财务管理 第6章 长期筹资决策

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1、第六章长期筹资决策长期筹资决策第一节资本成本第二节杠杆利益与风险第三节资本结构理论第四节资本结构决策第一节资本成本一、资本成本概述定义：资本成本是现代财务管理的一个重要概念。这个概念从两个角度进行解释。（1）从筹资角度看，资本成本是企业指企业筹集和使用资金所付出的代价，即资本提供者（股东与债权人）所预期获得的报酬率。（2）从投资角度看，资本成本是指企业投资所要求的最低可接受报酬率。（投资分析中的贴现率）资本成本包括两部分（1）资金筹集费：在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票的手续费、债券的发行费等。（2）资金占用费是指占用资金支付的费用，如股票的股

2、息、银行借款利息等。资本成本的计量形式（1）个别资本成本：企业选择筹资方式的依据（2）综合资本成本：进行资本结构决策的依据（3）边际资本成本：比较追加筹资方案的依据二、个别资本成本(individual)是指筹集和使用某种长期资金的成本个别资本成本债务资本成本权益资本成本长期借款成本债券成本优先股成本普通股成本留存收益成本资本成本计量的一般通用模型K=DP-f其中：K——资本成本D——资金占用成本（年度用资费用额）P——筹资总额f——资金筹集费用（一）长期借款成本长期借款成本==年利息（1－所得税税率）借款本金(1－筹资费用率)年利率（1－税率）1－筹资

3、费用率例1：某企业向银行借入500万元的长期借款，年利率为10%，期限为4年，每年付息一次，到期一次还本。假定筹资费率为0.5%，所得税率为30%，则该笔长期借款的成本为多少？（二）债券资本成本债券资本成本=年利息（1－所得税税率）债券筹资额(1－筹资费用率)例2：某企业发行总面额为5000万元的债券，票面利率为10%，期限为5年，发行费用率为5%，企业所得税税率为30%。则该笔长期借款的成本为多少？若债券溢价发行，发行价格总额为5200万元；若债券平价发行，发行价格总额为5000万元；若债券折价发行，发行价格总额为4800万元；注意：一般而言，债券的成

4、本高于长期借款的成本，因为债券利率水平通常高于长期借款，同时债券的发行费用较高。（三）优先股的资本成本优先股资本成本=每年优先股股利优先股的筹资额(发行价格)优先股筹资费用(发行或销售成本)例3：某公司发行优先股，每股10元，股利率为10%，发行费用率为3%，则该优先股的资本成本是多少？（四）普通股资本成本1.股利折现模型2.资本资产定价模型Kj=Rf+β(Rm-Rf)3.债券投资报酬率加股票投资风险报酬率（五）留用利润资本成本的测算留用利润的资本成本是机会成本，其测算方法同普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。例4:某公司发行普通股，每股面值10元，溢价

5、发行，发行价格为12元，筹资费用率为4%，第一年年末预计股利率为10%，以后每年增长2%，求该普通股的资本成本。例5：某公司普通股目前市价为50元,估计年增长率为15%,本年发放股利2元,则其成本为多少?三、综合平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。例6：某企业账面反映的长期资金共500万元，其中长期借款100万元，公司债券150万元，普通股250万元，其资本成本分别为6.7%、9.17%、11.26%，计算该企业的加权资本成本。综合资本成本中资本价值基础的选择企业各种资本的比例取决于各种资本价值的确定。各

6、种资本价值的确定基础主要有三种选择：账面价值、市场价值和目标价值。例：某公司现有长期资本总额100000万元，其中长期借款2000万元，长期债券3500万元，优先股1000万元，普通股3000万元，留存收益500万元；各种长期资本成本率分别为4%，6%，10%，14%和13%。要求计算该公司的综合资本成本率四、边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。它也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。而且其资本比例必须以市场价值确定。例：某公司目前拥有长期资本100万元，其中，长期债务20万元，优先股5万元，普通股权益75万元。为了适应

7、追加投资的需要，公司准备筹措新资。试测算建立追加筹资的边际资本成本率规划。第一步，确定目标资本结构。第二步，测算各种资本的成本率资本种类目标资本结构追加筹资数额范围（元）个别资本成本（%）长期债务0.210000以下610000-40000740000以上8优先股0.052500以下102500以上12普通股权益0.7522500以下1422500-750001575000以上16第三步，测算筹资总额分界点BPj=TFj/WjBPj:筹资总额分界点TFj:第j种资本的成本率分界点Wj:目标资本结构中第j种资本的比例资本种类个别资本成本(%)追加筹资数额范

8、围（元）筹资总额分界点(元)筹资总额范围(元)长期债务610000以下50000