我国场外市场建设现况与展望

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1、我国场外交易市场现况与展望中国场外交易市场建设近期又有一些新动向，地方股权交易中心扩容，区域性柜台交易市场讨论升温。不过国内的场外交易市场仍处于非常初步的阶段，整个框架体系尚在研讨中。一、我国场外交易市场现况我国场外交易市场现存结构（图1）是在特定的经济和金融背景下形成的。图1我国场外交易市场结构图产权交易市场是为我国国有企业改制、重组和产权交易需要而产生的，经过近20年的发展，形成了全国200多家产权交易机构，京、津、沪、渝四家中央企业国有产权交易试点机构，北方和长江流域两大区域性产权交易共同市场的三层架构，逐渐打破了市场封闭和割裂的局面。新三板的建立经历了长期的发展过程，起初是为妥善解决原

2、全国证券交易自动报价系统、全国电子交易系统系统挂牌公司流通股的转让问题，2001年6月经中国证监会批准，中国证券业协会发布了《证券公司代办股份转让服务业务试点办法》，代办股份转让工作正式启动，2002年8月29日起沪深交易所退市公司纳入代办股份转让试点范围。2006年1月经国务院批准、中国证监会正式批复，为解决高科技企业原始投资的推出通道问题，同时也为主板、中小板、创业板培育上市资源，中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份转让系统进行股份转让，从而形成了新三板。最早建立的股权交易所是天津股权交易所（以下简称“天交所”），于2008年12月26日在国家相关政策的支持和市场驱动下，获天津市政

3、府批准成立，而后重庆、上海、武汉等地也获准进行场外交易试点。二、新三板与股权交易所比较（一）基本情况新三板天津股权交易所重庆股份转让中心上海股权托管交易中心成立日期2006年1月2008年12月2009年12月2012年2月挂牌企业数1031385019总股本（亿股）34.4454/22.4/累计成交股数（亿股）4.038.6574.55/累计成交金额（亿元）21.56/23.8/融资金额（亿元）1931.0823.8/交易体制协议转让定价转让做市商双向报价集合竞价协议转让协议转让定价转让协议转让定价转让投资者机构个人、机构个人、机构个人、机构企业转板情况约20家公布转板方案，其中5家成功转板

4、中小板和创业板2家被上市公司收购；4家撤牌，步入IP0进程//（二）企业挂牌关键条件与流程挂牌关键条件挂牌流程新三板①存续满两年；②取得北京市人民政府出具的非上市公司股份报价转让试点资格确认函；③须委托一家主办券商作为其推荐主办券商；④股东人数不超过200人；1.股份制改造2.主办券商尽职调查3.证券公司内核4.报监管机构审核5.股份登记和托管天津股权交易所①存续满一年；②取得至少有一个在交易所注册，具有保荐资格的机构在尽职调查后出具的保荐意见书；③取得至少有一个在天交所注册，具有做市商资格的做市商承诺提供双向报价的做市服务；④公司任一股东持股数最小数量不低于公司总股本的1/200；1.向天交

5、所在线提交申请表2.保荐人（天交所注册）进行尽职调查3.天交所预审4.专家委员会审核5.天交所复核6.监管机构备案7.办理股权登记托管重庆股份转让中心①存续满一年；②须委托一家在本中心注册的财务顾问对其进行尽职调查，并报送屮请材料；1.股份中心进行集中登记托管2.挂牌承办机构尽职调查3.股份中心备案审查，出具挂牌确认函1.公司委托上海股交中心推荐机构会员上海股权托管交易中心①不存在同业竞争；②注册资本中存在非货币出资的，应设立满一个会计年度；2.推荐机构会员向上海股交中心报送预审材料3.会所、律所出具审计报告和法律意见书；推荐机构会员进行尽职调查，并提交尽职调查报告及申报文件；4.上海股交中心

6、进行审核5.报上海金融办备案6•签订挂牌协议书，办理股份的集中登记（三）交易制度比较交易制度新三板投资者买卖挂牌公司股份，必须委托主办券商办理，通过协议转让和定价转让两种方式进行交易，委托数量23万股/笔。天津股权交易所做市商双向报价，集合竞价和买卖双方协商定价的混合型交易制度。重庆股份转让中心股份中心提供转让场所及设施，投资者通过定价转让，协议转让两种方式进行交易。上海股权托管交易中心投资者委托代理买卖机构，通过定价转让，协议转让两种方式进行交易。（四）缺陷分析1•交易机制落后，效率较低新三板、重庆股份转让中心、上海股权托管交易中心等均交易采用传统的协议转让方式，交易成功性低、配对时间长、流

7、动性差。发达国家场外市场的交易方式多釆用传统做市制度或混合交易制度。做市商的参与激活了市场流动性，缩短了交易时间，提髙了市场效率，在场外市场发展初期能更好地引导市场走向规范和成熟。天交所加入了做市商交易制度，可发现其三年多的累计交易股数是新三板六年累计交易量的两倍。2•挂牌企业数量少，交投不活跃，对主板市场贡献率低目前新三板和三家股交所挂牌企业数量为311家，成交量和挂牌企业总市值与主板相比仍存在