投资者情绪与创业板IPO抑价实证研究

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1、投资者情绪与创业板IPO抑价实证研究摘要：本文选取了创业板开板（2009年10月30FI）至今（2014年11月25F1）406家上市公司作为样木，剔除数据严重缺失的7家，共获得399个样本，样本数据全部來源于国泰安CSMR和万德系列数据库。本文选取了上市首口换手率、上网发行中签率、发行规模、发行上市吋间间隔、上市首F1市盈率、上市首IT市场收益率6个解释变量作为投资者情绪的代理变量，构建多元线性对数模型进行实证检验，验证投资者情绪对创业板TPO抑价的影响。最终实证结果显示解释变量影响显著，且得到调整后R平方为53.80%,具有不错的解释效

2、果。关键词：创业板投资者情绪IP0抑价代理变量多元线性对数模型引言：IP0抑价是指新股上市首日收盘价高于发行价的现象。IP0抑价现象普遍存在于各国的证券市场，不管是发达国家还是发展中国家。由于金融市场的发展程度不同，发展所处的阶段不同，各国的IP0抑价程度有很大不同。但从整体來说,发展屮国家的IP0抑价率要普遍高于发达国家，而屮国的IP0抑价率至今仍处于世界之最。2009年10刀30H,中国创业板正式开板。和其它板块一样，创业板也面临着I0P抑价问题，而且大量实证检验显示，和较于其他两个板块，创业板的抑价现彖更严重，且其IP0抑价主要影响因

3、素来口于投资者情绪。IP0抑价率高，一方面会造成大量资金囤积在一级市场追求无风险收益，损害了一级市场的融资功能，降低资源的优化配置。另一方而，高抑价率会降低发行者的收入。最后，高抑价率助长了投资者的投机情绪，造成股票交易价格脱离股票实际价值，形成泡沫，不利于我国股票市场的健康发展。本文从行为金融学角度实证研究了投资者情绪对与创业板1P0抑价率的影响。目录摘要：1引言：11・1研究背景和研究意义31.1.1IP0抑价研究背景和研究意义31.1.2创业板IPO抑价研究背景和研究意义41.2研究方法81・3研究思路81・4论文不足8第二章文献综述

4、92.1一级市场存在系统性定价偏低理论92.1.1关于IPO抑价信息不对称理论方面的研究92.1.2关于IPO抑价信息对称理论方面的研究——承销商托市理论102.2.二级市场投资者情绪理论11第三章投资者情绪与创业板IP0抑价现象实证检验113.1样本选取113.2回归模型及解释变量1113U!章结论和建议15参考文献:153.3回归结果及分析第一章绪论1・1研究背景和研究意义1.1.1IP0抑价研究背景和研究意义TPO抑价现象是指出于上市公司上首次公开发行的股票在上市首R产生超额收益率的现象，通常用IPO抑价率来描述这一现象的严重程度，也

5、就是上市首口的收盘价和发行价之间的差再除以发行价得出的一个比率。TPO抑价现象被美国芝加哥等大学Tbbotson教授称为TPO之谜，不仅存在于成长期的屮国，也存在与发达资木市场，只是抑价程度有所不同。Ljungqvist和Wilhelm(2011)研究了美国1990-2000年的股票得出IP0平均抑价率为11.9%,Tian(2003)研究了中国1991-2000年的股票,得出IP0平均抑价率为267%。可见，虽然IP0抑价现象普遍存在但在屮国程度尤甚(表0)。综上，分析寻找出IP0抑价率高背后的因素进而改善发行机制，完善交易制度，引导市场

6、主体交易行为，对于改善IP0抑价现彖，保障中国资市场的健丿隶发展具有重要现实意义。表0世界各国IPO抑价率分析1彈(地区〉时何样本数星1P0抑价事1990-201224382233%1980-20101259154%台沟1980-2006131237.2%1970-20113136402%1勵1玻1973-2011591261%11960-201212340168%加拿大1971-201069661%英何1959-20114877161%1978-201173624.2%法【H1983-2010697105%图表来源：参考文献[15]1.1

7、.2创业板IPO抑价研究背景和研究意义首先，创业板1P0抑价与主板1P0相比，更高。2009年10）］30H,屮国创业板正式开板。根据参阅的大量文献资料显示,创业板和屮小板的1P0抑价水平相近但明显高于主板，这与创业板本身的特殊性冇关。与主板上市企业相比，创业板上市企业主要是屮小型、创新性、高成长性、高风险性的金业，更低的发行后股本要求，更低的准入门槛和更宽松的准入规则,这些因素共同促成了创业板市场上投资者高投机情绪，导致了更高的1P0抑价率（表1）o根据本文所找的样本计算得，目前的创业板平均抑价率达到35.62%（表2）。表1纽统计虽2场

8、观测值个数均值标准垄均值的标主板840.26170.34720.0379中小板3960.39180.41360.0208创业板3110.35910.35610.0202独立样本t