾与展望一、基本面中国经济前所未冇地连续七年保持在8%至10%左右的增长速度，主要是高储蓄支撑的高投资成为经济增长的主要推动因素。受出口加速增长及强劲的投资增长推动，2006年中国国内生产总值町能增长10.6%,与此同时，经济运行中长期存在的结构性矛盾没冇得到冇效解决。在2007年全国经济工作会议中指出,经济好中求”快”,我们认为，中国经济仍将保持较高的景气度，固定资产投资及出口增长将会有所放缓，国

7、内消费增长则将继续稳步上升，增速虽略有回落但仍将达到10%左右。（一）投资存在反弹压力2006年四季度在宏观调控影响下整体的投资趋势正在降温，预计明年还会保持这种态势。尽管经济增长过快的势头已得到明显遏制，但投资仍存在一定的反弹压力。这是因为，一是企业盈利处于历史最好水平，这从规模以上工业企业的利润增长及投资回报率数据得到佐证，而R2007年原材料价格可能高位回落，企业产品价格维持冃前的水平下，企业盈利仍将保持较高水平。二是房地产调控效果不明显，住宅投资依然保持高热，与房地产热关系较大的一些产能过

8、剩行业将难以实现投资回落。三是金融指标仍在高位运行，流动性过剩对投资形成资金支持。社会充裕的资金（政府的高储蓄、金业的高盈利、银行解决资本充足率后的盈利压力等）仍在通过各种渠道流向金业，尽管新增贷款出现卜.降情况，但小长期贷款依然偏多。我们还看到，十一五规划屮，新农村建设、装备制造业振兴等规划的实施都需要大量投资來完成，因此，预计投资增速仍将保持20%的增长。（二）消费持续稳定增长2006年消费虽然对GDP的贡献率下降但增长率明显加快，消费增长率可望达到13.6%。农村消费增速明显