基于收益法的海外并购企业价值评估研究

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1、杭州电子科技大学硕士学位论文1引言1.1研究现实背景及意义（1）研究现实背景随着我国国际化进程加速、经济稳中有升的发展以及股权分置改革的政策红利的推进，并购重组在我国的资本市场活跃度不断上升。企业要想发展，单靠自身发展壮大则显得力量有限，横向并购和纵向的产业链整合是推动企业做大做强的动力。截至到2014年10月，我国境内上市公司共2584家，股票总市值约为30万亿元，上市公司总市值占国内生产总值的比重高达46.60%。如果说，上市公司在股票市场中的主要目的是利用其融资功能，那么并购重组很好的体现了市场资源配置的作用。根据万德并购

2、交易数据库数据（WIND）最新的统计数据，2014年我国并购市场交易数量达到3770起，交易所涉及金额共18291.71亿元，从金额来说比2013年增长超过90%。2009-2014年中国并购市场的发展如图1.1所示，从图中我们可以看到，我国并购市场曲折发展，2012年并购活动略有下降，但2013年到2014年增幅明显，趋势更加明朗。400025K350020K300015K250010K20005K15000K2009年2010年2011年2012年2013年2014年数量金额金额（亿元）数量说明：货币转换汇率以最新汇率为计算

3、依据图1.12009-2014并购交易统计从并购交易的主体来说，可以从图1.2中看出，2007-2013年国内发生的并购事件，其中有数量占比约71.6%的并购事件与上市公司相关，仅28.4%的并购重组行为是非上市公司发起。2014年，上市公司在并购市场的主场优势得到进1万方数据杭州电子科技大学硕士学位论文一步强化，上市公司参与国内并购占比上升到74.8%。由于其重要性，所以本文重点选取了上市公司的并购重组为研究对象。上市公司非上市公司125%100%28%25%75%50%72%75%25%0%2007年－2013年2014年图

4、1.2上市公司与非上市公司并购数量比例图2015年对于中国IPO市场来说注定是不平凡的一年，从IPO的停摆到即将重启、注册制改革的推进、创业板首发和融资机制的修订等一系列政策组合拳将切实推动中国多层次资本市场的建设，国企改革概念被热议，这一切都推动了企业并购发展浪潮。从近年来并购重组的行业分布看，我国并购市场各行业蓬勃发展，尤其在工业行业，可选消费行业，金融行业，并购的数量和交易规模都占据了极其重要的比例。表1.12014年我国上市公司重大资产重组市场行业分布金额单位：亿元人民币行业分类数量金额电信服务14316.3142信息技

5、术6051834.7908可选消费5372845.3973公用事业132904.0655材料5002366.1118日常消费177656.2095医疗保健226570.8462金融6955437.7106工业8065379.5149能源781133.69452万方数据杭州电子科技大学硕士学位论文从并购的区域分布来看，上市公司作为中国大多数企业的优质代表，不断在加快“走出去”的步伐。上市公司依赖其自身固有的优势：包括资金实力雄厚、较为成熟的管理层和企业战略规划、丰富的运作资本经验，近年来频频在境内外实施一系列并购活动。跨境并购作为

6、上市公司提升公司价值和竞争力的有效途径，也成为了上市公司加速全球化进程的主要手段之一。经过多年发展及成熟案例积累，中国部分企业已初具开展跨境投资和并购的经验和能力。仅2014年前10个月，我国对外并购交易案例数就超过了180宗，总额则多达2880亿人民币。当然，为了帮助中国企业适应全球化发展的浪潮，我国政府部门也从宏观政策上进行了适度的倾斜。以前中国政府监管部门对于海外并购审核步骤较为繁琐且严格，但如今包括发展改革委员会、证监会、商务部在内的监管机构，都出台相关政策放宽国内企业投资并购的审核规定。证监会于2014年10月颁布的最

7、新《上市公司重大资产重组管理办法》，进一步推进我国上市公司海外重大资产重组的进程。这样的经济发展形势和政策背景条件给我国企业带来转型压力的同时，也大大拓宽我国企业在国际市场的发展机遇。单位：亿元单位：宗700220总金额6001705004001203002007010002020072008200920102011201220132014前10月图1.32005-2014.10跨境并购案例数量及金额（2）研究意义海外上市公司并购重组浪潮加剧，重组标的物的定价问题由于涉及到交易双方利益分配及公允问题，其重要程度不言而喻。资产评估

8、作为独立的第三方中介机构，按照我国上市公司并购重组的要求，评估机构必须对其出具专业的评估报告并为其提供公允客观的参考价值，对保障并购重组双方的利益及促进并购重组交易的完成意义重大。在所有的评估实际操作中，企业价值往往是上市公司并购3万方数据杭州电子科技大学硕士学