分析师盈利预测对股价影响的实证分析

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1、分析师盈利预测对股价影响的实证分析类别：投资策略类课题研究人：张宇光・白晓宇选送单位：嘉实基金管理有限公司分析师盈利预测对股价影响的实证分析内容提要随着我国证券市场逐步成熟以及投资理念的转变，投资者对于上市公司基本面的关注程度越来越高，因此业绩预测对股价的影响也在不断加大。本文首先采用事件研究方法针对“盈利意外”(earningssurprise)对股票收益率的影响进行了实证分析，发现市场在实际业绩公告以前已经开始对“盈利意外"做出反应。同时，市场对于负面“盈利意外”的反应出现得较晚，且主要体现在业绩公告日当天；而对于正面的“盈利意外”

2、，市场从业绩公告日前较长一段时期就开始有所反应。其次，本文利用分析师盈利预测调整信息构建了一个套利组合，发现在A股市场，股票价格并没有反映全部盈利预测信息，投资者可以利用分析师盈利预测数据来构建套利组合，从而获取稳定的超额收益。目录1-引言2.文献摘要3.数据来源3.1数据库3.2盈利意外对股价影响的研究数据3.3套利组合的研究数据4.研究方法与模型4.1盈利意外对股价的影响4・2套利组合的表现5.检验结果5.1盈利意外对股价的影响5・2套利组合的表现6.结论1-引言对于从事行业与公司研究工作的证券分析师来说，他们的主要工作之一就是给出

3、所覆盖公司在未来若干年的盈利预测。由于公司外部或者内部因素发生变化，分析师可以及时改变其盈利预测，而对外公布的盈利预测数据也成为非财报公布时期投资者了解公司基本面变化的重要参考指标，故此得到学者和业内人士的广泛关注。学术界对分析师盈利预测有着浓厚的兴趣，这是因为它为研究资本市场行为特征的学者提供了一个绝好的切入点。例如，市场会在所有分析师盈利预测的基础上，形成对该公司未来业绩的一致预期(consensusexpectation)。而当实际收益被公布时，其与分析师一致预期的差额，即预测偏差，就代表了投资者收到的关于公司基本面的新消息。不同

4、市场对此新消息的反应时既会表现出一些共性的特征，同时又会有一些差异。在资产管理行业中，盈利预测信息也得到了广泛关注。一些业内人士甚至将分析师盈利预测调整因子加入到定量投资模型中，成为组合构建的重要工具，具有很强的实践意义。本文结构安排如下：文章第二部分回顾了盈利预测调整对股价影响的相关文献；第三部分和第四部分描述了实证研究所用数据以及模型，具体包括以下两个方面：(1)年报公布时证券市场对于分析师预测误差，也即盈利意外(earningssurprise)的反应；(2)利用盈利预测信息构建套利组合，分析在A股市场利用分析师盈利预测信息获取超

5、额收益的可能性。第五部分和第六部分对相关结果进行了分析。本文的意义在于：（1）在A股市场研究中，较早地利用完整的盈利预测库对投资者相关行为特征进行分析；（2）发现市场对于负面“盈利意外”的反应要晚于对正面的“盈利意外”的反应；（3）发现在A股市场，股票价格并没有反映全部盈利预测信息，投资者可以利用分析师盈利预测数据构建套利组合，从而获取稳定的超额收益。2.文献摘要早在上世纪70年代，许多学者就针对盈利预测调整对股价的影响进行了大量实证研究，发现股票价格在分析师调整盈利预测的当期会发生显著变化。Eltonetal(1981)更是发现，能够

6、准确预测分析师的盈利预测修正比准确预测实际盈利更为重要。同时，大量实证研究表明，市场在盈利预测调整公告的当期并没有完全反映调整信息，而是有一定滞后性，这使投资者利用盈利预测调整信息获取超额收益成为可能。Givoly和Lakonishok(1979)对1967至1974年间标普盈利预测库(S&Pearningsforecaster)的样本数据进行了实证分析，发现盈利预测上调幅度在5%以上的584家公司，在盈利预测上调之后的两个月内仍然有2.7%的超额收益。Abdle-khalik和Ajinkya(1982)针对美林分析师在1977年至19

7、78年所做的盈利预测调整进行了实证研究，发现在盈利预测调整公告后的一周内仍然存在显著的超额收益。Hawkins(1984)发现，在1975到1980年间，如果买入过去一个月I/B/E/S盈利预测上调幅度最大的20只股票，在下一年平均可以获得14.2%的超额收益eBrown(1985)在对20000条I/B/E/S从1976到1980年间盈利预测数据分析时发现,盈利预测下调的公司在调整公告后的11个月内，仍然跑输基准-3.8%oScottE.Stickel(1991)发现市场价格不能在短时间内完全反映盈利预测调整的信息，盈利预测上调的公司

8、在未来3-6个月内仍然会跑赢盈利下调公司。CristiA.Gleason和CharlesM.C.Lee(2003)进一步研究了可能影响市场反应速度的因素。发现盈利预测调整的创新性、分析师名望，分析师关注的人