并购对收购公司股东收益影响的评估.

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1、并购对收购公司股东收益影响的评估“补短板”作为我国目前重要的经济任务之一，我国的国有企业大而不强的现状长期存在，就是经济发展的短板之一，为弥补这一短板国有企业的并购重组势在必行。中远、中海集团属于中国最大的航运企业集团,为了企业能够更好的在国际市场进行竞争，2015年两家企业集团对部分企业进行了并购重组。“补短板”作为2016年我国的经济任务之一，国有企业在国际市场上的大而不强就是我国的经济短板之一，并购后避免两家企业集团多年來相互竞争而挫伤国有企业的国际竞争力，产生出的协同效应也能使企业更好的进行国际竞争，弥补我国航运企业多但不强的现状。一、研究设计1.案例概况。屮远集团和屮

2、海集团进行旗下部分上市公司的并购重组是在2015年12月25日进行的公告宣布，其公告宣布是涉及4家上市公司各自进行公告宣布，其中涉及的企业包括中国远洋控股股份有限公司、中海发展股份有限公司、中海集装箱运输股份有限公司、中远太平洋有限公司四家上市公司，中国远洋控股股份有限公司进行公告宣布出售及购买暨关联交易报告书包括中国远洋将其持有的中散集团100%股权出售予中远集团，中国远洋（通过其下属公司）向中海集运（包括其下属公司）购买33家集运公司股权，中远太平洋拟将其持有的佛罗伦100%股权出售予中海集运香港，中远太平洋拟向中海香港控股、中海集运分别购买其持有的中海港口51%和49%股

3、权，上述交易互为条件和前提且共同构成一个不可分割的整体。本次并购重组涉及2家企业集团、4家上市公司，并购流程复杂，本文以中国远洋控股股份有限公司为核心进行事件研究，探索公司在发生并购后股东的收益表现，同时假设没有发生并购行为进行回归分析，最后进行对比说明公司并购行为对公司股东收益的影响。2.数据来源与处理。本文研究的数据主耍来源丁华泰证据行情交易软件、新浪财经网，对中国远洋公司和中国远洋公司所属的上海证券交易所相关指数进行收集。对原始数据的处理和进行相关检验主要利用以下两种软件：(1)Excel电子表格软件进行数据的计算，对相关指数进行收益率的计算，进行回归分析等。⑵“统计产品

4、与服务解决方案”软件SPSS进行单样本的参数T检验等。3•研究方法。事件研究法或称CAR检验法，它是指一个事件的发生在一定的时期内，对该公司的每股收益和经营活动等方面的影响，通过累积超额收益率(CAR)的大小来衡量对公司和公司股东的价值创造的大小，在本案例中运用步骤如下：第一步由于中国远洋控股股份有限公司是在2015年12月25日进行的公告宣布该公司进行并购重组的细节，所以以2015年12月25日为中心设立窗口期，12月25日定义为0,其后的20天为窗口期[0,19],以窗口期前30天[-30,-1]?楣褰嗥淞V扑愠銮褰嗥诘墓?司收益率和市场收益率，假设在清洁期的第t天中国远洋

5、公司收益率为市场收益率的公司为:O第二步进行回归分析，假设在第t天时，回归分析后公式表示为:,其中为用于在窗口期进行预期收益率的计算，和为回归系数，为市场收益率，为修正指数，用公式计算出中国远洋公司窗口期的预期收益率。第三步计算出中国远洋公司窗口期［0,19］的实际收益率R,并计算中国远洋公司在窗口期的实际收益率和预期收益率的残差（超额收益率），假设在第t天时，公式表示为。第四步需要计算出中国远洋公司窗口期的累积超额收益率，公式表示为由于屮国远洋公司的收益是相互独立，且服从正态分布，所以假设中国远洋公司参与的并购重组对公司股东的收益没有重大影响，对AR和0之间进行单样本的参数T

6、检验。第五步当检验岀的结果显著且CAR>0,说明中国远洋公司进行的企业并购重组，对公司的股东收益带來的是积极影响，为公司股东创造了价值。当检验出的结果显著且CAR〈0,说明屮国远洋公司进行的企业并购重组，对公司的股东收益带来的是消极影响，削弱了公司的价值。二、实证分析根据上述事件研究的步骤，对屮国远洋公司进行研究：第一步中国远洋公司发生并购重组事件后，窗口期为2015年12月25日至2016年1月13日，屮间时间为企业股票停牌时间，清洁期为2015年6月28日至2015年7月28日，根据相应的公式计算出公司和上海证券交易所指数的收益率。第二步根据清洁期的收益率进行回归分析，计算

7、的结果如下：Intercept（Coefficients）二0.018513733；Intercept（标准误差）=0.008811128；XVariable1（Coefficients）=1.942340968；XVariable1（标准误差）=0.286826819c根据上述回归分析结果，可得出中国远洋公司在不发生企业并购重组的预测分析公式：y二0.018513733+1.942340968x第三步根据回归分析公式求出在窗口期中国远洋公司的预计效益率，并口进一步求岀窗口期的残差AR,最后